“2010年以來(lái)，醫(yī)藥制造業(yè)領(lǐng)域一些比較大的淘汰、整合的機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)了。”復(fù)星醫(yī)藥（行情，資訊）（600196）副總經(jīng)理、董秘喬志城在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“未來(lái)3-4年是行業(yè)整合的重要窗口期，制藥工業(yè)的集中度將明顯提升?！?/P>

　　政策層面也鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行整合。據(jù)知情人士向上海證券報(bào)記者透露，有望于本月出臺(tái)的《生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃》中，將明確鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行兼并重組，加快整合速度。

　　事實(shí)上，在今年5月初《醫(yī)藥流通“十二五”規(guī)劃》出臺(tái)后，醫(yī)藥流通業(yè)的兼并重組已經(jīng)風(fēng)生水起。與醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域大張旗鼓的并購(gòu)重組不同的是，醫(yī)藥工業(yè)集中度提升的勢(shì)頭并不迅猛，行業(yè)發(fā)展格局相對(duì)平靜。但這或許只是表面現(xiàn)象。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)龍頭企業(yè)已經(jīng)摩拳擦掌，兼并收購(gòu)成為其中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃中的重要內(nèi)容。

　　行業(yè)整合契機(jī)來(lái)臨

　　位于上海浦東金橋（行情，資訊）（600639）地區(qū)的上海信誼藥廠是家老字號(hào)的制藥企業(yè)。該公司總經(jīng)理顧浩亮表示，今年以來(lái)，隨著新修訂的《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》（簡(jiǎn)稱(chēng)新版藥品GMP）實(shí)施，加上各省基本藥物招標(biāo)中更強(qiáng)調(diào)低價(jià)以及部分藥品不斷降價(jià)等因素影響，醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)必須通過(guò)對(duì)相關(guān)品種進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整才能避免利潤(rùn)不斷下降，企業(yè)生存的難度越來(lái)越大。與此同時(shí)，在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行兼并重組的機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，推進(jìn)兼并重組已成為必然趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)將進(jìn)一步走向集中。

　　目前，醫(yī)藥制造業(yè)的利潤(rùn)增速放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)醫(yī)藥（行情，資訊）（600056）企業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)于明德向記者介紹，“今年全年醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍能保持，但利潤(rùn)增幅放緩幾成定局，全年的增幅可能不到20%?！毙袠I(yè)整體發(fā)展水平的“減速”，將為龍頭企業(yè)實(shí)施兼并重組提供有利契機(jī)。

　　顧浩亮向記者表示，現(xiàn)在是尋找收購(gòu)標(biāo)的的最佳時(shí)刻。“如果等到醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境改善的時(shí)候再進(jìn)行收購(gòu)，那時(shí)候的收購(gòu)價(jià)格也會(huì)水漲船高。”

　　作為上海醫(yī)藥（行情，資訊）（601607）產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分之一，信誼是中國(guó)化學(xué)（行情，資訊）（601117）制藥企業(yè)中產(chǎn)品最多、劑型最全的產(chǎn)業(yè)實(shí)體之一，旗下?lián)碛惺蠊I(yè)企業(yè)、四大銷(xiāo)售公司、三家市級(jí)研發(fā)中心，資產(chǎn)總額達(dá)18.2億元，年銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)20億元。

　　“我們正在看?！睂?duì)于有哪些心儀的收購(gòu)對(duì)象的問(wèn)題，顧浩亮似乎不愿深談。

　　醫(yī)藥行業(yè)的整合也符合世界醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。據(jù)顧浩亮介紹，美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整合用了80年的時(shí)間。在1900年初，美國(guó)擁有數(shù)千家醫(yī)藥企業(yè)，到1980年已經(jīng)整合到幾十家?！爸袊?guó)醫(yī)藥行業(yè)的整合用不了那么久。”他這樣判斷。

　　另一方面，醫(yī)藥行業(yè)集中度的提升也并非一蹴而就之事。顧浩亮指出，醫(yī)藥行業(yè)整合面臨的困難不少。如存量資產(chǎn)如何處置，收購(gòu)后的企業(yè)和原有企業(yè)之間如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，能否實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，都是值得深思的問(wèn)題。

　　“‘十二五’期間，醫(yī)藥工業(yè)的集中度將明顯提高。在此態(tài)勢(shì)下，有能力的企業(yè)，應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)?！睆?fù)星醫(yī)藥副總經(jīng)理、董秘喬志城認(rèn)為。在他看來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)的很多細(xì)分領(lǐng)域未來(lái)會(huì)出現(xiàn)“隱形冠軍”，這些領(lǐng)域存在較多的投資機(jī)會(huì)。

