今年的市場缺乏整體性機(jī)會(huì)，大消費(fèi)板塊的避風(fēng)港作用凸顯。其中，繼白酒、家電之后，生物醫(yī)藥板塊有望接棒成為最后一個(gè)季度的領(lǐng)軍板塊。該板塊業(yè)績穩(wěn)定且估值合理，是機(jī)構(gòu)大佬們敢于潛入該行業(yè)的“底氣”所在

　　·從二季度私募的持倉情況看，部分私募機(jī)構(gòu)已開始加倉生物醫(yī)藥板塊；自今年一季度至今，券商資產(chǎn)配置比例最高的就是化工和生物醫(yī)藥兩大板塊；投資風(fēng)格一向“最長情”的社?；穑涠径戎攸c(diǎn)關(guān)注的行業(yè)也是生物醫(yī)藥

　　·健康產(chǎn)業(yè)有望迎來新一輪政府的大投入，這也將是醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期的有力支撐

　　醫(yī)藥板塊內(nèi)部各子行業(yè)的發(fā)展形勢出現(xiàn)了明顯分化。從各子板塊中報(bào)主營收入情況看，排在前三位的是：醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品，其中報(bào)營收增速中位數(shù)分別為31.79%、16.98%和16.28%

　　·從成長性角度看，受益于子行業(yè)景氣度高、業(yè)績增長較快且具有較高確定性的公司華蘭生物、恒瑞醫(yī)藥和長春高新值得關(guān)注；從受益于行業(yè)集中度提高和政策刺激雙重催化的角度選擇，九州通、上海醫(yī)藥和濟(jì)川藥業(yè)三只個(gè)股入選

　　《投資者報(bào)》研究員 金莉

　　三季度以來，A股市場在“人造慢牛”的節(jié)奏壓制下沉悶異常。沉寂多日的生物醫(yī)藥板塊卻憑借超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，在年中掀起了一波結(jié)構(gòu)性行情，成為近期市場中少有的幾個(gè)亮點(diǎn)之一。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，尤其是2015年以來受到醫(yī)保控費(fèi)、醫(yī)院“藥占比”下滑等政策性因素的影響，生物醫(yī)藥行業(yè)仍保持了兩位數(shù)的業(yè)績增速。在業(yè)內(nèi)看來，這一業(yè)績表現(xiàn)超出了市場預(yù)期，也凸顯出了醫(yī)藥板塊較強(qiáng)的防御性特征。

　　而從二季度私募持倉情況看，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始加倉生物醫(yī)藥個(gè)股。據(jù)私募人士透露，增持醫(yī)藥板塊的依據(jù)在于，該行業(yè)基本面正在發(fā)生值得投資者關(guān)注的重大變化，部分龍頭上市公司再度進(jìn)入買入?yún)^(qū)間。

　　這或許意味著，在今年市場輪炒大消費(fèi)品類的背景下，繼白酒、家電之后，具備業(yè)績支撐的生物醫(yī)藥板塊有望接棒，成為下半年大消費(fèi)概念的領(lǐng)漲板塊。

　　私募重倉潛入

　　A股市場上，私募大佬們的持倉動(dòng)向一直被視為市場炒作的“風(fēng)向標(biāo)”。從二季度私募的持倉情況看，部分私募機(jī)構(gòu)已開始加倉生物醫(yī)藥板塊。

　　私募持倉數(shù)據(jù)顯示，盡管二季度其重倉板塊的持股總市值有所下降，但其中集中度最高的6個(gè)行業(yè)的持股總市值卻仍在逆勢增加。這其中，增加最多的是房地產(chǎn)行業(yè)，緊隨其后的就是生物醫(yī)藥。

　　格上理財(cái)指出，二季度私募機(jī)構(gòu)持有的醫(yī)藥股總市值為458億元，占其4709億元持股總市值的近10%。醫(yī)藥板塊躍升成為私募持股集中度第二的行業(yè)，相比今年一季度的第四位又上升了兩個(gè)位次。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度中共有173家私募機(jī)構(gòu)及私募基金重倉持有醫(yī)藥板塊股票。這其中不乏一些知名私募機(jī)構(gòu)。譬如，趙丹陽的“赤子之心”成長和價(jià)值兩只產(chǎn)品，在今年一季度進(jìn)入東阿阿膠前十大股東后，二季度又分別進(jìn)行增持至合計(jì)持股911萬股，近期其持有該股的市值已經(jīng)超過5億元；裘國根的重陽投資仍在堅(jiān)守云南白藥，對其持股市值達(dá)到了14.77億元；淡水泉持有的復(fù)星醫(yī)藥、天士力合計(jì)持股市值達(dá)到9.91億元；還有高瓴資本持有的恒瑞醫(yī)藥市值高達(dá)8億元，星石投資持有2.35億的華海藥業(yè)，混沌投資持有的是貴州百靈，前海旗隆持有濟(jì)民制藥、九州藥業(yè)。

