與輝煌的2010年相比，2011年的醫(yī)藥行業(yè)略顯黯淡，行業(yè)增速有所放緩，上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期成為常態(tài)。政策方面也是利空不斷，藥品降價(jià)、基本藥物招標(biāo)、抗菌藥物分級(jí)管理辦法等偏負(fù)面的政策對(duì)醫(yī)藥企業(yè)也有一定的不利影響。醫(yī)藥板塊全年表現(xiàn)疲軟，目前下跌26.44%，跑輸滬深300指數(shù)2.84個(gè)百分點(diǎn)，無論絕對(duì)收益還是相對(duì)收益都不盡人意。

　　過去十年醫(yī)藥行業(yè)堪稱“黃金十年”，主要受益于消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大和2007年之前大量新產(chǎn)品獲批這三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素；展望未來，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下的需求依然非常旺盛，但醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大的政策紅利已接近尾聲，將來對(duì)醫(yī)保費(fèi)用的控制可能成為政策的主基調(diào)，行業(yè)內(nèi)的分化可能進(jìn)一步加劇。從投資角度，未來我們建議尋找即能分享行業(yè)需求，又受政策影響較小的企業(yè)。

　　2012年是政府換屆年。雖然也已出臺(tái)或?qū)⒁雠_(tái)一系列鼓勵(lì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的規(guī)劃，例如醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃、生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃等，但遠(yuǎn)水解不了近渴，樹立生物醫(yī)藥戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的地位對(duì)行業(yè)短期的增長(zhǎng)促進(jìn)作用有限。與之相反，基本藥物招標(biāo)、醫(yī)保支付方式改革試點(diǎn)（總額預(yù)付，門診按人頭付費(fèi)，大病按病種付費(fèi)），抗菌藥物分級(jí)管理辦法等偏負(fù)面的政策在短期內(nèi)確實(shí)影響了行業(yè)的增長(zhǎng)。

　　把握定價(jià)權(quán) 精選四條投資主線

　　出于規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我們建議選擇那些有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，能在一定程度上抵御政策帶來的負(fù)面影響，主要包括中藥獨(dú)家品種和保健品、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等。

　　中藥獨(dú)家品種和保健品。中成藥行業(yè)中擁有較多的獨(dú)家品種，在藥品招標(biāo)中價(jià)格降幅較小，基本能抵御降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，保健品行業(yè)一方面不受政策的影響，另一方面也受益于消費(fèi)升級(jí)，值得中長(zhǎng)期看好。具體的投資標(biāo)的選擇，獨(dú)家品種我們推薦云南白藥(000538,股吧)、天士力(600535,股吧)和同仁堂(600085,股吧)，保健品推薦東阿阿膠(000423,股吧)和湯臣倍健(300146,股吧)。

　　醫(yī)療器械。醫(yī)療器械行業(yè)分化較為嚴(yán)重，無論是公司質(zhì)地還是業(yè)績(jī)?cè)鏊伲加休^大的差異，雖然醫(yī)療器械行業(yè)值得長(zhǎng)期看好，但我們認(rèn)為也需要精選品種，繼續(xù)推薦新華醫(yī)療(600587,股吧)，建議關(guān)注魚躍醫(yī)療(002223,股吧)。

　　醫(yī)療服務(wù)。國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是“朝陽中的朝陽”，目前投資正當(dāng)其時(shí)，不過標(biāo)的較為稀缺，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性的角度，我們推薦愛爾眼科(300015,股吧)，建議關(guān)注通策醫(yī)療(600763,股吧)。

　　化學(xué)藥行業(yè)。我們認(rèn)為，雖然行業(yè)整體低于政策風(fēng)險(xiǎn)的能力偏弱，但仍然有一些公司具有一定的定價(jià)權(quán)，在分享需求增長(zhǎng)的同時(shí)，也能在一定程度上避歸降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。從量和價(jià)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，我們認(rèn)為以抗生素為代表的普藥已度過了高成長(zhǎng)期，而且由于生產(chǎn)廠家過多，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致歷年價(jià)格降幅較大；而腫瘤藥、心腦血管用藥、糖尿病用藥、

　　麻醉藥等專科用藥依然會(huì)保持較快的增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥和政策壁壘較高的麻醉藥擁有一定的定價(jià)權(quán)，受政策的影響較小。我們推薦創(chuàng)新藥的標(biāo)桿企業(yè)恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)和麻醉藥的龍頭人福醫(yī)藥(600079,股吧)，建議關(guān)注中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥龍頭恩華藥業(yè)(002262,股吧)、有股改承諾解決預(yù)期的優(yōu)質(zhì)化學(xué)藥企業(yè)華東醫(yī)藥(000963,股吧)和明年增速有望加速的信立泰(002294,股吧)。

　　除了看好以上四條投資主線之外，投資者還可關(guān)注兩條投資輔線：

　　明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速的企業(yè)。明年出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的企業(yè)有幾個(gè)類型，比如今年基數(shù)過低，明年有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，如華蘭生物(002007,股吧)；還有今年由于成本壓力較大，明年隨著CPI和主要中藥材價(jià)格的回落，毛利率提升帶來一定的業(yè)績(jī)彈性，如華潤(rùn)三九(000999,股吧)、江中藥業(yè)(600750,股吧)等。

　　新股中的機(jī)會(huì)。近幾年醫(yī)藥板塊上市的新股較多，雖然業(yè)績(jī)低于預(yù)期的現(xiàn)象較為普遍，“地雷”居多，但新股中也不乏成長(zhǎng)性良好，模式獨(dú)特，或業(yè)績(jī)超預(yù)期的品種，如今年上市的新股湯臣倍健、翰宇藥業(yè)(300199,股吧)、舒泰神(300204,股吧)、迪安診斷(300244,股吧)等，股價(jià)上都取得了較好的表現(xiàn)，明年類似的機(jī)會(huì)應(yīng)該還有。