研究結(jié)論青蒿素影響巨大，也是公司第一個(gè)走向世界的產(chǎn)品:為應(yīng)對援越抗美時(shí)期在熱帶雨林多發(fā)瘧疾，周恩來總理于1972年親自部署了“523計(jì)劃”研制抗瘧新藥，一共組織了43個(gè)單位，桂林制藥也參與了研究工作。1977年，桂林制藥在青蒿素基礎(chǔ)上成功化學(xué)合成了青蒿琥酯，青蒿素系列藥品中第一個(gè)自主研發(fā)的新品種誕生了，復(fù)星醫(yī)藥（600196）于2004年收購桂林制藥。

　　以青蒿琥酯持續(xù)開拓全球市場:到2005年桂林制藥青蒿琥酯片通過世界衛(wèi)生組織預(yù)供應(yīng)商認(rèn)證資格，與諾華、賽諾菲一起，成為世衛(wèi)組織的三家直接供應(yīng)商。2010年11月，青蒿琥酯注射劑又通過世衛(wèi)組織PQ認(rèn)證，桂林制藥成為國內(nèi)第一家從原料藥、片劑到注射劑均符合國際GMP標(biāo)準(zhǔn)，片劑、注射劑均獲得世衛(wèi)組織供應(yīng)商資格的藥品生產(chǎn)企業(yè)。如同青蒿素的發(fā)現(xiàn)未得到國內(nèi)重視，桂林制藥原料藥、片劑和注射劑均通過PQ認(rèn)證也沒有得到市場重視，而其他一些企業(yè)僅原料藥通過PQ認(rèn)證都能成為熱點(diǎn)。

　　出口經(jīng)驗(yàn)正在繼續(xù)推廣:出口經(jīng)驗(yàn)并非只是熱點(diǎn)，公司正在進(jìn)一步復(fù)制。

　　公司于2010年底又收購了沈陽紅旗70%的股權(quán)，后者是中國抗結(jié)核藥的龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)復(fù)星將移植桂林制藥的經(jīng)驗(yàn)，積極利用自己在資金、人才、投資并購、產(chǎn)業(yè)整合等多方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，推進(jìn)紅旗制藥在全球抗結(jié)核藥物領(lǐng)域的發(fā)展，把抗結(jié)核藥作為打造成進(jìn)入國際市場的第二張名片。這種模式或許是目前中國醫(yī)藥（600056）工業(yè)企業(yè)參與國際市場較現(xiàn)實(shí)的途徑。

　　公司收購和整合有戰(zhàn)略布局:桂林制藥和沈陽紅旗是公司收購的兩個(gè)代表，其實(shí)公司整個(gè)工業(yè)體系主要是通過收購建立的，并在整合后形成目前凈利潤率約10%的產(chǎn)業(yè)組合。公司新一輪收購正在進(jìn)行，預(yù)計(jì)會(huì)使公司醫(yī)藥工業(yè)的銷售體量今后三年擴(kuò)大到40億、60億和100億。公司工業(yè)部分原有凈利潤率約為10%，而新收購項(xiàng)目的凈利潤率都遠(yuǎn)超10%，我們認(rèn)為未來公司的盈利能力也會(huì)逐步提高。

　　價(jià)值依舊被低估:我們預(yù)計(jì)公司持有國藥控股股權(quán)的市值約100億人民幣，按照目前國藥控股股價(jià)和當(dāng)前匯率，相當(dāng)于打了8折；我們再預(yù)計(jì)公司自身工業(yè)價(jià)值約100億人民幣，按照預(yù)計(jì)明年公司工業(yè)部分凈利潤6億計(jì)，對應(yīng)市盈率僅為16.7倍；而公司PE投資中已上市部分按市價(jià)、未上市部分用成本價(jià)，對應(yīng)市值應(yīng)有35億。按照如此保守的估算，公司市值都有235億元，而目前公司市值只有186億元，公司價(jià)值遠(yuǎn)未體現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測:預(yù)計(jì)到第四季度雅立峰和奧鴻實(shí)現(xiàn)并表是大概率事件，而明年因并表范圍擴(kuò)大收入和利潤將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們維持2011-2013年每股收益為0.78元、0.72元和0.88元的預(yù)測，維持買入評級