昆明制藥（600422）

　　：基本面持續(xù)改善

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：賀平鴿 撰寫日期：2011-07-14

　　經(jīng)過多年調(diào)整，基本面趨勢向好

　　公司06年之前追求規(guī)模，管理較差，經(jīng)過07-10年的營銷調(diào)整、成本費用管理， 加上主導(dǎo)產(chǎn)品血塞通進(jìn)入基本藥物目錄，經(jīng)營趨于穩(wěn)定、業(yè)績逐步向好。

　　未來3年有望保持高增長

　　業(yè)績持續(xù)、快速增長將來自：1）血塞通、天麻素等注射液繼續(xù)保持高增長，同時占比不斷上升從而提高整體毛利率；2）口服制劑系統(tǒng)化管理的實施使得部分口服產(chǎn)品（以血塞通軟膠囊為代表 ）銷售快速增長，口服產(chǎn)品的貢獻(xiàn)日益增強(qiáng)； 3）子公司昆明中藥廠調(diào)整營銷組織機(jī)構(gòu)和關(guān)鍵管理人員，高層親自掛帥，未來業(yè)績改善值得期待，貝克諾頓不斷引進(jìn)新產(chǎn)品將保持平穩(wěn)增長；4）營銷、管理不斷加強(qiáng)使工業(yè)部分銷售費用率和管理費用率下降。

　　激勵機(jī)制逐步完善，構(gòu)成業(yè)績發(fā)展助推器

　　公司不斷完善激勵制劑，推出了限制性股票激勵、超值獎勵計劃、“金槍魚”計劃，激勵機(jī)制自上而下，針對不同層級實行不同的獎勵機(jī)制，面廣且具針對性， 有望構(gòu)成業(yè)績發(fā)展助推器。

　　風(fēng)險提示

　　1）主要原材料三七價格上漲。09年干旱造成三七減產(chǎn)，價格暴漲，目前維持高位震蕩，由于三七是3年生藥材，13年之前三七價格維持高位的可能性大。

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評級

　　公司有條件和動力推動基本面不斷改善、業(yè)績快速增長：公司以植物藥為主的產(chǎn)品系列基礎(chǔ)良好，核心產(chǎn)品血塞通擴(kuò)產(chǎn)及進(jìn)入基藥目錄后銷售有望放量，股權(quán)激勵增添動能。預(yù)計11-13年EPS 0.40/0.57/0.80，同比增長45%、45%、40%，PEG0.81。公司基本面改善速度和強(qiáng)度有可能超出預(yù)期，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級，一年期目標(biāo)價16.1-17.2（12PE 28-30）。

　　華東醫(yī)藥（000963）

　　：受累于股改遺留問題的優(yōu)秀企業(yè)

　　華東醫(yī)藥 000963 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：胡文洲 撰寫日期：2011-06-03

　　華東醫(yī)藥是集制藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)為一體的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。公司的制藥工業(yè)在免疫抑制、糖尿病、消化系統(tǒng)疾病三個領(lǐng)域擁有強(qiáng)力品種，且是免疫抑制用藥領(lǐng)域唯一可以與外資公司全面抗衡的本土企業(yè)；公司的醫(yī)藥商業(yè)約占浙江省1/3的市場份額，龍頭地位明顯。公司的產(chǎn)能正在逐漸成為制約公司發(fā)展的瓶頸問題，由于股改遺留問題遲遲未得到解決，公司獲取資金能力有限，成長受到了一定的限制。

　　要點

　　公司的免疫抑制用藥領(lǐng)域擁有環(huán)孢素A、嗎替麥考酚酯、他克莫司、西羅莫司四個品種，基本形成了完整的?？埔痪€用藥產(chǎn)品線，2011年在他克莫司放量的帶動下，有望重回15%以上的增速。

　　公司把糖尿病用藥作為未來的重點發(fā)展領(lǐng)域，目前已有阿卡波糖、鹽酸吡格列酮、伏格列波糖、吡格列酮/二甲雙胍復(fù)方制劑四個產(chǎn)品，其中后兩個產(chǎn)品分別為2009年、2010年新獲批產(chǎn)品，未來銷售將會有顯著的放量。

　　公司的消化系統(tǒng)用藥目前只有泮托拉唑一個品種，2010年增長20.8%。該產(chǎn)品配有專門的銷售團(tuán)隊，預(yù)計未來公司在該領(lǐng)域?qū)⒂行碌钠贩N上市以形成補(bǔ)充。

