7月16日、17日，華大基因連續(xù)兩日跌停震動(dòng)資本市場(chǎng)，從最高價(jià)的261元到如今的80元出頭，公司股價(jià)跌幅達(dá)到70%，不可謂不慘烈。那么，作為醫(yī)藥獨(dú)角獸的華大基因會(huì)不會(huì)繼續(xù)一路下行？同樣跌幅慘烈的次新股還有步長(zhǎng)制藥，它們之間有怎樣的相似之處？投資醫(yī)藥股如何才能避免碰到這樣的黑天鵝？投資者該如何選擇靠譜的醫(yī)藥類上市公司？

風(fēng)口浪尖的華大基因

如今的華大基因，可謂站在輿論的風(fēng)口浪尖之上。6月華大基因被實(shí)名舉報(bào)以建立基因庫(kù)分庫(kù)等為幌子，套騙國(guó)有資產(chǎn)，一時(shí)間輿論嘩然。隨后，公司又被爆出首席科學(xué)家學(xué)歷僅為高中，而華大基因的解釋顯得有些底氣不足，其表示公司不以資歷和學(xué)歷來(lái)作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)高中學(xué)歷的員工僅是其中一個(gè)項(xiàng)目的首席科學(xué)家。

風(fēng)波還沒(méi)有完全結(jié)束，近日又有媒體發(fā)出質(zhì)疑華大基因的無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)技術(shù)的文章，風(fēng)聲鶴唳的華大基因表示，公司已經(jīng)在知情同意書(shū)中明確告知了無(wú)創(chuàng)基因檢測(cè)的適用范圍和技術(shù)的局限性。而在7月16日股價(jià)跌停的當(dāng)日，華大基因占公司總股本51.6%的限售股迎來(lái)解禁，如此重重重壓之下，公司股價(jià)在7月17日繼續(xù)跌停就在情理之中了。

為了挽回頹勢(shì)，華大基因發(fā)布了其業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，公告顯示公司2018年上半年凈利潤(rùn)在1.95億-2.15億元之間，同比增幅為2%-12.5%，雖然說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)平穩(wěn)，但是筆者注意到，公司今年上半年的非經(jīng)常性損益達(dá)到3900萬(wàn)元，在凈利潤(rùn)中的占比相對(duì)較大，如果扣除掉這項(xiàng)收益，公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢哉f(shuō)相當(dāng)?shù)兔浴?/p>

7月17日晚間，華大基因發(fā)布公告稱，該公司部分董事、高級(jí)管理人員計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)對(duì)公司增持，擬增持金額累計(jì)不低于3000萬(wàn)元，這也被看作是華大基因管理層提振市場(chǎng)的舉動(dòng)。

即便已經(jīng)有很大的跌幅，但是華大基因目前的市盈率仍舊高達(dá)80倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)藥類上市公司的平均市盈率水平，要知道80多倍的市盈率就意味著公司要完成每年80%的增速，股價(jià)才能保持穩(wěn)定，而目前華大基因的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖簿?0%左右，當(dāng)高估值遇到低增速，股價(jià)暴跌自然難以避免。如果未來(lái)公司的業(yè)績(jī)?nèi)圆灰?jiàn)起色，那么華大基因?qū)⒗^續(xù)漫長(zhǎng)的價(jià)值回歸之路。

同病相憐的步長(zhǎng)制藥

同樣跌幅慘烈的還有同是次新股的步長(zhǎng)制藥，上市之初的步長(zhǎng)制藥也是風(fēng)光無(wú)限，作為當(dāng)時(shí)上市的最貴新股，股價(jià)一路上行達(dá)到153元的歷史天價(jià)之后，隨后開(kāi)始一路暴跌，如今的股價(jià)僅僅40元出頭，跌到只剩下零頭。

華大基因主營(yíng)業(yè)務(wù)是基因檢測(cè)，這樣的業(yè)務(wù)有高科技高技術(shù)的噱頭，而步長(zhǎng)制藥的業(yè)務(wù)則相對(duì)傳統(tǒng)，它的產(chǎn)品涉及心腦血管、婦科以及泌尿領(lǐng)域，但是其主打產(chǎn)品丹紅注射液屬于中藥品種，用于冠心病、心絞痛等，在2013年-2015年該產(chǎn)品占營(yíng)收 占比高達(dá)30%，利潤(rùn)更是占到總利潤(rùn)的4成左右。

但是，這個(gè)主打產(chǎn)品卻遭遇了空前的嚴(yán)監(jiān)管，由于在臨床中存在一些不良反應(yīng)，產(chǎn)品的安全性能屢遭質(zhì)疑，此后2017年國(guó)家版醫(yī)保目錄更新，丹紅注射液成為被嚴(yán)格限制使用的品種，這更是給其前景蒙上一層陰影。相對(duì)應(yīng)的，在資本市場(chǎng)上，公司的股價(jià)也步入了漫漫熊途。

