當(dāng)華潤(rùn)和萬科爭(zhēng)斗不休之時(shí)，華潤(rùn)旗下的華潤(rùn)醫(yī)藥亦悄然啟動(dòng)了赴港上市計(jì)劃。6月28日，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下東阿阿膠（000423.SZ）、華潤(rùn)三九 （000999.SZ）、華潤(rùn)雙鶴（600062.SH）三家A股上市公司共同發(fā)布了華潤(rùn)醫(yī)藥6月27日向港交所遞交主板上市申請(qǐng)的公告。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱華潤(rùn)醫(yī)藥587頁的初步招股書發(fā)現(xiàn)，其中關(guān)于華潤(rùn)醫(yī)藥具體掛牌時(shí)間、募集資金金額等重要細(xì)節(jié)并沒有明確，但可以發(fā)現(xiàn)華 潤(rùn)醫(yī)藥在商業(yè)版圖上的布局已經(jīng)清晰展露，即在醫(yī)藥分銷及藥品零售領(lǐng)域，通過兼并收購大分銷網(wǎng)絡(luò)，至2020年覆蓋全國，而截至2015年底華潤(rùn)醫(yī)藥分銷網(wǎng) 絡(luò)僅覆蓋全國19個(gè)省。

　　另外，有個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，在招股書中，華潤(rùn)醫(yī)藥特意提到關(guān)于東阿阿膠的控制權(quán)問題，坦言若失去對(duì)東阿阿膠的控制權(quán)，華潤(rùn)醫(yī)藥的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)前景可能會(huì)遭受到重大不利影響。這亦可以解釋東阿阿膠在幾日前公告華潤(rùn)醫(yī)藥增持的情況。“此前的增持就是為了防止萬科控制權(quán)事件重演。華潤(rùn)醫(yī) 藥整體上市節(jié)奏是環(huán)環(huán)相扣的，若東阿阿膠的控制權(quán)旁落，則會(huì)影響華潤(rùn)醫(yī)藥整體上市計(jì)劃。” 北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心史立臣向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　整體上市計(jì)劃啟動(dòng)

　　6月28日，華潤(rùn)醫(yī)藥旗下上市子公司東阿阿膠、華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)三九均發(fā)布了同樣內(nèi)容的公告，即關(guān)于華潤(rùn)醫(yī)藥香港上市的進(jìn)展，華潤(rùn)醫(yī)藥已提交香港首次公開募股申請(qǐng)。

　　從初步招股書看，其擬募集資金用于醫(yī)藥分銷及藥品零售領(lǐng)域的兼并收購；在內(nèi)地建立物流中心及倉庫；用于投資研發(fā)平臺(tái)；用于改善及升級(jí)信息技術(shù)系 統(tǒng)；用于還債及作一般營(yíng)運(yùn)資金等。不過，具體募集資金及各項(xiàng)目擬用資金金額，甚至具體掛牌時(shí)間在多達(dá)587頁的初步招股書中并沒有詳細(xì)寫明，具體原因是怎 樣亦讓外界有各種猜測(cè)。

　　早在今年3月份，有消息傳出稱，華潤(rùn)醫(yī)藥已聘請(qǐng)美銀美林、建銀國際、高盛為聯(lián)席保薦人，最近中金亦加入為保薦團(tuán)隊(duì)，招商證券、摩根士丹利亦為承 銷團(tuán)成員，最快本月底向聯(lián)交所提交申請(qǐng)，并計(jì)劃第三季上市，募資15億-20億美元。近日，又有報(bào)道稱，華潤(rùn)醫(yī)藥擬集資至少10億美元，初步計(jì)劃于10月 掛牌上市。

　　對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向華潤(rùn)集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人求證，但未得到比初步招股書更一進(jìn)步的詳細(xì)信息。

　　從華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)展歷程看，它正是通過不斷并購壯大的。由華潤(rùn)東阿、中國華源醫(yī)藥業(yè)務(wù)及華潤(rùn)三九醫(yī)藥業(yè)務(wù)在2007年合并成立。在2010年收購北 京醫(yī)藥后，完成華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)紫竹、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)及醫(yī)藥研發(fā)中心的合并，并成為華潤(rùn)醫(yī)藥附屬公司。其中，華潤(rùn)三九、華潤(rùn)雙鶴和東阿阿膠3家為國內(nèi)A股醫(yī)藥 上市公司。

　　早在2010年，華潤(rùn)醫(yī)藥并購北京醫(yī)藥集團(tuán)時(shí)曾表示，在2014年實(shí)現(xiàn)華潤(rùn)醫(yī)藥整體上市。但由于旗下板塊整合涉及多方利益及宋林案等多個(gè)因素， 使其上市計(jì)劃一再擱淺。而對(duì)于華潤(rùn)醫(yī)藥上市路徑，業(yè)界亦有兩種猜測(cè)，工商一體化整體打包上市；或?qū)⒐I(yè)板塊主要放在A股，醫(yī)藥流通板塊單獨(dú)赴港上市。

　　經(jīng)過多年的籌備，華潤(rùn)醫(yī)藥終于如愿啟動(dòng)整體上市計(jì)劃。而為了不在臨門一腳出差池，華潤(rùn)倍加小心。如在幾日前，東阿阿膠發(fā)布其控股股東華潤(rùn)醫(yī)藥于 4月20日至5月5日通過二級(jí)市場(chǎng)增持了公司股份3047.611萬股，占公司已發(fā)行總股本的4.66%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)這份遲來的公告倍加疑惑，但在此次華 潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)布的初步招股書中給出了答案。

