機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司研究員：呂麗華

    事件：

    舒泰神公告股權(quán)激勵方案：期權(quán)激勵，激勵對象涉及91人，授予期權(quán)430萬份(首次授予390萬份，預(yù)留40萬份)，占總股本3.22%，行權(quán)條件分為4個行權(quán)期，即，2012-2015年凈利潤增速較2011年分別不低于50%、110%、173%、255%，4個行權(quán)期行權(quán)比例分別為20%、20%、30%、30%。

    更正2012年半年報業(yè)績預(yù)告：2012年半年度實現(xiàn)凈利潤8133.33-9109.32萬元，同比增長150-180%；點(diǎn)評：

    蘇肽生處于醫(yī)保放量期，12年業(yè)績前高后低。公司主力產(chǎn)品蘇肽生仍處于醫(yī)保放量期，基數(shù)小，成長空間大。神經(jīng)修復(fù)領(lǐng)域是醞釀大品種的領(lǐng)域，神經(jīng)節(jié)苷脂、小牛血清去蛋白、依達(dá)拉奉等都是神經(jīng)修復(fù)領(lǐng)域超10億的大品種。蘇肽生進(jìn)入09版國家醫(yī)保乙類，神經(jīng)修復(fù)類只有3個品種進(jìn)入國家醫(yī)保乙類(蘇肽生、小牛血清去蛋白、依達(dá)拉奉)，而該品種是最具增長潛力的。我們認(rèn)為蘇肽生非常有潛力成為10億以上的大品種，目前基數(shù)仍然較低，2011年的銷量僅200多萬劑，隨著公司營銷廣度與深度建設(shè)的不斷加強(qiáng)、品牌影響力的進(jìn)一步提升，蘇肽生的銷售業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。

    我們預(yù)計2012年公司業(yè)績實現(xiàn)50%以上增長是大概率的，由于2011年上半年基數(shù)低，2012年全年業(yè)績將呈現(xiàn)前高后低的增速。

    股權(quán)激勵彰顯公司對未來4年高成長信心。股權(quán)激勵的行權(quán)條件定得較高，彰顯了公司對未來4年業(yè)績高成長的信心。2012年的行權(quán)條件為業(yè)績增長50%以上，2012-2015年4年凈利潤C(jī)AGR為37%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)20%的平均增速。股權(quán)激勵方案的推出，有利于公司管理層與股東的利益趨于一致，同時也明確了未來4年公司業(yè)績增長的預(yù)期，有利于公司長期保持高速成長的動力，為二級市場投資者劃定了明確的安全邊際。

    維持“審慎推薦”評級。我們預(yù)計2012-2014年EPS為1.17元，1.64元，2.18元(未考慮轉(zhuǎn)增除權(quán)因素)；對應(yīng)當(dāng)前PE分別為50倍，36倍，27倍。我們認(rèn)為，公司處于高速成長期，成長性確定，但估值不低，維持“審慎推薦”評級。

    風(fēng)險提示：1、“兩票制”推行風(fēng)險；2、12年8月小非解禁