茅臺(tái)真的是飛天了！ 老生常談一下：喝完酒是不是該吃藥了？恒瑞醫(yī)藥股價(jià)最近兩年已翻倍，最新市值已經(jīng)突破2000億元大關(guān)。

火山君最近發(fā)現(xiàn)券商都在集體唱多醫(yī)藥股，目測(cè)了一下，多家券商發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)唱多報(bào)告。他們的主要觀點(diǎn)是這樣的：

龍頭恒瑞醫(yī)藥和云南白藥均創(chuàng)歷史新高，醫(yī)藥的消費(fèi)升級(jí)行情正在全面展開。

醫(yī)藥進(jìn)入大時(shí)代，“創(chuàng)新”是醫(yī)藥這個(gè)時(shí)代的大主線，長期看會(huì)誕生一大批超級(jí)大牛股。

在國家醫(yī)改政策陸續(xù)落地、醫(yī)藥行業(yè)同樣吹響“創(chuàng)新”號(hào)角的當(dāng)下，我們認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)可以把尋找中國的“武田藥品”提上日程。為什么是武田藥品？眾所周知，這是世界前二十大和亞洲第一大的制藥企業(yè)......

10月份以來，醫(yī)藥板塊開始有重新煥發(fā)青春的態(tài)勢(shì)，上一次美好時(shí)代還停留在2016年以前。那么，時(shí)隔近兩年，這次醫(yī)藥行情的抬頭，是大牛的前奏，還只是短暫的綻放?

火山君就此專訪了有著A股“醫(yī)藥一哥”之稱的德傳投資董事長姜廣策。

德傳投資董事長姜廣策

1

把脈醫(yī)藥股，如何望聞問切

對(duì)醫(yī)藥行業(yè)有多年研究的投資者應(yīng)該對(duì)這位私募大佬不會(huì)陌生，科班出身的他是中山大學(xué)有機(jī)天然藥物博士、廣東華南理工大學(xué)生物制藥博士后。2007年，姜廣策還獲得了廣東省2007年自然科學(xué)一等獎(jiǎng)。

這位在醫(yī)藥界早已聲名在外的生物制藥博士，從企業(yè)到券商再到私募，始終專注于醫(yī)藥領(lǐng)域。得益于醫(yī)藥行業(yè)耕耘多年，姜廣策在進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，同樣斬獲頗豐。作為A股醫(yī)藥投資圈的一哥，姜廣策的選股實(shí)力不容小覷。2013年初，姜廣策成立德傳基金，并在第一年就為投資者創(chuàng)造了50%以上的收益，戰(zhàn)勝同期的公私募同類基金。而今年以來，其管理的核心產(chǎn)品同樣收益超過30%。

接下來，就來聽聽他對(duì)于蟄伏已久的醫(yī)藥板塊，有著怎樣的最新見解？

火山君：關(guān)注到今年以來，中證醫(yī)藥指數(shù)漲幅僅為13.77%，明顯跑輸滬深300等大盤指數(shù)，特別是今年前9個(gè)月整個(gè)板塊持續(xù)低迷，直至進(jìn)入10月份以來才有了明顯上漲行情，您認(rèn)為主要原因是什么？哪些因素促成了醫(yī)藥股的這波上漲？

姜廣策：醫(yī)藥板塊的低迷其實(shí)是自2016年熔斷下來之后就一蹶不振，與之形成鮮明對(duì)比的就是白酒板塊，貴州茅臺(tái)啟動(dòng)正是2016年的2月，而醫(yī)藥板塊的絕大多數(shù)個(gè)股則是那時(shí)開始漫漫熊途，這期間最大的原因來自于行業(yè)本身的變化，白酒這種高度同質(zhì)化的行業(yè)已經(jīng)完成了行業(yè)集中度的提高，大量的雜牌酒退出市場(chǎng)，曾幾何時(shí)幾乎每個(gè)縣都有酒廠，但這種現(xiàn)象已成過去時(shí)了，所以優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)獲得了越來越大的市場(chǎng)份額，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。

