中國虎網(wǎng) 2012/3/30 0:00:00 來源:
未知
科倫藥業(yè)發(fā)布年報(bào)：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.48 億元，同比增長27.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為9.66 億元，同比增長46.11%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長39.01%;每股收益2.01 元。利潤分配方案為每10 股派2.5 元(含稅)。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績符合我們的預(yù)期。
大輸液延續(xù)快速增長。報(bào)告期間，公司營業(yè)收入的增長主要還是來源于大輸液，其中大輸液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入46.3 億元，同比增長27.14%;非大輸液產(chǎn)品銷售收入為5.01 億元，同比增長33.83%，延續(xù)快速增長。從大輸液產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，普通輸液的收入為33.6 億元，同比增長29.05%;治療性輸液的收入為9.07 億元，同比增長20.98%;營養(yǎng)性輸液的收入為3.60 億元，同比增長25.91%。公司在較高的收入基數(shù)上，繼續(xù)保持快速增長，2011 年共銷售大輸液32.72 億瓶，同比增長23.69%，在大輸液的市場份額進(jìn)一步提升。公司的大輸液能延續(xù)較快的增長，主要原因是新增生產(chǎn)線投產(chǎn)以及前期并購的子公司開始貢獻(xiàn)收入。
綜合毛利率繼續(xù)提升。2011 年公司的綜合毛利率為42.94%，同比提升1.8 個(gè)百分點(diǎn)，其中大輸液產(chǎn)品的毛利率為45.01%，提升2.93 個(gè)百分點(diǎn);非大輸液的毛利率為23.80%，下降8.21 個(gè)百分點(diǎn)。大輸液產(chǎn)品的毛利率能繼續(xù)提升，主要受益于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)，高毛利率的軟袋產(chǎn)品(尤其是直立式軟袋)的增長遠(yuǎn)快于低毛利率的玻瓶產(chǎn)品，而且并購上游原材料企業(yè)崇州君健，增加了包材的自給能力，也對(duì)提升毛利率有所幫助。
研發(fā)投入加大提升管理費(fèi)用率。報(bào)告期間，公司的銷售費(fèi)用率13.45%，同比下降1.26 個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)下降的趨勢(shì);管理費(fèi)用率為7.62%，上升1.09 個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入有所加大，2011 年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.7 億元，同比增長138%，占營業(yè)收入的比重從2010 年的2.87%提升到2011 年的5.15%。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比也繼續(xù)下降，比2010 年減少了451 萬元。
逆境中的高增長難能可貴。2011 年是醫(yī)藥行業(yè)較為困難的一年，大輸液行業(yè)更甚，基本藥物招標(biāo)的全面實(shí)施、新版GMP 認(rèn)證的開始、原材料價(jià)格上漲、抗菌藥物分級(jí)管理辦法的實(shí)施等，都對(duì)大輸液行業(yè)的盈利有一定的負(fù)面影響，在如此不利的大環(huán)境下，公司憑借產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)和良好的成本控制能力，依然保持了高速增長，實(shí)屬難能可貴。
展望2012年，我們認(rèn)為公司的核心產(chǎn)品直立式軟袋仍有望保持30%以上的快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)會(huì)延續(xù)，但由于塑瓶產(chǎn)品在2011 年的招標(biāo)中價(jià)格下降較多，對(duì)2012 年的利潤有一定的拖累，預(yù)計(jì)整體要保持2011 年的高增速有較大的難度。
長期增長看非大輸液業(yè)務(wù)。公司在大輸液行業(yè)中已占據(jù)了超過30%的市場份額，雖然未來有望進(jìn)一步提升份額，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也在延續(xù)，但隨著公司基數(shù)的不斷增大，大輸液行業(yè)遲早會(huì)面臨天花板，對(duì)公司成長帶來的邊際效應(yīng)也將遞減。長期來看，公司要進(jìn)一步發(fā)展壯大，需要依靠非輸液業(yè)務(wù)，在建中的新疆項(xiàng)目就是科倫實(shí)現(xiàn)大輸液和非輸液等強(qiáng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵所在。公司的新疆項(xiàng)目第一期目前進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)，硫氰酸紅霉素項(xiàng)目明年有望貢獻(xiàn)收入和利潤，從明年開始新疆項(xiàng)目將成為公司盈利的重要增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測。我們預(yù)估公司2012-2014 年EPS 分別是：2.52、3.16 和3.96 元。公司短期增長靠大輸液業(yè)務(wù)，長期看非輸液業(yè)務(wù)的崛起，維持長期"推薦"的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。抗生素行業(yè)競爭異常激烈，公司進(jìn)入該行業(yè)的盈利前景有一定的不確定性。(
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