　　可以說(shuō)，在醫(yī)藥行業(yè)的收購(gòu)兼并方面，復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)屬“領(lǐng)頭羊”。自1998年上市以來(lái)，并購(gòu)重組一直是復(fù)星醫(yī)藥重要的發(fā)展手段之一。通過(guò)兼并重組，公司資產(chǎn)從1998年的6億元發(fā)展到2010年的168億元。2010年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入45億元，凈利潤(rùn)8.6億元。復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)了全面進(jìn)軍大健康領(lǐng)域的目標(biāo)。 （上海證券報(bào)）

　　醫(yī)藥板塊：由防御轉(zhuǎn)向進(jìn)攻 中線配置時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)（附股）

　　2011年上半年，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，成長(zhǎng)性較好的中小板、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始跑輸大盤(pán)，同時(shí)醫(yī)藥板塊的走勢(shì)也遜于滬深300指數(shù)。時(shí)間進(jìn)入八月，因近期外圍不穩(wěn)定因素及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮引發(fā)A股大幅調(diào)整，然而醫(yī)藥板塊在此過(guò)程中表現(xiàn)出了極好的抗跌性，如新華醫(yī)療（行情，資訊）（600587）、天士力（行情，資訊）（600535）等個(gè)股股價(jià)甚至還創(chuàng)出歷史新高。從醫(yī)藥板塊最近兩周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其中的化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)等子板塊成交量（換手率）均有所放大。

　　今年下半年，醫(yī)藥板塊將完成防御向進(jìn)攻的轉(zhuǎn)身。判斷的最根本依據(jù)在于，我們認(rèn)為投資者最關(guān)注的醫(yī)藥股的成長(zhǎng)性并沒(méi)有發(fā)生改變。醫(yī)保擴(kuò)容讓醫(yī)藥企業(yè)有了更廣闊的發(fā)展空間；今年的兩次藥品降價(jià)主要針對(duì)的都是外資單獨(dú)定價(jià)品種，為國(guó)內(nèi)企業(yè)營(yíng)造了更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；國(guó)家對(duì)生物制藥領(lǐng)域創(chuàng)新能力的重視，使醫(yī)藥企業(yè)有了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力；可以看到，支持醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本因素（政策、社會(huì)、人口等因素）依然強(qiáng)勁，一批優(yōu)秀的企業(yè)有望從中誕生。

　　從已發(fā)布的2011年中報(bào)來(lái)看，天士力、華海藥業(yè)（行情，資訊）（600521）等優(yōu)秀上市公司均給出了讓人滿(mǎn)意的答卷；貴州百靈（行情，資訊）（002424）、新華醫(yī)療、中恒集團(tuán)（行情，資訊）（600252）等預(yù)增幅度都在100%左右；醫(yī)藥板塊已進(jìn)入27倍2011年市盈率的有吸引力區(qū)間。隨著中報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，醫(yī)藥上市企業(yè)的成長(zhǎng)性將再次被人們認(rèn)可。

　　因此，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊迎來(lái)了較好的中線配置時(shí)點(diǎn)。下半年重點(diǎn)關(guān)注具較強(qiáng)創(chuàng)新能力的制藥企業(yè)，強(qiáng)大的研發(fā)能力是幫助企業(yè)占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)的利器，恒瑞醫(yī)藥（行情，資訊）（600276）等上市公司是當(dāng)中的佼佼者；其次是醫(yī)療器械板塊，在我們看來(lái)，其不僅受降價(jià)政策影響小，同時(shí)還兼具醫(yī)藥及精密設(shè)備制造的雙重屬性，將受益于醫(yī)改所釋放的醫(yī)療需求和國(guó)家對(duì)高端裝備制造的扶持，建議關(guān)注新華醫(yī)療（600587）；另外，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，參與國(guó)際合作的醫(yī)藥企業(yè)也是我們關(guān)注的重點(diǎn)，比如華海藥業(yè)（600521）截至目前共有7個(gè)制劑產(chǎn)品、10個(gè)原料藥產(chǎn)品通過(guò)了美國(guó)FDA的現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證；海正藥業(yè)（行情，資訊）（600267）則與全球制藥巨頭輝瑞成立合資公司，合作生產(chǎn)提供高質(zhì)量藥物；中藥板塊方面，近年來(lái)國(guó)家已充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的重要性和緊迫性，對(duì)中藥事業(yè)的扶持不斷加大，在此背景下，現(xiàn)代中藥龍頭天士力（600535）及同仁堂（行情，資訊）（600085）將迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。（作者系華林證券研究員）