但是反觀醫(yī)藥行業(yè)，這一波下跌的導(dǎo)火索還是受行業(yè)政策影響，福建三明醫(yī)改的推行給藥價(jià)帶來極大壓力，市場(chǎng)都預(yù)期藥企將進(jìn)入業(yè)績寒冬，同時(shí)不單有藥價(jià)的壓力，還有整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)在2016年這個(gè)政策大年推出的13項(xiàng)重大行業(yè)政策有關(guān)系，這些政策總結(jié)起來講就是提升行業(yè)門檻，加快淘汰不具實(shí)力的中小企業(yè)。這些政策中，比如以一致性評(píng)價(jià)為例，以后國家只允許頭幾家通過仿制藥一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)生產(chǎn)，其后的不再被許可生產(chǎn)，這個(gè)政策一改過去一個(gè)藥品有成百上千個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的局面，對(duì)行業(yè)的淘汰力度可想而知，而做這個(gè)一致性評(píng)價(jià)的資金投入已經(jīng)高達(dá)每個(gè)產(chǎn)品三五百萬元，這種硬性支出毫無疑問都會(huì)給藥企帶來業(yè)績壓力。

此外，還有分級(jí)診療、藥品零加成、耗材陽光采購、醫(yī)院控制藥占比、藥品生產(chǎn)企業(yè)飛行檢查、環(huán)保核查、兩票制全面推行等等都是影響企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的現(xiàn)實(shí)壓力，所以在這些壓力的預(yù)期下醫(yī)藥板塊實(shí)在難以雄起，局面一直到了今年三季度才改觀，而改觀的原因就是2017年的半年報(bào)出來后發(fā)現(xiàn)情況并沒有那么想象的糟糕。

根據(jù)工信部公布的2017年上半年醫(yī)藥工業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況，醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營營業(yè)收入1.53萬億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額1687億元，分別同比增長12.39%和15.83%，在全國20個(gè)工業(yè)門類中排列前茅好于預(yù)期，到了今年三季度再疊加年底的估值切換以及大盤向3400點(diǎn)的回升帶動(dòng)了醫(yī)藥板塊走出頹勢(shì)，且根據(jù)剛剛公布完的醫(yī)藥板塊三季報(bào)來看，271家醫(yī)藥上市公司2017年前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8497.1億元，同比增長19.31%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤797.4億元，同比增長22.92%。利潤回升勢(shì)頭得到持續(xù)，這都能支持醫(yī)藥板塊的行情繼續(xù)走強(qiáng)。

火山君：您認(rèn)為這波醫(yī)藥股行情是否會(huì)持續(xù)，對(duì)于醫(yī)藥股行情接下來的表現(xiàn)怎么看？如果醫(yī)藥股的行情已開啟，您認(rèn)為主要的機(jī)會(huì)可能存在于哪些細(xì)分的子行業(yè)？

姜廣策：總體我們認(rèn)為醫(yī)藥股行情會(huì)持續(xù)，但有一點(diǎn)要指出的是，今年的醫(yī)藥行情其實(shí)跟大盤的分化行情很類似，在目前我們跟蹤的300支左右的醫(yī)藥醫(yī)療股中，除去2016年以后發(fā)行上市的次新股外，目前股價(jià)超出了2015年市場(chǎng)大跌之前高點(diǎn)的醫(yī)藥股有15個(gè)，而股價(jià)低于2015年大跌之后最低位置的，也就是股價(jià)創(chuàng)出新低的醫(yī)藥股有35個(gè)，另外，沒有再創(chuàng)新低但低于2016年熔斷后低點(diǎn)的醫(yī)藥股則有81個(gè)，醫(yī)藥板塊如此的分化走勢(shì)史無前例，也給醫(yī)藥股的投資帶來巨大挑戰(zhàn)。

從今年醫(yī)藥股表現(xiàn)來看，整體上有行情的就是三類，第一種是業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬股，以恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥為代表；第二種是趕上了產(chǎn)品上漲周期的原料藥股，例如兄弟科技和永安藥業(yè)；第三種則是創(chuàng)新題材，因?yàn)槠渲匕醍a(chǎn)品的預(yù)期而推動(dòng)上漲，例如沃森生物和雙鷺?biāo)帢I(yè)，前者市場(chǎng)期盼著其13價(jià)肺炎疫苗的揭盲，后者則是抗癌大品種來那度胺的審批通過。

接下來的行情我認(rèn)為仍然是圍繞著這三種類型發(fā)展，而其余業(yè)績?cè)鲩L不突出，或者沒有可供市場(chǎng)展望預(yù)期的題材醫(yī)藥個(gè)股恐怕就還要橫盤很久了。

火山君：雖然今年以來，醫(yī)藥行業(yè)沒有整體性的行情，但是也有不少個(gè)股表現(xiàn)不錯(cuò)，比如云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀等，您認(rèn)為其中的邏輯是什么？這些個(gè)股是否還會(huì)持續(xù)表現(xiàn)下去，如何判斷這類個(gè)股的上漲空間？