股價(jià)下跌，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，步長(zhǎng)制藥遭遇了戴維斯雙殺，2018年一季報(bào)顯示，公司的凈利潤(rùn)增速僅僅-7.26%，扣除非經(jīng)常性損益之后下滑了16%，主打產(chǎn)品的疲軟，公司看起來(lái)顯得束手無(wú)力。不過(guò)比華大基因稍好的是，目前公司的市盈率僅36倍，和主流中藥企業(yè)的估值水平相當(dāng)，如果利潤(rùn)增速企穩(wěn)，那么目前的位置已經(jīng)離底部區(qū)間不遠(yuǎn)。

為了穩(wěn)定股價(jià)，公司開(kāi)始加速轉(zhuǎn)型，步長(zhǎng)制藥頻頻出手進(jìn)行收購(gòu)，公司最近花費(fèi)了1億元收購(gòu)了一個(gè)PD-1項(xiàng)目，這個(gè)治療急性淋巴性白血病的項(xiàng)目未來(lái)的銷售峰值有望達(dá)到30億人民幣，市場(chǎng)空間極為廣闊。從中藥注射液主打再到PD-1，步長(zhǎng)制藥的觸角已經(jīng)開(kāi)始向生物制藥拓展，但是前景如何我們依舊不得而知。

如何避免黑天鵝

實(shí)際上，作為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股的版塊，醫(yī)藥類上市公司一直是牛股輩出，從云南白藥、片仔癀到恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥，這些百倍大牛股一直是股民追捧的對(duì)象。但是，股民也經(jīng)常會(huì)遇到像華大基因、步長(zhǎng)制藥這樣的黑天鵝，那么應(yīng)該如何選擇醫(yī)藥股？

百倍大牛股之所以能夠長(zhǎng)期走牛，其主要的基因源于其穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，均衡的產(chǎn)品分布，中藥必須有獨(dú)家品種，而西藥則一定要管線豐富、善于研發(fā)，剛上市的華大基因不僅僅是估值高企，其真實(shí)的研發(fā)能力也是備受質(zhì)疑。數(shù)據(jù)顯示，2017年華大基因的營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)了22%，占據(jù)總營(yíng)收的20%，但是相對(duì)應(yīng)的其研發(fā)支出僅僅1.74億元，占據(jù)總營(yíng)收的8%，最近幾年研發(fā)投入更是止步不前，這比起恒瑞復(fù)星醫(yī)藥動(dòng)輒10億元之巨研發(fā)投入，顯得有些杯水車薪。

作為中藥類上市公司，步長(zhǎng)制藥依靠丹紅注射液一家打天下的局面則顯得非常尷尬，不同于白藥和片仔癀擁有的國(guó)家級(jí)保密品種，中藥注射液門(mén)檻較低，而且最近幾年屬于政策打壓的重點(diǎn)對(duì)象，再遇到估值高企，步長(zhǎng)制藥的股價(jià)頹勢(shì)可想而知，沒(méi)有護(hù)城河極深的重磅產(chǎn)品，讓步長(zhǎng)制藥和中藥白馬股相去甚遠(yuǎn)，而投資PD-1項(xiàng)目是否有些病急亂投醫(yī)，也只有待時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

步長(zhǎng)制藥和華大基因之所以步入熊途，首先在剛上市之時(shí)頭戴光環(huán)遭遇市場(chǎng)爆炒，而在股價(jià)下滑之時(shí)，又遭遇種種利空，戴維斯雙殺之下，兩個(gè)公司的股價(jià)都遭遇腰斬之痛。但是落到基本面之上，兩家公司都沒(méi)有護(hù)城河極深的核心業(yè)務(wù)，利潤(rùn)增速也是乏善可陳，一旦核心業(yè)務(wù)遭遇打壓，投資者將面臨滅頂之災(zāi)。

不過(guò)，有一些醫(yī)藥股的利空卻不見(jiàn)得是壞事。2016年的疫苗造假事件重創(chuàng)了疫苗類上市企業(yè)，其中也包括一直質(zhì)地優(yōu)良的智飛生物，公司的業(yè)績(jī)彼時(shí)也遭遇大幅下滑。但讓人意外的是，那次的業(yè)績(jī)低點(diǎn)反而成就了一次終極底部，從此智飛生物的股價(jià)一飛沖天，到目前已經(jīng)漲了4倍有余。

估值低加上業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，智飛生物上演了股價(jià)雙擊。不過(guò)，華大基因的估值依舊很高，業(yè)績(jī)也看不到飛速發(fā)展的跡象，而步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)下滑，在投資生物醫(yī)藥之后給了市場(chǎng)新的想象空間，不過(guò)鑒于公司的基本面情況，這樣的公司恐怕難以基業(yè)長(zhǎng)青。投資者只有選擇那些有廣闊市場(chǎng)空間的龍頭企業(yè)，才能在波詭云譎的資本市場(chǎng)取得驕人的長(zhǎng)線收益。