　　醫(yī)藥股今年跌幅前十排名

　　代碼 簡(jiǎn)稱(chēng) 昨日資金流量（億元） 市盈率（倍） 每股收益（元） 今年以來(lái)漲幅（%） 收盤(pán)價(jià)（元）

　　300086 康芝藥業(yè)（行情，資訊）（300086）－0．0055 78．91 未披露 －55．53 17．68

　　002399 海 普 瑞 －0．0307 40．53 未披露 －54．70 30．80

　　002007 華蘭生物（行情，資訊）（002007）0．0241 25．29 未披露 －51．02 23．49

　　300142 沃森生物（行情，資訊）（300142）－0．0069 48．14 0．5600 －39．39 53．82

　　000513 麗珠集團(tuán)（行情，資訊）（000513）0．0584 18．09 0．7500 －38．13 27．02

　　600664 哈藥股份（行情，資訊）（600664）－0．1586 13．56 未披露 －37．93 10．41

　　600351 亞寶藥業(yè)（行情，資訊）（600351）－0．0595 28．76 未披露 －33．72 6．52

　　000990 誠(chéng)志股份（行情，資訊）（000990）0．0213 136．20 未披露 －33．33 9．30

　　600420 現(xiàn)代制藥（行情，資訊）（600420）0．0091 31．47 未披露 －32．03 12．96

　　601607 上海醫(yī)藥（601607）－0．2398 11．84 未披露 －31．55 14．95

　　醫(yī)藥行業(yè)：政策靴子逐一落地 行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力緩解（股）

　　醫(yī)藥板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)逐月好轉(zhuǎn)：

　　7月大盤(pán)受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素影響略有下跌，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)受資金追捧表現(xiàn)搶眼，醫(yī)藥板收益率亦排名靠前。今年前5個(gè)月，醫(yī)藥板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)靠后；6-7月隨著行業(yè)政策的微調(diào)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步改善，板塊表現(xiàn)也有明顯好轉(zhuǎn)，板塊整體估值尚處合理區(qū)間，我們對(duì)下半年板塊表現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　悲觀政策預(yù)期逐步修復(fù)：

　　從長(zhǎng)期看，我們維持中期策略的觀點(diǎn)，即醫(yī)藥行業(yè)將在政策博弈之中不斷前行前行。醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生問(wèn)題，政府永遠(yuǎn)都需要在公平與效率之間做出艱難的抉擇；也正因?yàn)槿绱?，醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域的改革肯定是一個(gè)漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程。從短期看，雖然今年的政策環(huán)境依然比2009年和2010年要復(fù)雜和微妙，但我們認(rèn)為隨著政策的微調(diào)、其帶來(lái)壓力最大的時(shí)候已逐步過(guò)去，下半年行業(yè)的基本面有望逐步好轉(zhuǎn)。

　　投資建議：增加配置，關(guān)注四條投資思路：

　　綜合對(duì)行業(yè)政策的預(yù)測(cè)、醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素仍未發(fā)生變化，我們維持行業(yè)“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。8月建議關(guān)注：

　　1、穩(wěn)健成長(zhǎng)型組合：云南白藥（行情，資訊）（000538）、康美藥業(yè)（行情，資訊）（600518）、仁和藥業(yè)（行情，資訊）（000650）、東阿阿膠（行情，資訊）（000423）、中恒集團(tuán)（600252）

　　2、成長(zhǎng)型組合：湯臣倍健（行情，資訊）（300146）、魚(yú)躍醫(yī)療（行情，資訊）（002223）、新華醫(yī)療（600587）

　　3、跨年度的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)組合：江中藥業(yè)（行情，資訊）（600750）、千金藥業(yè)（行情，資訊）（600479）

　　4、從品種布局角度推薦：天士力（600535）、康緣藥業(yè)（行情，資訊）（600557）

　　另外建議關(guān)注抗菌藥物政策預(yù)期變化帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)：一致/信立泰（行情，資訊）（002294）/科倫藥業(yè)（行情，資訊）（002422）/白云山。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲給企業(yè)（尤其是中成藥企業(yè)）帶來(lái)成本壓力。各地藥品招投標(biāo)環(huán)節(jié)壓力大于預(yù)期。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)：底部確立 整體機(jī)會(huì)在四季度（附股）