姜廣策：醫(yī)藥股的核心邏輯都是看產(chǎn)品，由產(chǎn)品線所決定。這些白馬股應(yīng)該說是可以一直走下去的，只要有新產(chǎn)品投下去，業(yè)績是可以持續(xù)的，目前也還看不到天花板。而且如果拿來跟國際上知名醫(yī)藥企業(yè)做對(duì)比的話，都還是很小的體量。

當(dāng)然，這些公司各自也還有些不一樣，有的公司新產(chǎn)品開發(fā)也并不是太給力，但是業(yè)績?nèi)匀缓懿诲e(cuò)，這主要是因?yàn)楹诵漠a(chǎn)品足夠好，很大程度上依賴于核心產(chǎn)品的提價(jià)，從另一方面來看，這跟管理層也有關(guān)，顯得不夠進(jìn)取。

2

10億元大產(chǎn)品才能驅(qū)動(dòng)股價(jià)上大臺(tái)階

除了二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥行情備受關(guān)注，今年以來，火山君也注意到，醫(yī)藥行業(yè)也有不少相關(guān)文件發(fā)布，比如《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》等。

而隨著這些文件的發(fā)布，投資者最為關(guān)心的顯然就是哪個(gè)細(xì)分的子行業(yè)有可能率先站在風(fēng)口？而在這些子行業(yè)中，又有哪些上市公司會(huì)明顯受益？

火山君：關(guān)注到近期，管理層發(fā)布了《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》。有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這是繼2015年8月《國務(wù)院關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見》之后，又一個(gè)深化藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度改革的綱領(lǐng)性文件，對(duì)我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有里程碑意義。您對(duì)此次文件的發(fā)布有什么樣的看法？

姜廣策：醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部對(duì)這個(gè)改革意見是持有非常正面和積極的評(píng)價(jià)的，現(xiàn)在的管理層大力度推進(jìn)改革，出臺(tái)的一系列政策都是著眼于提升行業(yè)門檻和技術(shù)水平，向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊，這必將淘汰相當(dāng)一批中小企業(yè)，而這些中小企業(yè)唯一的競(jìng)爭(zhēng)力就是帶金銷售，這些不規(guī)范的藥企不淘汰掉的話中國醫(yī)藥市場(chǎng)就必然是劣幣驅(qū)逐良幣，好企業(yè)遲遲發(fā)展壯大不了，沒人再認(rèn)真做研發(fā)，而研發(fā)才是醫(yī)藥企業(yè)的命脈所在，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)本身就應(yīng)該是高科技產(chǎn)業(yè)，行業(yè)本質(zhì)就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，對(duì)于堅(jiān)持投研發(fā)的企業(yè)來說一個(gè)新的時(shí)代開始了，未來幾年醫(yī)藥行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的集中度將大幅提高，其中的龍頭企業(yè)必將是大牛股！

火山君：繼發(fā)布《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》后，藥品審評(píng)改革政策加速落地，CFDA連續(xù)發(fā)布藥品管理法和藥品注冊(cè)管理辦法等多個(gè)關(guān)于藥品注冊(cè)的征求意見稿，您認(rèn)為這些文件對(duì)于哪一類上市公司來說，受益會(huì)更為顯著？

姜廣策：應(yīng)該說對(duì)于大企業(yè)和研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)都是受益者，例如恒瑞醫(yī)藥，該公司董事長比很多藥企提前了至少十年開始砸錢搞研發(fā)，如今其建立起的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)讓很多藥企望塵莫及了，強(qiáng)有力的產(chǎn)品線驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)成長，這一切都反映在了恒瑞今年以來的股價(jià)表現(xiàn)上了。

火山君：從行業(yè)角度來看，有觀點(diǎn)認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入到從仿制藥為主，向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)變的時(shí)代轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在未來三到五年，創(chuàng)新藥將是醫(yī)藥行業(yè)投資的大趨勢(shì)和主要邏輯。想請(qǐng)問，您是否也是持同樣的觀點(diǎn)？如果這是大的趨勢(shì)，那么該如何把握投資機(jī)會(huì)？

姜廣策：我完全認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，實(shí)際上這也是我一直以來的觀點(diǎn)和資金配置方向，以后的藥品生產(chǎn)企業(yè)比拼的就是誰家的產(chǎn)品線更能滿足臨床的剛性需求。