　　此外，諸如博道投資、易鑫安資產(chǎn)等私募，分別都重倉持有3只醫(yī)藥股，其中博道投資旗下持有包括海王生物、南京醫(yī)藥、益豐藥房，易鑫安資管持有的則是富祥股份、鷺燕醫(yī)藥、司太立三只醫(yī)藥次新股。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，私募基金后續(xù)至少還有10%的加倉空間來增持生物醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股。

　　看好醫(yī)藥板塊下一階段行情的不只是私募大佬，券商、社保等機(jī)構(gòu)對該板塊也是青睞有加。

　　自今年一季度至今，券商資產(chǎn)配置比例最高的就是化工和生物醫(yī)藥兩大板塊。投資風(fēng)格一向“最長情”的社?；穑涠径戎攸c(diǎn)關(guān)注的行業(yè)也是生物醫(yī)藥。其二季度重倉持有的醫(yī)藥股包括了國藥一致、片仔癀、通化東寶等47只個(gè)股，累計(jì)持倉高達(dá)119.69億元。其中，社保持股時(shí)間最長的是華東醫(yī)藥，自2008年四季度以來，該股被社保持倉時(shí)長已超過8年，個(gè)股漲幅也超過6倍。

　　相比之下，對醫(yī)藥板塊熱度有所降低的要數(shù)公募基金了。雖然公募基金二季度持倉中對醫(yī)藥行業(yè)的配置比重也達(dá)到了10%，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，在2016年 之前，基金對于醫(yī)藥行業(yè)的配置很少低于15%。當(dāng)前如果剔除醫(yī)藥基金的持股占比，公募基金對于醫(yī)藥股的配置比重在7%左右，明顯低于歷史平均持倉水平。

　　對此，也有業(yè)內(nèi)人士樂觀預(yù)計(jì)，未來公募基金對醫(yī)藥股的配置有望從低配轉(zhuǎn)至增配，這反而會(huì)成為市場看好生物醫(yī)藥板塊后續(xù)走勢的一項(xiàng)重要因素。

　　個(gè)股方面，根據(jù)公募基金現(xiàn)有持倉市值數(shù)據(jù)，該類機(jī)構(gòu)重倉持有的恒瑞醫(yī)藥、通化東寶、樂普醫(yī)療、華東醫(yī)藥、康美藥業(yè)和爾康制藥6只個(gè)股進(jìn)入了公募基金持倉市值前50的行列。

　　基本面企穩(wěn)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，生物醫(yī)藥板塊業(yè)績穩(wěn)定且估值合理，是機(jī)構(gòu)大佬們敢于潛入該行業(yè)的“底氣”所在。

　　國家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年1~7月，我國醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.52萬億元，同比增長9.97%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1573億元，同比增長13.81%。這是該行業(yè)收入增速自2012年出現(xiàn)下滑趨勢后首次出現(xiàn)企穩(wěn)回升，利潤端情況略好于收入端。

　　相關(guān)上市公司的中報(bào)數(shù)據(jù)也印證了醫(yī)藥行業(yè)的這一增長態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，在申萬28個(gè)一級行業(yè)中，有20個(gè)行業(yè)中報(bào)實(shí)現(xiàn)營收正增長，其中11個(gè)行 業(yè)營收增速超過10%，醫(yī)藥生物行業(yè)以15%的增長在28個(gè)行業(yè)中排名第8位。凈利潤增長方面，醫(yī)藥板塊的整體增速也達(dá)到了17%。

　　在券商研究人士看來，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，尤其是2015年以來受到醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)院“藥占比”下滑等政策性因素的影響，醫(yī)藥行業(yè)仍能保持兩位數(shù)的增速，這一業(yè)績表現(xiàn)超出了市場預(yù)期，也印證了此前市場對醫(yī)藥行業(yè)二季度基本面企穩(wěn)回暖、行業(yè)出現(xiàn)供需拐點(diǎn)的判斷。

　　國聯(lián)證券指出，盡管在政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)收入增速放緩，但其盈利能力卻能保持穩(wěn)定，也說明醫(yī)藥行業(yè)的賺錢效應(yīng)還是很明顯的。而這也解釋了為什么近年來不少房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)行業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)都有意轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥企業(yè)。