　　底部確立，目前估值合理，整體機(jī)會(huì)在四季度醫(yī)藥行業(yè)7月上漲5.38%，滬深300下跌2.37%，醫(yī)藥顯著跑贏大盤(pán)。從市場(chǎng)看，我們認(rèn)為醫(yī)藥股上漲主要是補(bǔ)漲和防御配置。看下半年，我們認(rèn)為降價(jià)政策會(huì)相對(duì)緩和。其次在各省招標(biāo)完畢和醫(yī)保目錄增補(bǔ)結(jié)束后，相關(guān)受益企業(yè)和品種需求增加，盈利出現(xiàn)改善，下半年盈利增速提高。

　　因此未來(lái)2-3個(gè)月可以擇股提高醫(yī)藥配置。我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體性機(jī)會(huì)在4季度，并建議關(guān)注4類(lèi)股票，重點(diǎn)推薦組合:湯臣倍?。?00146）、科倫藥業(yè)（002422）、康緣藥業(yè)（600557）、雙鶴藥業(yè)（行情，資訊）（600062）。

　　發(fā)改委降價(jià)好于預(yù)期，但將長(zhǎng)期化，也將差異化國(guó)家發(fā)改委決定從9月1日起降低部分激素、調(diào)節(jié)內(nèi)分泌類(lèi)和神經(jīng)系統(tǒng)類(lèi)等藥品的最高零售價(jià)格，共涉及82個(gè)品種、400多個(gè)劑型規(guī)格，平均降價(jià)幅度為14%。相對(duì)于2010年底平均降價(jià)21%（抗生素和心血管類(lèi)），本次降價(jià)好于預(yù)期，應(yīng)該說(shuō)發(fā)改委還是照顧了制藥企業(yè)所面臨的成本大漲的困境。降價(jià)對(duì)上市企業(yè)影響有限:在單獨(dú)定價(jià)藥品的降價(jià)列表中，多數(shù)是國(guó)際制藥企業(yè)的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)上市公司產(chǎn)品受到影響較小。

　　湯臣倍健:不可多得的高增長(zhǎng)公司，建議“買(mǎi)入”2011年中報(bào)顯示，公司銷(xiāo)售收入2.8億元，同比增長(zhǎng)73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8948萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64%，eps0.82元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們上調(diào)公司11-12年eps至1.60、2.35元（原盈利預(yù)測(cè)為1.45、2.27元）。公司兼具醫(yī)藥長(zhǎng)期增長(zhǎng)+消費(fèi)品品牌成長(zhǎng):2011-2013年公司銷(xiāo)售終端分別達(dá)到1.9、2.4、2.9萬(wàn)家。以公司11年業(yè)績(jī)50xPE估值，目標(biāo)價(jià)格80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　科倫藥業(yè):大輸液引擎動(dòng)力依然強(qiáng)大，后續(xù)產(chǎn)品存在大空間，建議“買(mǎi)入”公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào):2011年上半年實(shí)現(xiàn)收入23.1億，同比增長(zhǎng)29.4%；利潤(rùn)總額4.76億，同比增長(zhǎng)56.2%；歸母凈利潤(rùn)4.1億，同比增長(zhǎng)57.7%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司收入快速的增長(zhǎng)得益于產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，包括收購(gòu)和新建兩個(gè)方面。凈利潤(rùn)增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的軟塑產(chǎn)品，尤其是可立袋的熱銷(xiāo)使得公司綜合毛利率不斷提升。我們給出2011-2013年eps的預(yù)測(cè)，分別到2.14、3.01、4.21元，并給予目標(biāo)價(jià)86元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　山東藥玻（行情，資訊）（600529）:成本壓力影響利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師： 李淑花 撰寫(xiě)日期：2011年08月02日

　　事件

　　山東藥玻公布2011年中報(bào)，今年1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元、比去年同期增長(zhǎng)5.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.01億元、比去年同期下降9.3%，利潤(rùn)總額為1.04億元、比去年同期下降6.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.84億元、比去年同期下降10.9%，攤薄后每股收益0.32元。

　　研究結(jié)論

　　棕色瓶帶動(dòng)整體銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，模制瓶實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.55億元，同比下降7.35%，棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.49億元，同比增長(zhǎng)31.64%，丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.15億元，同比增長(zhǎng)4.15%。受限于抗生素管理辦法的預(yù)期實(shí)施，上半年抗生素類(lèi)制劑生產(chǎn)景氣度低迷，導(dǎo)致模制瓶業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，而棕色瓶去年下半年新產(chǎn)能5.2億只/年建成，今年上半年產(chǎn)能相比去年同期增長(zhǎng)50%左右，在海外需求恢復(fù)的情況下，棕色瓶實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　原材料成本上升導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2011年上半年毛利率為27.3%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，第二季度毛利率為27.7%，同比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，公司的主要生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，橡膠類(lèi)、純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對(duì)成本造成較大壓力，其中純堿價(jià)格從2010年9月份開(kāi)始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，目前價(jià)格回落至1900-2000元/噸左右。

