醫(yī)藥生物行業(yè)——看準(zhǔn)趨勢(shì)、把握變化：2011 年醫(yī)藥生物

　　行業(yè)年度投資策略；維持看好

　　研究結(jié)論

　　醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不變。醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)十年將保持強(qiáng)勁的成長(zhǎng)勢(shì)頭，老齡化加速和疾病譜的變化將帶來(lái)醫(yī)藥消費(fèi)巨大的內(nèi)生性成長(zhǎng)空間，全球生產(chǎn)轉(zhuǎn)移大浪潮也為我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)提供了廣闊的外延式藍(lán)海，這為 2011 年針對(duì)醫(yī)藥板塊制定投資決策定下一個(gè)主基調(diào)。

　　專利藥可助醫(yī)藥板塊跑贏大盤。在日本政府鼓勵(lì)藥品研發(fā)、社會(huì)民眾逐步偏愛(ài)專利藥等因素的推動(dòng)下，20 世紀(jì)70 年代到80 年代日本醫(yī)藥企業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)期，最終實(shí)現(xiàn)仿制藥向?qū)＠幍娘w躍，同期日本醫(yī)藥板塊在牛市行情中顯著跑贏大盤，這一案例為我國(guó)投資者進(jìn)行判斷提供了非常好的依據(jù)。

　　從政策角度探討短期趨勢(shì)變化。探討醫(yī)藥板塊短期的走勢(shì)，我們有必要加大對(duì)政策的研究力度。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)處在醫(yī)改的背景下，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的政策出臺(tái)密度會(huì)比較大，伴隨著政策出臺(tái)對(duì)醫(yī)藥板塊造成的波動(dòng)，抓住每一次被錯(cuò)殺的股票可以超額獲得收益。

　　放眼 2011 年，我們認(rèn)為政策重點(diǎn)將在5 個(gè)方面展開(kāi)，首先伴隨著基本藥物和新進(jìn)醫(yī)保品種的降價(jià)，基本藥物和2010 年新醫(yī)保將在全國(guó)大范圍實(shí)施；醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將推動(dòng)注重研發(fā)的醫(yī)藥企業(yè)成長(zhǎng)；公立醫(yī)院改革繼續(xù)推行，短期內(nèi)利好醫(yī)療服務(wù)類公司，長(zhǎng)期內(nèi)利好整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。另外修正后的價(jià)格管理辦法可能出臺(tái)，醫(yī)藥行業(yè)將出現(xiàn)一系列應(yīng)對(duì)措施。

　　2009-2011 年政府承諾對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的投入要新增8500 億元，2011 年將是這一計(jì)劃

　　投入的最后一年，我們預(yù)計(jì)投入費(fèi)用將在2008 年2859 億元的基礎(chǔ)上增加到8000 億元以上，是這三年政府衛(wèi)生投入幅度最大的一年，2011 年的醫(yī)藥行業(yè)將極具投資機(jī)會(huì)。

　　投資策略：“看準(zhǔn)趨勢(shì)、把握變化“，我們建議投資者積極關(guān)注化藥制劑板塊的恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、康芝藥業(yè)，生物藥與生物制品板塊的雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物、上海萊士，原料藥板塊的海正藥業(yè)、海翔藥業(yè)，中藥板塊的益佰制藥、紅日藥業(yè)、精華制藥，醫(yī)療服務(wù)板塊的通策醫(yī)療、馬應(yīng)龍。同時(shí)自下而上并從超配處方藥板塊的角度，我們認(rèn)為以下四家公司2011 年具有明顯投資機(jī)會(huì)：華東醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康芝藥業(yè)、益佰制藥。

　　醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 李淑花 63325888×6088

　　西山煤電——焦煤價(jià)格全面上調(diào)；維持買入

　　事件：

　　公司公告擬從 2011 年1 月1 日起上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，其中，優(yōu)質(zhì)冶煉精煤(原焦精煤)車板含稅價(jià)(長(zhǎng)協(xié)戶)由1365 元/噸上調(diào)至1465 元/噸；稀缺冶煉精煤(原肥精煤)車板含稅價(jià)(長(zhǎng)協(xié)戶)由1510 元/噸上調(diào)至1660 元/噸；瘦精煤車板含稅價(jià)(長(zhǎng)協(xié)戶)由1060 元/噸上調(diào)至1180元/噸；氣精煤車板含稅價(jià)(長(zhǎng)協(xié)戶)由900 元/噸上調(diào)至1020 元/噸。