　　公司的醫(yī)藥商業(yè)在浙江省境內(nèi)規(guī)模最大，2009年位列全國醫(yī)藥商業(yè)百強(qiáng)第12位，區(qū)域龍頭地位穩(wěn)固。

　　主要風(fēng)險 藥品降價范圍和幅度超出預(yù)期。

　　原有產(chǎn)品的市場競爭格局惡化。

　　ST中源（600645）

　　投資亮點

　　1. 公司主營業(yè)務(wù)已經(jīng)基本從紡織行業(yè)轉(zhuǎn)為以基因工程技術(shù)為主的生物醫(yī)藥方面，公司的干細(xì)胞業(yè)務(wù)主要是由協(xié)和干細(xì)胞基因工程有限公司開展的。協(xié)和干細(xì)胞基因工程有限公司由中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院中國協(xié)和醫(yī)科大學(xué)血液學(xué)研究所血液病醫(yī)院與中源協(xié)和干細(xì)胞生物工程股份公司共同出資設(shè)立。

　　2. 干細(xì)胞臍帶血庫業(yè)務(wù)：公司主要通過與擁有產(chǎn)科科室的婦幼保健院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，通過業(yè)務(wù)員的宣傳和引導(dǎo)等方式吸引孕婦家庭購買干細(xì)胞儲存服務(wù)。

　　仁和藥業(yè)（000650）

　　重大事項點評：整合繼續(xù)推進(jìn)

　　仁和藥業(yè) 000650 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）分析師：賀菊穎 撰寫日期：2011-07-12

　　公告定增預(yù)案中擬收購標(biāo)的審計及評估基準(zhǔn)日調(diào)整的議案今天公司發(fā)布公告稱：因江西制藥在改制中進(jìn)行公司債務(wù)重組時，經(jīng)與南昌市政府協(xié)商，將原江西制藥欠財政債務(wù)共計近6000萬元打折為2000萬元進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，目前債轉(zhuǎn)股手續(xù)已經(jīng)辦理。由于擬收購的目標(biāo)資產(chǎn)產(chǎn)生變化，將公司非公開發(fā)行股票預(yù)案中擬收購的目標(biāo)資產(chǎn)的審計、評估基準(zhǔn)日由2011年3月31日調(diào)整為2011年6月30日。

　　定增繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計年內(nèi)完成此次債轉(zhuǎn)股手續(xù)完成后，仁和集團(tuán)將持有江西制藥41.50%的股權(quán)；我們預(yù)計，與增發(fā)預(yù)案披露的情況一致，集團(tuán)還將與其他股東協(xié)商、通過增資的形式增持江西制藥的股權(quán)。從定向增發(fā)的流程來看，公司完成資產(chǎn)評估和審計后，還需要召開董事會及股東大會、向證監(jiān)會報送相關(guān)材料，我們預(yù)計年內(nèi)完成再融資的可能性較大。

　　經(jīng)營繼續(xù)快速增長，內(nèi)生性拐點明確2009年底以來，公司對內(nèi)部銷售進(jìn)行了重大調(diào)整，積極推行銷售渠道改革、銷售終端改革和推進(jìn)二類產(chǎn)品銷售為主要內(nèi)容的“兩改一推進(jìn)工程”。隨著銷售調(diào)整漸入尾聲，今年一季度開始公司經(jīng)營重回快速增長的通道，我們預(yù)計全年仍將維持較快增長速度。擬收購的江西制藥是江西省第一家醫(yī)藥企業(yè)，擁有近337個化藥普藥的文號，在原料藥和注射劑型等產(chǎn)品比較有特色，重點產(chǎn)品包括克拉維酸鉀、硫酸小諾霉素以及硫酸慶大霉素等。隨著江西制藥甩掉歷史包袱、獲得技改資金支持，今年有望盈利大幅增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級維持對公司2011-2013年的盈利預(yù)測分別為0.53/0.70/0.93元，分別同比增長52%/32%/33%，公司未來三年增長確定，增發(fā)繼續(xù)推進(jìn)，考慮到公司未來三年主業(yè)復(fù)合增速超過30%，我們以2012年30倍PE給公司定價，目標(biāo)價21元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示處方藥市場開拓帶來應(yīng)收帳款、營銷費用的大幅增長?？焖俨①弾淼恼铣杀竞惋L(fēng)險。