　　下半年產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來(lái)增量空間。公司年初通過(guò)自籌資金投資新建年產(chǎn)30億只?？蛊宽?xiàng)目與年產(chǎn)5億只棕色瓶項(xiàng)目，上述項(xiàng)目有望于下半年投產(chǎn)，從而為模抗瓶擴(kuò)充產(chǎn)能35%、為棕色瓶擴(kuò)充產(chǎn)能33%，產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來(lái)增量空間。

　　一類(lèi)玻璃制品相關(guān)批件申請(qǐng)順利。SFDA網(wǎng)站顯示，上半年公司先后獲得筆式注射器用溴化丁基橡膠活塞和墊片（國(guó)藥包字20110153）、預(yù)灌封注射器用氯化丁基橡膠活塞（國(guó)藥包字20110400）和預(yù)灌封注射器用聚異戊二烯橡膠針頭護(hù)帽（國(guó)藥包字20110420），卡式瓶和預(yù)灌封注射器的相關(guān)批件申請(qǐng)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)下半年有望拿到所有批件，明年將正式上市貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)好于上半年，盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2011-2013年每股收益預(yù)計(jì)為0.75元、0.93元、1.07元，維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。

　　海南海藥（行情，資訊）（000566）:東風(fēng)齊著力

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師： 羅樨 撰寫(xiě)日期：2011年07月26日

　　公司定增申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)

　　公司7月26日公告，公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。

　　耳蝸市場(chǎng)，只爭(zhēng)朝夕

　　公司2010年公布定向增發(fā)預(yù)案，擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。今年7月2日，公司發(fā)布公告，在維持對(duì)力聲特增資總額不變的情況下，調(diào)整每單位出資額為1.2元，從而在增資成功后持有力聲特股權(quán)將由51%大幅提升至91.17%。如今公司定增申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，基本確保公司人工耳蝸的夢(mèng)想將走入現(xiàn)實(shí)。

　　力聲特是目前國(guó)產(chǎn)人工耳蝸產(chǎn)品中唯一取得準(zhǔn)產(chǎn)批文的廠家，將在一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)享耳蝸市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品空間，前景確定， 并且高技術(shù)壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會(huì)有少量競(jìng)爭(zhēng)者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場(chǎng)規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。

　　我們認(rèn)為人工耳蝸市場(chǎng)將復(fù)制心臟支架市場(chǎng)的進(jìn)口替代之路，對(duì)力聲特持股份額的增加將使得公司未來(lái)可分享更多收益， 成為公司新的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。公司積極推進(jìn)人工耳蝸業(yè)務(wù)的進(jìn)程， 預(yù)計(jì)今年即可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　藥品業(yè)務(wù)，重要支撐

　　公司未來(lái)以增發(fā)募資增資天地藥業(yè)后，將形成從原料藥到制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈，海口制藥廠的主要頭孢產(chǎn)品，都將得到天地藥業(yè)原料藥產(chǎn)品的有效支持，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應(yīng)對(duì)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)和藥品政策性降價(jià)。定增項(xiàng)目成行將大大增加公司藥品業(yè)務(wù)未來(lái)的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

　　初步按照增發(fā)4000萬(wàn)股攤薄計(jì)算，預(yù)計(jì)2011~2013年公司可實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.61、0.58和0.69元，目標(biāo)價(jià)41元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　金陵藥業(yè)（行情，資訊）（000919）:業(yè)績(jī)低于預(yù)期，宿遷醫(yī)院改為營(yíng)利性醫(yī)院

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫(xiě)日期：2011年04月26日

　　2011年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.17億元，同比增長(zhǎng)13.52%，環(huán)比下降7.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2505.59萬(wàn)元，同比下降5.14%，環(huán)比下降63.17%，基本每股收益達(dá)到0.05元，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

　　1季度，公司綜合毛利率達(dá)到22.99%，同比下降3.66個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.73個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率達(dá)到14.43%，同比下降1.78個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　1季度，公司投資收益達(dá)到133.39萬(wàn)元，環(huán)比減少2233.64萬(wàn)元，同比增加244.45萬(wàn)元，公司近年來(lái)的投資收益主要來(lái)自于證券投資。