　　要點(diǎn)分析：

　　提價(jià)增加興縣礦 2 億權(quán)益利潤(rùn)。按照興縣礦2011 年增加800 萬(wàn)噸銷量達(dá)到2000 萬(wàn)噸，其中興縣礦1500 萬(wàn)噸按洗出率25%計(jì)2011 年氣精煤產(chǎn)量375 萬(wàn)噸，噸煤提價(jià)120 元/噸，除稅后剩余100 元/噸，提升收入3.75 億元，興縣礦氣精煤噸煤成本上升10 元，則成本增加0.375 億，利潤(rùn)增加3.3 億元，除稅和少數(shù)股東權(quán)益后剩余2 億凈利潤(rùn)。

　　提價(jià)增加母公司凈利 5 億。母公司焦精煤提價(jià)100 元，肥精煤提價(jià)150，瘦精煤提價(jià)120(都含稅)，相當(dāng)于公司老礦綜合售價(jià)提升100 元(不含稅)，按照1100 萬(wàn)噸計(jì)增加收入11 億元，另這部分礦井噸煤成本上漲40 元/噸，合計(jì)增加成本4.4 億，利潤(rùn)總額6.6 億，凈利潤(rùn)5 億。興縣產(chǎn)量增加可增加權(quán)益凈利潤(rùn) 6.4 億。興縣礦新增900 萬(wàn)噸原煤，按照2009 年噸煤90 元凈利算增加凈利 6.4 億(除少數(shù)股東權(quán)益后)

　　提價(jià)后 2011 年可增加EPS0.43 元。假設(shè)本次公司提價(jià)后該價(jià)格成為公司2011 年全年價(jià)格，那么公司將新增凈利13.4 億，相當(dāng)于增厚2011 年EPS0.43 元。

　　資產(chǎn)擴(kuò)張潛力長(zhǎng)期存在。公司成立了西山永鑫煤業(yè)開(kāi)發(fā)安澤兩煤礦，包括200 萬(wàn)噸焦煤和500萬(wàn)噸無(wú)煙煤，另外，集團(tuán)規(guī)劃產(chǎn)能1.7 億噸，是公司目前產(chǎn)能2400 萬(wàn)噸的7 倍。未來(lái)公司產(chǎn)能增長(zhǎng)空間廣闊。

　　2011 年公司主要焦煤產(chǎn)品仍有提價(jià)空間，目前并沒(méi)有到十二五信貸發(fā)放，全面開(kāi)工的時(shí)候，焦煤供需最緊張的時(shí)候尚未到來(lái)，因此，預(yù)計(jì)公司焦煤價(jià)格還有50-100 元的提價(jià)空間。

　　假設(shè)本次提價(jià)后，未來(lái)煤價(jià)維持不變的情況下，估算公司2010，2011，2012 年EPS 為1.07，1.56，1.98 元，對(duì)應(yīng)PE24，16，13 倍，而2011 年存在再提價(jià)空間，因此，預(yù)計(jì)公司2011 年，2012 年EPS 分別為1.72，2.17 元，對(duì)應(yīng)PE15，12 倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　煤炭行業(yè)分析師 吳杰 63325888×6068 wujie@orientsec.com.cn

　　雙鶴藥業(yè)：公告收購(gòu)沈陽(yáng)恩世制藥點(diǎn)評(píng)；維持

　　增持

　　雙鶴藥業(yè)昨日公告以 9064 萬(wàn)(相當(dāng)于3 倍左右PB)收購(gòu)恩世國(guó)際持有的沈陽(yáng)恩世制藥100%的股權(quán)。

　　恩世制藥產(chǎn)品批文以中西藥口服制劑為主，包括經(jīng)營(yíng)范圍為膠囊劑、片劑、顆粒劑、軟膠囊劑、丸劑、散劑等，西藥產(chǎn)品以解熱鎮(zhèn)痛、抗生素類居多，中藥繁多，多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入基本藥物目錄。

　　但從整體上看，本次收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)影響較?。憾魇乐扑幗衲?-4 月份銷售收入243 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-328 萬(wàn)元，而一季度雙鶴藥業(yè)收入13.5 億元，凈利潤(rùn)1.75 億元；收購(gòu)后借助雙鶴的渠道，恩世制藥盈利或?qū)⑻岣摺?BR>
　　公司此次收購(gòu)的目是根據(jù)“公司”十二·五”期間總體戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，快速實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充軟膠囊生產(chǎn)劑型、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升頭孢產(chǎn)品生產(chǎn)能力，擴(kuò)大工業(yè)銷售的目的，提高盈利能力，有利于實(shí)現(xiàn)百億工業(yè)收入的戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于全體股東的利益?！?BR>