經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的藥玻龍頭，揚(yáng)帆再啟航： 公司是國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)藥玻璃制造商，產(chǎn)品涵蓋從玻璃瓶到丁基膠塞、到鋁塑組合蓋一整套的藥用包裝產(chǎn)品（主要為模制瓶，營(yíng)收占比 40%+，全國(guó)市占率約 70%），業(yè)務(wù)范圍涉及 60 多個(gè)國(guó)家地區(qū)（國(guó)外收入占比約 30%），與上藥、哈藥、輝瑞等 1200 多家中外制藥廠建立穩(wěn)定供貨關(guān)系，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出。 公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，僅在 2011、 2012 年業(yè)績(jī)連續(xù)兩年下滑，主要由于 2011 年國(guó)家“限抗”政策的推出，行業(yè)需求下滑、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司最主要的?？蛊繕I(yè)務(wù)遭受打擊，2011 年公司營(yíng)收上市以來(lái)唯一一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 2013、 2014 年重新恢復(fù)增長(zhǎng)。受益于成本改善， 2015 年、 2016 年毛利率提升帶來(lái)盈利雙位數(shù)增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，邁入高端醫(yī)藥包裝領(lǐng)域： 藥包材安全性漸受重視，低硼硅玻璃易與藥品反應(yīng)帶來(lái)健康隱患， 近年來(lái)政策大力推動(dòng)使用中性硼硅玻璃；中性硼硅玻璃成本高，但高附加值的藥品對(duì)成本不敏感； 中性硼硅玻璃將是未來(lái)趨勢(shì)，市場(chǎng)需求空間巨大。 目前國(guó)內(nèi)中性硼硅玻璃依賴進(jìn)口， 公司募投項(xiàng)目投建 18 億只一級(jí)耐水藥用玻璃管制瓶， 投產(chǎn)后有望加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅提升盈利能力（稅后利潤(rùn)率達(dá)到 28%）。

混改突破，員工持股比例大幅提升彰顯未來(lái)發(fā)展信心： 公司控股股東為沂源縣國(guó)資委（持股 18.47%）。 此次定增對(duì)象中其中淄博鑫聯(lián)為公司董監(jiān)高及部分中層管理人員持股平臺(tái)，增發(fā)成功后，管理層持股比例將由 1.06%提升至 7.40%，持股比例大幅提升，彰顯對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。

投資建議： 給予“買入評(píng)級(jí)”： 公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥玻璃制造商龍頭，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力突出，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)??；此次募投布局的中性硼硅藥用玻璃市場(chǎng)空間大、盈利能力強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，公司技術(shù)突破替代 進(jìn)口，未來(lái)幾年將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)本次管理層積極參與定增，成功實(shí)施后，持股比例大幅提升，一方面彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心，另一方面也有利于公司 未來(lái)更好更快成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年 EPS 分別為 0.67、 0.80、 1.00(未考慮增發(fā)攤薄)，給予“買入評(píng)級(jí)”。