　　在風(fēng)險(xiǎn)因素中，華潤(rùn)醫(yī)藥特意提到對(duì)旗下東阿阿膠的控制權(quán)問題，表示倘若華潤(rùn)醫(yī)藥失去對(duì)東阿阿膠的控制權(quán)，華潤(rùn)醫(yī)藥的財(cái)物狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)前景可能會(huì)遭受到重大不利影響。

　　“如果在股東大會(huì)上，合共持有大部分權(quán)益的東阿阿膠其他股東共同使彼等的投票與華潤(rùn)醫(yī)藥投票不一致，尤其是在出現(xiàn)敵意競(jìng)爭(zhēng)者從公開市場(chǎng)收購充足東阿阿膠股權(quán)，而超過華潤(rùn)醫(yī)藥成為最大股東等的情況下，華潤(rùn)醫(yī)藥將失去對(duì)東阿阿膠的控制權(quán)。”華潤(rùn)醫(yī)藥表示。

　　對(duì)此，北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心史立臣向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，此前華潤(rùn)醫(yī)藥的增持就是為了防止萬科控制權(quán)事件重演，若東阿阿膠控制權(quán) 旁落，則影響其財(cái)務(wù)報(bào)表并表情況，并會(huì)直接影響到華潤(rùn)醫(yī)藥整體上市計(jì)劃。按照2015年的非處方藥收入排名，華潤(rùn)醫(yī)藥是中國第一大非處方藥制造商，其中就 有東阿阿膠的較大貢獻(xiàn)。

　　2020年分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國

　　透過招股書，可以清晰地看到華潤(rùn)醫(yī)藥在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的布局。

　　華潤(rùn)醫(yī)藥指出醫(yī)藥分銷服務(wù)涵蓋的內(nèi)容主要包括藥品的營(yíng)銷、銷售、投標(biāo)及物流。中國醫(yī)藥分銷行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值鏈的重要組成部分，聯(lián)系制藥商及配藥商，包括醫(yī)院、連鎖藥房及個(gè)體藥房。

　　初步招股書顯示，華潤(rùn)醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)分三大部分，制藥業(yè)務(wù)、醫(yī)藥分銷、藥品零售，2013年至2015年外部收入分別是20837.2、 91651.9、2600.6；19713.8、111789.8、3040.3；21606.6、113097.7、3040.3（單位均為港幣百萬 元）。其中，醫(yī)藥分銷比重分別占比79.63%、83.09%、82.75%。

　　弗若斯特沙利文資料顯示，截至2015年12月底，華潤(rùn)醫(yī)藥已經(jīng)建立了2769家分銷商，并經(jīng)營(yíng)著一個(gè)由114家附屬公司以及111個(gè)物流中心構(gòu)成的全國分銷網(wǎng)絡(luò)，戰(zhàn)略性覆蓋中國19個(gè)省市。

　　其中，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)主要透過向醫(yī)院和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行銷售，在2015年占華潤(rùn)醫(yī)藥外部銷售61.1%。在向醫(yī)院和其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接銷售的 業(yè)務(wù)模式下，相比銷售給其他分銷商而言產(chǎn)生更高的利潤(rùn)率。截至2015年底，華潤(rùn)醫(yī)藥已經(jīng)向中國1011家三級(jí)醫(yī)院及3022家二級(jí)醫(yī)院及40778家基 層醫(yī)療機(jī)構(gòu)直接銷售產(chǎn)品。

　　華潤(rùn)醫(yī)藥表示，在醫(yī)藥分銷及藥品零售領(lǐng)域，將通過兼并收購大分銷網(wǎng)絡(luò)，至2020年覆蓋全國。這亦是此次上市募集資金的用途之一，即用于上述收購，目前已經(jīng)在物色各類標(biāo)的，但沒有任何達(dá)成最終意向的收購標(biāo)的。

　　不過，華潤(rùn)醫(yī)藥坦言，其醫(yī)藥分銷及零售業(yè)務(wù)存在醫(yī)藥政策等多個(gè)方面的影響因素制約其發(fā)展。

　　如2016年4月，中國若干個(gè)省份進(jìn)行“兩票制”試點(diǎn)，若該試點(diǎn)計(jì)劃在全國強(qiáng)制推行，鑒于華潤(rùn)醫(yī)藥的部分醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)乃通過向其他經(jīng)銷商銷售的 方式進(jìn)行，其影響仍未能確定，華潤(rùn)醫(yī)藥可能需要調(diào)整其醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式，因而可能對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)物狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽Ｋ^“兩票制”是 指藥品從藥廠到一級(jí)經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商到醫(yī)院再開一次發(fā)票。通過減少開票次數(shù)減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷商不得超過2個(gè)。

　　不過，史立臣指出，兩票制的實(shí)行對(duì)華潤(rùn)醫(yī)藥亦有有利的一面，因?yàn)閮善敝苾H允許單一級(jí)別分銷商向醫(yī)院銷售來自制造商的醫(yī)藥產(chǎn)品，藥廠向具有配送服 務(wù)和醫(yī)藥事務(wù)管理的專營(yíng)商開票，專營(yíng)商協(xié)助進(jìn)行藥店終端的維護(hù)和商務(wù)管理，大型醫(yī)藥流通商將受益于此，而中小型的流通商則或無法生存或被大型醫(yī)藥流通商兼 并，成為其擴(kuò)張的路徑之一。