　　華海藥業(yè)（600521）

　　：制劑出口前景光明

　　華海藥業(yè) 600521 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：華林證券 分析師：殷海波 撰寫日期：2011-07-05

　　今日關(guān)注： 華海藥業(yè)（600521），制劑出口前景光明。

　　1. 主業(yè)增長良好，2011年一季報顯示醫(yī)藥工業(yè)主業(yè)凈利潤同比增長136%。同時，公司正在積極轉(zhuǎn)型，高毛利的制劑業(yè)務(wù)所占比例逐年上升。

　　2. 華海藥業(yè)目前有7個制劑產(chǎn)品、10個原料藥產(chǎn)品通過了美國FDA 的現(xiàn)場認(rèn)證；有望打開歐美等規(guī)范市場。

　　3. 公司完成FDA 現(xiàn)場檢查的制劑車間產(chǎn)能約20億片左右，今年底隨著100億片新生產(chǎn)線第一期工程達(dá)產(chǎn)，公司生產(chǎn)能力將進(jìn)一步增加。

　　4. 隨著國際原研藥專利到期帶來的仿制藥發(fā)展高峰，公司將迎來良好發(fā)展機(jī)遇，值得長期關(guān)注。

　　云南白藥（000538）

　　高管與機(jī)構(gòu)投資者貴陽交流紀(jì)要：實施大健康戰(zhàn)略，十二五繼續(xù)高增長

　　云南白藥 000538 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：婁圣睿 撰寫日期：2011-06-30

　　6月23日我們邀請了云南白藥在貴陽與投資者進(jìn)行交流。我們預(yù)計十二五期間公司盈利有望繼續(xù)保持30%年復(fù)合增長，藥品增速不低于十一五期間，健康品發(fā)力，構(gòu)建“新白藥、大健康”產(chǎn)業(yè)，推出洗發(fā)水“養(yǎng)元清”后，牙膏又推新品“朗健”。2011年公司將完成整體搬遷，完成子公司生產(chǎn)銷售整合，內(nèi)生增長動力十足，外延擴(kuò)張可期。我們維持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分別增長30%、29%、27%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為33倍、26倍、20倍。公司管理層優(yōu)秀，具有遠(yuǎn)見卓識，是我們看好的戰(zhàn)略性品種，維持“買入”評級。

　　新華醫(yī)療（600587）

　　：兩條腿走路，自主研發(fā)與并購并進(jìn)

　　新華醫(yī)療 600587 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：日信證券 分析師：謝寧寧 撰寫日期：2011-07-13

　　軟件化增值服務(wù)提升未來毛利空間：公司的潔凈手術(shù)工程對企業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)較大，目前公司著力于提高軟件化增值服務(wù)提高毛利率水平，增加企業(yè)該部分的綜合競爭力；

　　內(nèi)部管理提升，單位效益大：公司單位盈利能力將通過內(nèi)部管理化指標(biāo)的設(shè)計，根據(jù)公司目前產(chǎn)業(yè)的特點加強(qiáng)利潤中心的管理，對業(yè)績提升；

　　滅菌設(shè)備短期需求增長快：科新版本的GMP，對滅菌設(shè)別的要求大大提高，公司參與了標(biāo)準(zhǔn)的制定，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢明顯，新的設(shè)備需求、設(shè)備改造需求明顯；

　　研優(yōu)勢明顯，激勵機(jī)制穩(wěn)健：激勵機(jī)制具有國企的特點，以穩(wěn)健為主，目前在北京、上海已經(jīng)設(shè)立研發(fā)中心，北京主要是高端治療設(shè)備及映射設(shè)備，上海主要是耗材的研發(fā)。對科研投資、激勵機(jī)制加大，短期內(nèi)提升不是很明顯，長期優(yōu)勢明顯；

　　耗材業(yè)務(wù)并購可期：整合耗材業(yè)務(wù)，如手術(shù)類耗材、義齒類的耗材，增加產(chǎn)品的綜合附加值，目前公司已經(jīng)與醫(yī)院合作研究義齒類的項目，積極參與手術(shù)類收購項目，未來對業(yè)績提升空間較大；

　　盈利預(yù)測：綜合考慮，我們認(rèn)為公司將實現(xiàn)以依靠強(qiáng)大科研能力的內(nèi)生性增長為主，同時通過收購實現(xiàn)分享細(xì)分行業(yè)的成長多元化增長，保持公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展趨勢，預(yù)測11、12年公司的EPS為0.86元、1.15元參考目前的股價32.97元，市盈率分別為38.33倍、25.59倍，考慮公司未來穩(wěn)步增長的態(tài)勢良好，業(yè)績提升，給與“推薦”評級，逢低關(guān)注。