　　公司毛利率下降幅度大于期間費(fèi)用率的下降幅度，同時(shí)投資收益環(huán)比下降，使得盈利能力有所降低:營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到8.72%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降7.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　1季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.77次，同比下降0.26次，環(huán)比下降0.19次；存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.31次，同比上升0.23次，環(huán)比下降0.09次。

　　公司營(yíng)收質(zhì)量下滑，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)到638.43萬(wàn)元，同比下降2445.94萬(wàn)元。

　　1季報(bào)顯示公司所得稅率上升，原因是:2010年7月，公司下屬宿遷醫(yī)院由非營(yíng)利性醫(yī)院改為了營(yíng)利性醫(yī)院，原有享受的所得稅優(yōu)惠政策取消。公司控股的宿遷醫(yī)院目前為二乙醫(yī)院，公司持有63%的股權(quán)。宿遷醫(yī)院2010年全年實(shí)現(xiàn)收入3.99億元，凈利潤(rùn)達(dá)到7886.95萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.25%，凈利率達(dá)到19.77%，未來(lái)醫(yī)院有望升級(jí)為三甲醫(yī)院。在醫(yī)院改為營(yíng)利性醫(yī)院之后，利潤(rùn)將可以用于向股東分配。結(jié)合到當(dāng)前醫(yī)改對(duì)公立醫(yī)院改革的背景下，公司做出的醫(yī)院性質(zhì)的改變表明了:相比以前，目前的政策環(huán)境對(duì)于公立醫(yī)院改制是好了很多。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，假設(shè)2011年-2012年公司投資收益均為2000萬(wàn)元，預(yù)測(cè)2011年-2012年基本每股收益為0.44元，0.48元，對(duì)應(yīng)4月25日的收盤(pán)價(jià)10.08元，動(dòng)態(tài)市盈率為23倍，21倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。投資收益低于預(yù)期，公司營(yíng)銷(xiāo)改革效果不如預(yù)期。

　　華潤(rùn)三九（行情，資訊）（000999）:成本上升拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊伲乐稻哂袃?yōu)勢(shì)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 分析師： 宋凱 撰寫(xiě)日期：2011年08月08日

　　點(diǎn)評(píng):

　　成本上升拖累凈利潤(rùn)增速。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了較高的增速，但公司主要業(yè)務(wù)盈利能力下滑明顯，公司醫(yī)藥行業(yè)收入20.81億元，同比增長(zhǎng)了24.04%，毛利率為64.09%，同比減少了3.92個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)中藥材和白糖價(jià)格同比漲幅在30%以上，導(dǎo)致公司成本上升。醫(yī)藥行業(yè)收入占公司總收入比例為84.83%，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力下降拖累公司整體盈利能力下滑，報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率為59.21%，同比減少了2.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　OTC收入增長(zhǎng)29%，毛利率下滑5個(gè)百分點(diǎn)。OTC藥品是公司醫(yī)藥行業(yè)的主要組成部分，報(bào)告期內(nèi)，公司OTC業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入14.88億元，毛利率為62.70%，同比減少了5.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　感冒藥增勢(shì)良好，皮炎平呈現(xiàn)頹勢(shì)，新產(chǎn)品是增長(zhǎng)亮點(diǎn)。公司OTC行業(yè)主要產(chǎn)品包括三九感冒靈、三九皮炎品和三九胃泰等品種。其中感冒靈近年來(lái)一直保持了較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2009年的銷(xiāo)售規(guī)模在9.5億元左右，同比增速為35%，我們預(yù)計(jì)2011年上半年的收入在6.5億元左右，同比增速30%。三九皮炎平是目前國(guó)內(nèi)皮膚病用藥市場(chǎng)最大的單個(gè)品種，由于皮膚病用藥市場(chǎng)規(guī)模有限，并且近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，新上市品種對(duì)公司產(chǎn)品造成較大沖擊，導(dǎo)致公司三九皮炎品2009年銷(xiāo)售收入出現(xiàn)萎縮，我們預(yù)計(jì)該藥物的年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定在3.5-3.8億元左右。此外，公司的三九胃泰和正天丸增速均超過(guò)40%，新產(chǎn)品中強(qiáng)力枇杷露、小兒感冒藥繼續(xù)維持了高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，分別比去年同期增長(zhǎng)123%、67%。

