估值探底是政策預(yù)期和資金調(diào)倉(cāng)雙重作用的結(jié)果。 自 11 年 12 月初以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)整體下跌了以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)整體下跌了 22.69% ，12 年估值已經(jīng)調(diào)整為年估值已經(jīng)調(diào)整為 17.79 倍。 統(tǒng)計(jì)局公布近期醫(yī)藥估值探底的主要原因是：統(tǒng)計(jì)局公布 11 月份醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)： 收入增長(zhǎng) 25.1% 25.1% ，利潤(rùn)總額增長(zhǎng) 5.3% ;衛(wèi)生部長(zhǎng)陳竺 1月 5日在全國(guó)衛(wèi)生工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)， “十二五 ”時(shí)期全面取消以藥補(bǔ)醫(yī)。同時(shí)機(jī)構(gòu)近期調(diào)倉(cāng)：減倉(cāng)醫(yī)藥、白酒等消費(fèi)類(lèi)股票，準(zhǔn)備加倉(cāng)上游行業(yè)和可選消費(fèi)品。

　　“去故事化 ”：熊市的典型特征。所有預(yù)期和想象空間全部被化解，剩下的只是真實(shí)業(yè)績(jī)價(jià)值反應(yīng)。在這樣背景下，具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的一線醫(yī)藥白馬、以及績(jī)彈性的成長(zhǎng)股是在熊市中值得堅(jiān)守價(jià)標(biāo)。

　　“估值之辯 ”：處于成長(zhǎng)中的國(guó)醫(yī)藥股應(yīng)享受估值溢價(jià)。 截至 1月 6日，美國(guó)標(biāo)普 500 的醫(yī)藥股平均估值為 12 年 13 倍 PE ，標(biāo)普生物科技指數(shù) 12 年 18 倍 PE。值得一注意的一點(diǎn)是：美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)增速為6%，而中國(guó)則是20%，而且即使在美國(guó)市場(chǎng)，給予高成長(zhǎng)期的醫(yī)藥股也是非常高的估值溢價(jià)，處于高速成長(zhǎng)期的基因泰克估值始終停留在60倍PE以上，處于成長(zhǎng)期的中國(guó)醫(yī)藥股估值理應(yīng)比美貴。

　　政策風(fēng)暴后將誕生更完美的中國(guó)制藥巨頭。 陳竺部長(zhǎng)指出 “十二五 ” 時(shí)期要全面取消以藥補(bǔ)醫(yī)，再次瓦解了市場(chǎng)對(duì)股的信心。但即使在更為黑暗的 2005 ~2006 年那場(chǎng)醫(yī)藥政策風(fēng)暴后，還是有大量?jī)?yōu)質(zhì)的醫(yī)藥企業(yè)生存下來(lái)，之后又啟動(dòng)了 2009 ~2010 年的醫(yī)藥大牛市。以強(qiáng)勁增長(zhǎng)的需求帶動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)健康成不會(huì)改變，優(yōu)秀企在勁增長(zhǎng)的需求帶動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)健康成不會(huì)改變，優(yōu)秀企在困局中成功突圍，研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)擴(kuò)張風(fēng)暴過(guò)后將誕生更為完美困局中成功突圍，研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)擴(kuò)張風(fēng)暴過(guò)后將誕生更為完美困局中成功突圍，研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)擴(kuò)張風(fēng)暴過(guò)后將誕生更為完美困局中成功突圍，研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)擴(kuò)張風(fēng)暴過(guò)后將誕生更為完美的中國(guó)制藥巨頭。

　　我們建議2012持續(xù)關(guān)注具有創(chuàng)新能力和國(guó)際化視野的恒瑞醫(yī)藥 、萊美藥業(yè)、人福醫(yī)藥;在中藥領(lǐng)域關(guān)注具有獨(dú)特資源和實(shí)力的東阿阿膠、天士力、云南白藥、康美藥業(yè);在發(fā)生醫(yī)療消費(fèi)結(jié)構(gòu)性變化中，高速成長(zhǎng)的醫(yī)療器械領(lǐng)域關(guān)注宏達(dá)高科，魚(yú)躍醫(yī)療;在深刻變革的醫(yī)院產(chǎn)業(yè)關(guān)注愛(ài)爾眼科、開(kāi)元投資所做的努力開(kāi)拓;以及在醞釀變局的血液制品行業(yè)中關(guān)注華蘭生物、上海萊士。