在這個(gè)大趨勢(shì)下投資機(jī)會(huì)就在于深入分析藥企的在研產(chǎn)品線，尤其是從目前各家正在進(jìn)行二期和三期臨床試驗(yàn)的產(chǎn)品中去找重磅產(chǎn)品，越重磅越好，只有能年銷售收入破10個(gè)億以上的大產(chǎn)品才能驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)上臺(tái)階。

火山君：您怎么看在兩票制的大浪潮下，醫(yī)藥流通行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？

姜廣策：在沒有推行兩票制之前全國大概有接近一萬家大大小小的各類的醫(yī)藥商業(yè)公司，這其中有大量的小商業(yè)公司，局限在某個(gè)地方市場(chǎng)的配送以及甚至就是單純的過票公司，藥企的藥品從出廠到醫(yī)院這其中可能會(huì)七票八票，流通環(huán)節(jié)層層加價(jià)效率低下且充斥大量的不規(guī)范甚至是違法行為。

在全面推行兩票制后這些小商業(yè)公司都失去了生存空間，這就為全國性的大商業(yè)和地方龍頭商業(yè)企業(yè)打開了發(fā)展空間，我們看好能夠抓住這千載難逢的歷史機(jī)遇快速搶占市場(chǎng)份額的企業(yè)，這機(jī)會(huì)稍縱即逝，大家就是比誰能更快跑馬圈地。

火山君：基因測(cè)序、細(xì)胞治療這兩年以來，經(jīng)常是二級(jí)市場(chǎng)一個(gè)炒作的熱點(diǎn)，有的公司一上市漲幅就超過10倍，但也有人表示在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)標(biāo)的上市公司并不多，基因測(cè)序領(lǐng)域的大量優(yōu)秀企業(yè)尚未上市，您認(rèn)為在A股中，如何把握這一細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

姜廣策：這些題材要做個(gè)案分析，因?yàn)榇蛑驕y(cè)序和細(xì)胞治療旗號(hào)的公司實(shí)在太多，要找那種有真正獨(dú)家技術(shù)和產(chǎn)品的企業(yè)，只有這種才能具有定價(jià)權(quán)，否則人人都做同類型的基因測(cè)序那最后仍舊是拼價(jià)格拼成本，那就跟一般的服務(wù)業(yè)沒有區(qū)別了，但目前在A股里面，還沒有真正可以對(duì)標(biāo)的公司。

3

生物制藥領(lǐng)域有誕生10倍牛股的潛質(zhì)

既然有行情，行業(yè)也在發(fā)生著變革，那么，機(jī)會(huì)該如何把握呢？而作為買股只買醫(yī)藥股的牛人，姜廣策本身又都是如何做投資的呢？

接下來的干貨可要收好了，透過他的一套選股邏輯，或許你也能從中找到投資醫(yī)藥行業(yè)的真正秘笈。

火山君：您認(rèn)為，在醫(yī)藥行業(yè)，能稱得上是一家值得投資的上市公司，應(yīng)該具備哪些條件？

姜廣策：歸根結(jié)底好的醫(yī)藥企業(yè)就是能源源不斷的研發(fā)出適合中國患者需求的產(chǎn)品的企業(yè)，并且在這個(gè)過程中掌握好投入與回報(bào)的關(guān)系，讓業(yè)績持續(xù)的增長，簡單一句話就是要么第一要么唯一，企業(yè)能把定價(jià)權(quán)掌握在自己手中。

火山君：聽您公司同事說，您經(jīng)常到處出差，您是否會(huì)親自去上市公司調(diào)研，您一般如何去了解一家醫(yī)藥行業(yè)的上市公司？

姜廣策：我經(jīng)常自己去上市公司，一年有很多時(shí)間泡在醫(yī)藥行業(yè)和企業(yè)活動(dòng)中，了解醫(yī)藥企業(yè)的方式多種多樣，看年報(bào)是最簡單的方式，跟董事長做朋友是更進(jìn)一步的方式，與行業(yè)上中下游各個(gè)環(huán)節(jié)的朋友去了解和相互印證也是個(gè)很好的辦法。

另外，我一般比較喜歡跑沒人關(guān)注的公司，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)接近300只股票，很多都沒有券商覆蓋，我就比較喜歡跑。而有的醫(yī)藥股，可能身邊親戚朋友在實(shí)際使用中就能反饋到不少有用的信息，比如某一種藥，他們用起來有非常好的效果，而對(duì)于這類公司，我會(huì)去做研究，而且有可能在沒去公司調(diào)研之前就會(huì)先買一點(diǎn)，不過之后也肯定還會(huì)去跟董事長見個(gè)面，了解董事長的愿景、規(guī)劃等方面。