　　中藥配方顆粒增速達(dá)到44%。報(bào)告期內(nèi)，公司的中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)了44.18%。2006-2010年公司中藥配方顆粒收入由7122萬(wàn)元增長(zhǎng)到2.98億元，復(fù)合增長(zhǎng)率在43%左右。由于中藥配方顆粒行業(yè)的政策壁壘，競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較少，而中藥配方顆粒更適合現(xiàn)代人緊張的生活節(jié)奏，我們認(rèn)為該行業(yè)尚有較大發(fā)展空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益為0.94元、1.17元和1.54元，對(duì)應(yīng)前一交易日收盤(pán)價(jià)18.47元的動(dòng)態(tài)市盈率為20倍、16倍和12倍。公司是國(guó)內(nèi)OTC行業(yè)龍頭企業(yè)之一，目前具有比較明顯的估值優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司成本壓力將穩(wěn)中有降，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。成本上升超過(guò)預(yù)期；主導(dǎo)產(chǎn)品增速低于預(yù)期。

　　紫光古漢（行情，資訊）（000590）:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)持續(xù)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（行情，資訊）（000783）分析師： 喬洋 撰寫(xiě)日期：2011年04月22日

　　第一，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)持續(xù)。

　　公司2011年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8455.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.27%，環(huán)比下降13.4%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1941.04萬(wàn)元，同比大幅上升867.63%，環(huán)比下降12.37%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.09元。期間整體費(fèi)用率37.74%，較去年同期下降7.15個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

　　本季度銷(xiāo)售費(fèi)用較上年同期增加472.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.38%，主要原因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入增加及營(yíng)銷(xiāo)模式改變所致；

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少126.11萬(wàn)元，同比下降43.34%，主要系報(bào)告期內(nèi)貸款下降，利息支出減少所致。投資收益較上年同期增加828.99萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)2571.69%，主要系參股公司南岳公司盈利增長(zhǎng)所致。

　　第二，方向明確，有望更上一層樓。

　　2010年，公司通過(guò)一系列措施如收回古漢養(yǎng)生精的銷(xiāo)售權(quán)、古漢養(yǎng)生精擴(kuò)產(chǎn)，積極推動(dòng)配合南岳制藥的股權(quán)官司，對(duì)衡陽(yáng)制藥公司進(jìn)行產(chǎn)權(quán)重組，剝離虧損的大輸液業(yè)務(wù)等手段對(duì)現(xiàn)有醫(yī)藥資產(chǎn)進(jìn)行整合，歷史負(fù)擔(dān)解除。我們認(rèn)為公司已經(jīng)迎來(lái)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，方向比較明確，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善值得市場(chǎng)期待，未來(lái)業(yè)績(jī)有望更上一層樓。

　　第三，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別為0.44元、0.54元，公司已經(jīng)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，方向比較明確。古漢養(yǎng)生精的銷(xiāo)售在擴(kuò)產(chǎn)后及新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式驅(qū)動(dòng)下有可能超預(yù)期，我們維持公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

　　九州通（行情，資訊）（600998）:自建與并購(gòu)齊推進(jìn)，拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫(xiě)日期：2011年04月26日

　　2010年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入212.52億元，同比增長(zhǎng)12.10%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.39億元，同比增長(zhǎng)22.67%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)18.64%；基本每股收益0.27元，基本符合預(yù)期。分配預(yù)案為每10股派1.00元（含稅）。

　　綜合毛利率增幅大于期間費(fèi)用率增幅。2010年公司綜合毛利率同比增加0.38個(gè)百分點(diǎn)至6.48%，其中西藥、中成藥毛利率同比增加0.33個(gè)百分點(diǎn)至5.95%，2010年西藥、中成藥銷(xiāo)售收入、毛利額占比分別為91.38%和84.56%，是公司利潤(rùn)主要來(lái)源，因此西藥、中成藥毛利率上升是綜合毛利率上升的主要原因。期間費(fèi)用率同比增加0.21個(gè)百分點(diǎn)至4.24%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加0.15、0.18個(gè)百分點(diǎn)至2.15%、0.58%，管理費(fèi)用率同比減少0.13個(gè)百分點(diǎn)至1.51%。

　　以效益為導(dǎo)向，重點(diǎn)發(fā)展高毛利品種。2010年，公司強(qiáng)調(diào)以效益為導(dǎo)向的銷(xiāo)售理念，調(diào)整經(jīng)營(yíng)品種，在品種可替代的前提下，重點(diǎn)發(fā)展高毛利品種。同時(shí)，對(duì)銷(xiāo)售客戶(hù)進(jìn)行梳理，淘汰連續(xù)兩年沒(méi)有任何業(yè)務(wù)往來(lái)的客戶(hù)，降低管理成本。