　　存在的風(fēng)險： 醫(yī)療器械類的原材料大幅上漲，并購中存在的不確定性，并購后的管理整合風(fēng)險。

　　通策醫(yī)療（600763）

　　：業(yè)績符合預(yù)期，標(biāo)的稀缺前景值得期待

　　通策醫(yī)療 600763 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：周銳，余文心 撰寫日期：2011-07-18

　　我們預(yù)計，高毛利項目的快速發(fā)展和良好的費用控制能力使得利潤增速超過收入增速。10年情況就顯示，高毛利項目如正畸、種植等的快速發(fā)展使得毛利率上升3.73%至46.49%，同時管理費用率和銷售費用率均得到了較好控制。高毛利項目的普及和發(fā)是行業(yè)發(fā)展趨勢，公司作為區(qū)域龍頭企業(yè)應(yīng)充分分享這一進(jìn)程，11上半年年利潤超過50%的增長很大程度上受益于此。

　　杭州口腔醫(yī)院仍是增長的主要來源，寧波口腔增長迅速，其他醫(yī)院也逐步邁入良性軌道。杭口作為公司的收入、利潤主要來源，11年上半年仍然保持了快速增長，我們預(yù)計利潤增速超過30%；寧波口腔作為公司第二大盈利單元，10年凈利潤408萬元，今年預(yù)計能達(dá)到700萬；滄州、黃石口腔醫(yī)院目前基數(shù)較小，穩(wěn)定增長；衢州口腔預(yù)計今年可以盈利；北京京朝口腔11年爭取實現(xiàn)盈虧平衡。

　　后續(xù)兩個季度業(yè)績值得期待。一般而言，由于學(xué)生放暑假等因素影響，三季度是公司經(jīng)營旺季，高毛利項目種植和正畸開展例數(shù)較多，將進(jìn)一步提升公司毛利率，后續(xù)業(yè)績也有所保障。（去年4個季度的業(yè)績分別為：0.06、0.07、0.13、0.05元。）外延式收購提供股價催化劑，公司未來可能成為中國HCA。公司定位于醫(yī)療服務(wù)業(yè)投資管理公司而非僅僅是醫(yī)療服務(wù)提供商，未來發(fā)展路徑可能類似于國外大型醫(yī)療集團(tuán)。詳情請參考我們以前發(fā)布的醫(yī)療服務(wù)深度系列報告。

　　作為A股唯一的醫(yī)療服務(wù)投資公司，標(biāo)的稀缺，口腔業(yè)務(wù)是為安全邊際，外延式收購提供催化劑，我們看好其發(fā)展，給予推薦的評級，預(yù)測11-13年的EPS為：0.44、0.63、0.89元。

　　魚躍醫(yī)療（002223）

　　：白龍魚服，一躍飛天

　　魚躍醫(yī)療 002223 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：渤海證券 分析師：閆亞磊 撰寫日期：2011-07-05

　　投資要點：

　　今年業(yè)績

　　公司輪椅今年增長40%，電子血壓計增長100%，收入過億，汞式體溫計、霧化器等也將維持在30%-40%的增速，整個康復(fù)系列預(yù)計增長30%，全年收入約6.2億；醫(yī)用供氧有望增加50%，收入實現(xiàn)3.6億；醫(yī)學(xué)影像設(shè)備增長可達(dá)100%，今年實現(xiàn)6000萬收入，醫(yī)院用醫(yī)療設(shè)備系列今年共實現(xiàn)收入約2億。公司全年收入增長50%，凈利潤預(yù)計約2.5億。

　　公司特點及競爭優(yōu)勢

　　魚躍產(chǎn)品最大的特點就是以在OTC和醫(yī)院中的消耗性產(chǎn)品為主，這既是魚躍一直以來發(fā)展的主線，也是未來魚躍并購其他企業(yè)的方向。公司優(yōu)勢，一是廣域、高效的分銷商和配套的物流網(wǎng)絡(luò)；另一是在醫(yī)院逐漸打響的魚躍醫(yī)械品牌，以圖未來攻關(guān)高附加值的高品質(zhì)醫(yī)用耗材市場。至于耐用的醫(yī)用X光機(jī)等醫(yī)療設(shè)備，是魚躍進(jìn)軍醫(yī)院市場時必須走的一步棋：首先打響自己的品牌。不代表魚躍未來將轉(zhuǎn)向高端醫(yī)用設(shè)備市場。

