世界是平的:人口老齡化,慢性病首當(dāng)其沖,如何提高效率研發(fā)更多新藥;世界藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng);世界藥品研發(fā)和制造中心轉(zhuǎn)向印度和中國(guó)。制藥行業(yè)的發(fā)展模式也隨之變化,從傳統(tǒng)一體化走向虛擬一體化,從傳統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)一體化轉(zhuǎn)向?qū)ふ已邪l(fā)、生產(chǎn)外包合作伙伴再到藥企之間研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)全方位合作。中國(guó)有綜合實(shí)力的藥企將受益于虛擬一體化,研發(fā)水平提升,國(guó)際化進(jìn)程加快。
　　中國(guó)轉(zhuǎn)型中期,將沿著創(chuàng)新和整合之路前行:中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)還有30年成長(zhǎng),回顧日本和印度制藥企業(yè)創(chuàng)新歷程,中國(guó)藥企創(chuàng)新才處于突破階段。一、創(chuàng)新很難,但轉(zhuǎn)型中期,創(chuàng)新能力一定會(huì)大幅提升:品種創(chuàng)新—中國(guó)專(zhuān)利藥面世;模式創(chuàng)新—虛擬一體化驅(qū)動(dòng)下的中國(guó)藥企和跨國(guó)藥企全面合作;品牌和渠道創(chuàng)新—中藥企業(yè)向藥用消費(fèi)品拓展,打造品牌和渠道創(chuàng)新。二、整合必然,集中度低的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一定會(huì)走向整合:外資在中國(guó)加快收購(gòu);部分強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制藥企業(yè),具備了整合能力;中國(guó)醫(yī)藥流通業(yè)進(jìn)入全面整合階段;在公立醫(yī)院改革推動(dòng)下,中國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)也將開(kāi)始整合之路。
　　年末,考慮跨年度估值下移,估值處于合理區(qū)間:醫(yī)藥板塊2010年預(yù)測(cè)市盈率40倍,估值溢價(jià)120%,即使考慮2011年30%凈利潤(rùn)增長(zhǎng),估值合理,部分已然高估。
　　投資策略:進(jìn)攻和防御兼顧,創(chuàng)新+突破傳統(tǒng)估值是主線。宏觀環(huán)境不明朗,未來(lái)半年醫(yī)藥板塊仍有望跑贏市場(chǎng),我們建議醫(yī)藥組合兼顧進(jìn)攻和防御,均衡選擇股票。創(chuàng)新+突破傳統(tǒng)估值具有進(jìn)攻性,多數(shù)醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)公司仍有絕對(duì)收益,但防御性更為突出。首推恒瑞醫(yī)藥:未來(lái)12-18個(gè)月我們最看好股票,是醫(yī)藥板塊創(chuàng)新標(biāo)桿,仿制藥業(yè)務(wù)三年翻番,創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)是新的增長(zhǎng)引擎,虛擬一體化模式下公司將是跨國(guó)藥企中國(guó)最佳合作伙伴,2011下半年我們認(rèn)為恒瑞醫(yī)藥將突破傳統(tǒng)估值,預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到50-100倍,12-18個(gè)月目標(biāo)價(jià)格100元。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司