收入穩(wěn)健增長,期間費(fèi)用率下滑貢獻(xiàn)業(yè)績。1)公司2015年收入增速為12.4%,Q4收入增速為14.3%,保持穩(wěn)健增長;2)受招標(biāo)政策波動以及引 入戰(zhàn)投聯(lián)合博姿后的整合過渡影響,毛利率同比下滑0.14個百分點(diǎn);3)凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入的增速源于期間費(fèi)用率的下降,2015期間費(fèi)用了下降合計(jì) 0.66個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率下降0.07個百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率下降0.18個百分點(diǎn)、財務(wù)費(fèi)用比去年同期減少6344萬元;4)公司整體表現(xiàn)符合預(yù) 期,期間費(fèi)用率下滑對公司整體業(yè)績貢獻(xiàn)仍較大。

　　零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新加速,醫(yī)院藥房社會化醞釀新看點(diǎn)。1)在聯(lián)合博姿的模式輸出和公司零售業(yè)態(tài) 創(chuàng)新戰(zhàn)略導(dǎo)向下,公司多模式零售連鎖創(chuàng)新業(yè)態(tài)正有序推進(jìn)。尤其是醫(yī)藥分開背景下,門診藥房社會化將為公司打開增量市場空間,目前已與鼓樓醫(yī)院合作設(shè)立鼓樓 大藥房,有望拓展其它醫(yī)院。其它業(yè)態(tài)方面,已有若干家藥店實(shí)現(xiàn)中醫(yī)坐診,未來或?qū)?shí)現(xiàn)西醫(yī)坐診;智慧健康園不僅將充實(shí)公司現(xiàn)有信息化體系,也為未來PBM 所需健康檔案信息流打下基礎(chǔ)。2)零售作為公司未來突破方向,目前約占公司整體收入5%左右,還有較大提升空間。

　　藥事服務(wù)核心為提升產(chǎn) 業(yè)鏈價值,將迎黃金發(fā)展期。1)公司藥事服務(wù)的核心為產(chǎn)業(yè)鏈價值的提升,可實(shí)現(xiàn)企業(yè)、醫(yī)院、患者等多方共贏。尤其是隨著醫(yī)改進(jìn)程的深化,取消藥品加成是大 勢所趨,藥房成為醫(yī)院的成本中心,醫(yī)院藥房的發(fā)展思路將由提高收入轉(zhuǎn)為降低成本,對藥事服務(wù)的需求日趨強(qiáng)烈。2)截至目前,全國與南京醫(yī)藥開展藥事服務(wù)合 作的二、三級醫(yī)院已達(dá)300余家,藥事服務(wù)將從擴(kuò)大市場規(guī)模、提升盈利能力兩個方面提振公司業(yè)績。3)藥事服務(wù)可強(qiáng)化醫(yī)院粘性,預(yù)計(jì)未來幾年公司醫(yī)院終端 銷售額增速維持在10%以上。

　　盈利預(yù)測及評級:不考慮增發(fā)攤薄,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.30元、0.40元、0.48元,對應(yīng)PE 分別為26倍、20倍、16倍。我們認(rèn)為:公司業(yè)務(wù)模式面臨較強(qiáng)的政策推動,創(chuàng)新性及國企改革完成后處于兌現(xiàn)業(yè)績階段,后續(xù)發(fā)展值得期待。維持“買入”評 級。

　　風(fēng)險提示:與外資企業(yè)合作或不達(dá)預(yù)期;行業(yè)政策變動風(fēng)險。