　　零售連鎖，打造獨(dú)立零售連鎖品牌。2010年，公司繼續(xù)堅(jiān)持以發(fā)展自營(yíng)店為主、聯(lián)盟店為輔的策略。截至2010年底，公司零售連鎖藥店共708家，其中自營(yíng)店較去年增加34家達(dá)到93家，加盟店減少55家至615家。同時(shí)，公司建立了“好藥師大藥房”連鎖品牌，加大了加盟店審核力度，欲打造獨(dú)立的醫(yī)藥流通零售連鎖品牌。

　　耕耘二級(jí)以下醫(yī)院渠道，開(kāi)發(fā)中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。公司積極參與基層公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本藥物集中采購(gòu)配送招標(biāo)，目前在已公布的29個(gè)省市的基本藥物配送商的招標(biāo)中，公司已獲得湖北等14個(gè)省市的配送權(quán)。另外，參股公司江西九州通藥業(yè)有限公司獲得了江西省的配送資格。加大對(duì)中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，公司已初步建立起中高端醫(yī)院業(yè)務(wù)拓展與管控體系，集團(tuán)總部及下屬各地的經(jīng)營(yíng)公司均建立了醫(yī)院事業(yè)部，實(shí)行事業(yè)部制的垂直管理。

　　自建與并購(gòu)齊推進(jìn)，拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。2010年，公司完成8個(gè)新建或改擴(kuò)建物流中心項(xiàng)目，續(xù)建項(xiàng)目4個(gè)，新開(kāi)工項(xiàng)目11個(gè)。透過(guò)下屬企業(yè)重慶九州通控股綿陽(yáng)九州通、遂寧市西部華源醫(yī)藥有限公司；與四川科創(chuàng)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司合資成立“九州通科創(chuàng)”。拓展了公司全國(guó)性物流配送區(qū)域，支撐了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2012年EPS分別為0.36元、0.46元，以4月25日最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為39倍、30倍。公司目前股價(jià)已體現(xiàn)其價(jià)值，給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)，零售連鎖業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)春高新（行情，資訊）（000661）2011年中報(bào)點(diǎn)評(píng):期間費(fèi)用大幅上升拖累公司業(yè)績(jī)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券 分析師： 潘蕾 撰寫(xiě)日期：2011年07月28日

　　1、公司公布2011年中報(bào)。2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.77億元，同比增長(zhǎng)4.73%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.88億元，同比下降22.08%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降29.17%；每股收益0.32元，低于預(yù)期。

　　2、醫(yī)藥業(yè)、服務(wù)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅下滑。2011年上半年，公司收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中醫(yī)藥業(yè)和服務(wù)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02億元和633萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.64%和16.34%。由于公司調(diào)整了新開(kāi)工項(xiàng)目進(jìn)度，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.69億元，同比下降50.79%，對(duì)公司收入增長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響。

　　3、醫(yī)藥業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，金賽藥業(yè)表現(xiàn)搶眼。2011年上半年，公司醫(yī)藥資產(chǎn)總體實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中金賽藥業(yè)表現(xiàn)搶眼:報(bào)告期內(nèi)，金賽藥業(yè)持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元，同比增長(zhǎng)44.50%；由于水痘疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.89億元，同比下降3.27%；華康藥業(yè)著力打造獨(dú)家品種血栓心脈寧片，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.86億元收入，同比增長(zhǎng)17.75%。

　　4、期間費(fèi)用大幅上升拖累公司業(yè)績(jī)。2011年上半年，受下屬制藥企業(yè)銷(xiāo)售投入加大和員工薪酬增加等因素影響，公司期間費(fèi)用率大幅提升13.42個(gè)百分點(diǎn):其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)幅度最大，同比增長(zhǎng)11.80個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率大幅提升拖累公司業(yè)績(jī)，使得公司上半年利潤(rùn)增速大幅低于收入增速。

　　5、研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)。2011年上半年，公司下屬制藥企業(yè)在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面均取得一定進(jìn)展。金賽藥業(yè)長(zhǎng)效生長(zhǎng)素已完成第二次藥審上會(huì)答辯；注射用重組人促卵泡激素正進(jìn)行技術(shù)審評(píng)。百克生物狂犬疫苗工藝持續(xù)改進(jìn)。華康藥業(yè)偽人參皂苷GQ及其注射液已獲得臨床研究批件。

　　6、維持公司“短期-推薦，長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。我們小幅下調(diào)公司2011-2013年每股收益至0.84元、1.21元和1.69元，對(duì)應(yīng)2011-2013年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為59倍、41倍和29倍。雖然公司目前估值水平較高，但考慮到其旗下制藥企業(yè)均有較高的成長(zhǎng)性，在研藥品儲(chǔ)備豐富，新藥市場(chǎng)前景看好，維持公司“短期-推薦，長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。