　　結(jié)論

　　我們認(rèn)為，魚躍從微至著，所憑借的不僅僅是趕上醫(yī)藥黃金十年的運氣，他的內(nèi)在素質(zhì)、對各時點公司未來業(yè)務(wù)突破口的把握、以及對醫(yī)械制造業(yè)工藝的深刻理解才是他發(fā)展的關(guān)鍵。雖然魚躍的產(chǎn)品，大多看起來簡單（如輪椅、血壓計等），但人畜無害只是外皮，龍行潛淵才是真顏!

　　盈利預(yù)測

　　未來公司收入增速可能會逐漸下降，畢竟一直50%的增速也不太現(xiàn)實，且部分老品種增速已放緩，而醫(yī)院需要逐步開拓。預(yù)計2011-2013年銷售收入增長50%，40%，40%。2011年-2013年收入13.1億，18.4億，25.7億，凈利潤2.5億，3.8億，5.4億。EPS分別為0.61，0.92，1.34元，給予公司12年市盈率32倍，目標(biāo)價30元。目前價格合理，建議擇機(jī)買入。

　　康美藥業(yè)（600518）

　　：產(chǎn)業(yè)鏈一體化才是公司優(yōu)勢所在

　　康美藥業(yè) 600518 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：江維娜，李淑花 撰寫日期：2011-07-19

　　靠漲跌幅賺取貿(mào)易差價是貿(mào)易商的正常盈利方式。我們重申之前觀點，中藥材在某種程度上有農(nóng)產(chǎn)品（000061）性質(zhì)，價格波動是市場常態(tài)，公司作為業(yè)內(nèi)重要的中藥材貿(mào)易商長期通過中藥材價格漲跌幅賺取差價，每次價格較大幅度波動都是貿(mào)易商獲利的機(jī)會。在中藥產(chǎn)業(yè)鏈中，從種植戶到藥材商、中成藥企業(yè)、下游渠道商、醫(yī)院，利益的分配比例始終處于變化中，公司在藥材普漲的現(xiàn)狀下獲利略高于往年屬于正常情況。此次新聞中提到公司09年采購三七是事實，但是我們認(rèn)為公司并非惡意囤貨而是純粹的商業(yè)行為。1）首先作為貿(mào)易商在低價位大量吃進(jìn)貨源的同時也存在著很大的風(fēng)險，應(yīng)該說公司當(dāng)時是在自身可承受的風(fēng)險范圍內(nèi)根據(jù)三七的價值判斷后作出的商業(yè)行為，2）其次中藥材之前作為中藥企業(yè)的上游并沒有受到重視，導(dǎo)致農(nóng)民利益長期嚴(yán)重受損，公司當(dāng)時在低點采購三七從某種程度上也為農(nóng)民解決了生存問題，3）再次三七是三年生藥材，10年云南發(fā)生了大旱，三七種植缺水嚴(yán)重，且近年來由于中恒集團(tuán)（600252）、昆明制藥、云南白藥等眾多企業(yè)對三七原材料需求的激增導(dǎo)致供需矛盾激化外加10年年中經(jīng)銷商跟風(fēng)炒作最終導(dǎo)致三七價格暴漲，4）最后公司并未按照當(dāng)時的高點價格出貨，而是與下游企業(yè)協(xié)商后以略低于市場的價格出售。

　　將三七獲利理解為偶發(fā)性事件，產(chǎn)業(yè)鏈一體化才是公司的優(yōu)勢所在。由于之前公司三七獲利較多，成為公司貿(mào)易正確判斷的成功案例，因此資本市場把視線聚焦在這個偶發(fā)性事件上，將公司股價漲幅與三七價格漲幅等同，過多計較公司的三七庫存，并且糾結(jié)于公司未來是否有重復(fù)發(fā)生此類事件的可能性，將公司當(dāng)做原料藥企業(yè)來炒作，我們認(rèn)為這樣看公司有失偏頗。三七獲利雖豐，但這畢竟是由多因素導(dǎo)致的偶然情況，未來這種情況有可能還會發(fā)生，但并非常態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化才是公司的核心優(yōu)勢。我們在之前發(fā)布的報告中也提到，公司是目前A股市場上中藥飲片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最長的公司，其業(yè)務(wù)涉及中藥飲片行業(yè)各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可謂是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，公司同時掌握了三大交易市場和國內(nèi)唯一品牌紅參這兩大資源，交易市場的管理費用和紅參系列產(chǎn)品的收入將成為公司未來業(yè)績增長提供動力。