還有我們基金在全國幾個(gè)最頂尖的藥科大學(xué)，例如中國醫(yī)藥工業(yè)研究院、沈陽藥科大學(xué)、中國藥科大學(xué)、復(fù)旦藥學(xué)院設(shè)立了德傳獎(jiǎng)學(xué)金，通過獎(jiǎng)勵(lì)品學(xué)兼優(yōu)的藥學(xué)博士，從藥品研發(fā)領(lǐng)域的人脈中去了解行業(yè)企業(yè)也是很好的辦法，總之，經(jīng)營好這個(gè)行業(yè)的人脈不愁沒有辦法。

火山君：關(guān)注到您提到，“過去十年醫(yī)藥指數(shù)上漲了近10倍，是A股表現(xiàn)最好的板塊，未來十五年隨著快速老齡化醫(yī)藥的空間更大，換句話說買醫(yī)藥股拿住，最好忘掉。”從您的角度來看，10倍的醫(yī)藥股在A股多不多，如果選到10倍牛股？

姜廣策：10倍的醫(yī)藥股非常多，到目前為止云南白藥從上市到現(xiàn)在漲了100倍，且醫(yī)藥板塊向來就是牛股輩出的板塊，整個(gè)板塊在過去10年有七年都是跑贏大盤的。

正如我所說的醫(yī)藥行業(yè)本質(zhì)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，是研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，所以在挑選醫(yī)藥股時(shí)我最看重的就是其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重這個(gè)指標(biāo)，目前國際一流制藥企業(yè)普遍的研發(fā)投入占比在20%左右，國內(nèi)企業(yè)目前還達(dá)不到這個(gè)水平。

我們就拿國內(nèi)醫(yī)藥股的龍頭恒瑞醫(yī)藥來做標(biāo)桿，恒瑞在2016年報(bào)披露的研發(fā)投入占比是10.68%，如果能比恒瑞投入的還多那就是我重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)藥企業(yè)，而如果研發(fā)投入占比低于5%的藥企我一般就不太關(guān)注了。

至于怎樣找到十倍股，我認(rèn)為還是要從研發(fā)和產(chǎn)品線的角度去考慮，假如目前市值在百億左右的醫(yī)藥股要成長十倍成為千億市值的話，那就意味著其年凈利潤應(yīng)該是30億元左右，要具備如此盈利能力的產(chǎn)品我認(rèn)為只有在生物制藥領(lǐng)域中才可能具備，例如新型疫苗、單克隆抗體藥物等，否則普通的化學(xué)藥、中藥和一般醫(yī)療器械的話是沒有可能達(dá)到這個(gè)利潤水平的。

了解企業(yè)的研發(fā)進(jìn)展也是我調(diào)研企業(yè)時(shí)最為關(guān)心的問題，我喜歡藥企手握國家重大新藥創(chuàng)新項(xiàng)目越多越好，希望看到研發(fā)部門人員持續(xù)增加，處于臨床二期以后的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，國家有關(guān)科研部門給予的支持力度越大越好，研發(fā)永遠(yuǎn)是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的靈魂。

火山君：今年的行情，是否有讓你感受到比較煎熬？如果有，您對(duì)于自己的選股思路是否有過猶豫？未來會(huì)做哪些方面的調(diào)整？

姜廣策：從2016年熔斷后直到今年9月確實(shí)醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)乏善可陳，這種情況在2011年到2012年底也曾經(jīng)出現(xiàn)過，那時(shí)的下跌就是由某省的唯低價(jià)是取的藥品招標(biāo)引發(fā)的，但在2013年初醫(yī)藥板塊重振雄風(fēng)，在2013年第一季度醫(yī)藥指數(shù)就漲了30%，眾多的醫(yī)藥股在2013年里紛紛翻倍。

所以我們經(jīng)歷過那種情況并無多少擔(dān)心，這個(gè)行業(yè)是每個(gè)人最基本的健康需求所決定的，這種需求的剛性無可替代，短時(shí)期的回調(diào)必然是新的上漲的起點(diǎn)，我們的思路從未動(dòng)搖，對(duì)于熬不住的投資人我只想說這個(gè)市場(chǎng)上百分之九十多的人都是只看眼前的短期波動(dòng)，投資行為基本被情緒控制，所以只需要看得稍長一點(diǎn)，更多從公司業(yè)務(wù)本身發(fā)展去考慮就可以笑傲江湖了，基本面堅(jiān)實(shí)的醫(yī)藥股稍稍一跌就害怕賣出的投資者我更替他們惋惜。