國(guó)泰君安認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)后有利于人福醫(yī)藥管理層釋放業(yè)績(jī),加之聚焦醫(yī)藥主業(yè),盈利能力仍有提升空間,預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)的復(fù)合增速底線在20%左右。預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年折舊支出增加較快,暫時(shí)下調(diào)盈利預(yù)測(cè),給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

國(guó)泰君安2月22日研究報(bào)告指出，人福醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)草案公告:1,發(fā)行股份數(shù)量:涉及的標(biāo)的股票不超過(guò)2,300 萬(wàn)股,占股本總額47,158.6萬(wàn)股的4.88%.有效期48 個(gè)月,其中禁售期12 個(gè)月。2,授予價(jià)格:每股20.07 元,依據(jù)公告前20 個(gè)交易日均價(jià)的90%確定。3,解鎖安排:授予日后的第一個(gè)周年日,第二個(gè)周年日,第三個(gè)周年日分別解鎖40%,30%,30%;4,行權(quán)條件:2011 年度凈利潤(rùn)不低于2.7 億元;營(yíng)業(yè)收入不低于30 億元.2012年度凈利潤(rùn)不低于3.25 億元;營(yíng)業(yè)收入不低于 40 億元。2013 年度凈利潤(rùn)不低于3.9 億元;營(yíng)業(yè)收入不低于 50 億元。5,激勵(lì)對(duì)象的范圍:高管人員共8 名(670 萬(wàn)股,占本次授予股票數(shù)29.13%);核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員共65 名;6,預(yù)計(jì)限制性股票實(shí)施對(duì)各期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響:股權(quán)激勵(lì)成本約為5,129 萬(wàn)元,第1,2,3 個(gè)解鎖期,限制性股票激勵(lì)成本約為2,051.6 萬(wàn)元,1,538.7 萬(wàn)元,1,538.7 萬(wàn)元。評(píng)論:從公司規(guī)定的行權(quán)條件看,公司 11,12,13 年EPS 分別為0.57,0.69,0.83 元,考慮股權(quán)激勵(lì)成本后,實(shí)際主業(yè)凈利潤(rùn)分別為2.9,3.4,4 億元,預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)分別為17%,17%,18%。人福醫(yī)藥 (600079：23.25，-0.51，↓-2.15)屬于我國(guó)麻醉藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。未來(lái)5 年我國(guó)手術(shù)麻醉用藥市場(chǎng)將保持30%的復(fù)合增速,公司是國(guó)內(nèi)芬太尼獨(dú)家生產(chǎn)企業(yè),在研產(chǎn)品梯隊(duì)良好,將充分享受市場(chǎng)擴(kuò)容。股權(quán)激勵(lì)后有利于公司管理層釋放業(yè)績(jī),加之聚焦醫(yī)藥主業(yè),盈利能力仍有提升空間,我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)的復(fù)合增速底線在20%左右。預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年研發(fā)費(fèi)用以及由于制劑出口認(rèn)證所在建工廠帶來(lái)的折舊支出增加較快,我們暫時(shí)下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2010~2012 年EPS 分別為0.51,0.61,0.74 元,按照2011 年40 倍PE,目標(biāo)價(jià)25 元,給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。