　　投資建議：公司目前發(fā)展勢頭良好，經(jīng)營正常，此次新聞報道雖負(fù)面，但預(yù)期公司后續(xù)業(yè)績受影響可能性小。維持2011-2013年EPS分別為0.52、0.67和0.92元的盈利預(yù)測。維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價18.2元。

　　一致藥業(yè)（000028）

　　：頭孢業(yè)務(wù)完全審視，價值再發(fā)現(xiàn)

　　一致藥業(yè) 000028 醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：李淑花 撰寫日期：2011-06-28

　　一致藥業(yè)是中國醫(yī)藥（600056）集團(tuán)旗下的上市公司，2010年醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)各貢獻(xiàn)公司整體營業(yè)毛利的60%和40%，本篇報告在全面介紹公司各項業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，我們著重討論了頭孢類業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向，核心觀點認(rèn)為頭孢制劑增速可能在短期受抗生素政策的影響，但頭孢原料藥銷售受益于產(chǎn)能擴(kuò)張和內(nèi)部采購而大幅提高，此外頭孢原料藥價格大幅下降推動頭孢制劑毛利率水平上升明顯，我們認(rèn)為公司今年仍能夠保持30%以上的利潤增速，目前20倍的估值水平明顯低估，主要理由有三點：分級管理制度出臺：行業(yè)調(diào)整出的發(fā)展機(jī)會。衛(wèi)生部《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法（征求意見稿）》出臺并實行后，整個抗生素行業(yè)增速短期內(nèi)可能會受到影響，公司的機(jī)會則在于品種集中度的提升和品種結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　首先政策規(guī)定三級醫(yī)院抗菌藥物不得超過50種，而出現(xiàn)在樣本醫(yī)院的品種總共149種，許多品種的消失將排擠出一部分小廠家，其次政策規(guī)定三代及四代頭孢中注射劑型不得超過8個品規(guī)，我們統(tǒng)計的樣本醫(yī)院用藥金額排名前十的第三四代頭孢藥品中，一致藥業(yè)有6個品種正在大規(guī)模生產(chǎn)，再次政策的重點在于限制第三代、四代頭孢的使用，鼓勵使用第一代、第二代頭孢，而樣本醫(yī)院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，第二代頭孢占致君制藥頭孢菌素類藥品銷售總額的接近60%，頭孢使用向第一二代頭孢集中對公司構(gòu)成利好。

　　另外對比2006-2010年樣本醫(yī)院總體頭孢類藥品增速、樣本醫(yī)院中致君制藥的頭孢類藥品增速和致君制藥總體收入增速，我們發(fā)現(xiàn)最近兩年公司頭孢的增長動力來自于基層市場，而這片市場的政策實施難度最大，受到的影響我們認(rèn)為也最小。

　　頭孢整體毛利率水平會提升明顯。今年一季度頭孢原料藥產(chǎn)品價格處于快速下降通道，而公司幾個主要的頭孢品種招標(biāo)價格下降幅度較小，另外今年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，毛利率較高的頭孢固體制劑占比上升，多方面作用下我們認(rèn)為今年公司頭孢業(yè)務(wù)毛利率會上升，預(yù)計2011年頭孢業(yè)務(wù)毛利率水平提高5個百分點。

　　致君萬慶的原料藥業(yè)務(wù)有望高速成長。公司的原料藥車間于2010年7月正式投入使用，產(chǎn)能擴(kuò)張了5倍，考慮到目前一季度整個原料藥行業(yè)銷售低迷，我們認(rèn)為增量主要來自于內(nèi)部采購，預(yù)計采購比例占頭孢制劑生產(chǎn)成本的40%，此后2012-2013年內(nèi)部采購比例預(yù)計依次達(dá)到50%、70%。

　　風(fēng)險提示：抗生素政策實施力度超出預(yù)期頭孢原料藥大幅波動盈利預(yù)測：預(yù)計公司2011、2012、2013年每股收益分別為1.20元、1.54元、1.85元，給予2011年30倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價36元，上調(diào)公司評級至買入。來源金融界網(wǎng)站)