　　而從估值角度看，截至8月31日，醫(yī)藥板塊估值為43倍，對比除金融板塊之外的全部A股，其估值溢價(jià)率為32.57%，處于歷史相對低位。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著藥審改革帶來的行業(yè)陣痛逐步褪去以及后續(xù)行業(yè)利好政策的不斷出臺，醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)將持續(xù)涌現(xiàn)，板塊下半年有望迎來一波預(yù)期修復(fù)行情。

　　興業(yè)證券指出，從市場橫向比較角度看，今年年初以來，白酒、食品和家電等大消費(fèi)類品種都出現(xiàn)了大幅上漲。相比之下，醫(yī)藥板塊業(yè)績并不遜色，且長期增長邏輯更為確定，今年以來的漲幅卻遠(yuǎn)低于前述品種。在此情況下，提前跟蹤布局部分優(yōu)質(zhì)消費(fèi)屬性醫(yī)藥股將是一種前瞻性策略。

　　短期看，支持剛需?？扑幍刃袠I(yè)利好政策的陸續(xù)出臺以及公募基金二季度對醫(yī)藥板塊的持倉水平較低等因素，都使得醫(yī)藥板塊在下半年具有突出的行業(yè)比較優(yōu)勢。

　　而從“健康中國”戰(zhàn)略升級的產(chǎn)業(yè)發(fā)展大背景下看，2007年我國醫(yī)療衛(wèi)生支出在GDP中的占比為4.3%，至2014年該比例提升至5.6%。考慮到 發(fā)達(dá)國家這一占比普遍超過10%，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)還有很大的發(fā)展空間。尤其是在“把健康產(chǎn)業(yè)培育成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)”的政策導(dǎo)向下，我國健康產(chǎn) 業(yè)有望迎來新一輪政府的大投入，這也將是醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期的一大支撐。

　　子板塊分化加劇

　　伴隨著近年來行業(yè)的持續(xù)調(diào)整，醫(yī)藥板塊內(nèi)部各子行業(yè)的發(fā)展形勢也出現(xiàn)了明顯分化。眼下，這種分化已經(jīng)成為研究醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)時(shí)一個(gè)不可回避的重要考量因素。

　　《投資者報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前無論是醫(yī)藥各子板塊的營收、利潤增速等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還是估值水平以及股價(jià)表現(xiàn)都反映出了這種分化加劇的局面。

　　從各子板塊中報(bào)主營收入情況看，排在前三位的是醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品，其中報(bào)營收增速中位數(shù)分別為31.79%、16.98%和16.28%。相比之下，中藥和原料藥板塊的營收增速則只有個(gè)位數(shù)的增長。

　　凈利潤方面，醫(yī)療服務(wù)板塊的增速仍然高居榜首，其凈利潤增速的中位數(shù)達(dá)到24.53%。接下來依次是：化學(xué)原料藥(23.97%)、生物制品 (18.35%)、化學(xué)制劑(16.92%)、醫(yī)療器械(13.13%)，中藥和醫(yī)藥商業(yè)的凈利潤增速則分別為12.19%和11.44%。

　　業(yè)績的顯著分化也造成了股價(jià)漲幅的分化。在今年7、8月醫(yī)藥行業(yè)的這一波行情中，醫(yī)療服務(wù)、血制品、CRO、創(chuàng)新藥等子板塊明顯受資金青睞。

　　相應(yīng)地，這種分化也延續(xù)到了各子板塊的市盈率水平方面。生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)原料藥等的估值均高于行業(yè)平均43倍PE的水平，普遍在 50倍以上。其中，醫(yī)療服務(wù)板塊估值仍最高，為91倍；醫(yī)療器械板塊在71 倍；生物制品板塊為59倍。相比之下，中藥等子板塊由于受到醫(yī)?？刭M(fèi)的影響利潤增速明顯下滑，估值也相對較低，在30倍左右。

　　對于上述種種分化現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)分析，醫(yī)療服務(wù)板塊憑借快速內(nèi)生增長與頻繁并購，得以延續(xù)業(yè)績和估值的強(qiáng)勢；化學(xué)原料藥因維生素等產(chǎn)品提價(jià)也增長顯著；生 物制品中血制品因提價(jià)與投漿量上升也有較好表現(xiàn)；而疫苗板塊因?yàn)槭苌綎|疫苗案的影響季度有較大降幅；化學(xué)制劑增長略有下降但總體穩(wěn)定；而中藥和醫(yī)藥商業(yè)板 塊則增長乏力，市場給予這兩個(gè)子板塊的估值自然也較低。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，從近年來國家對醫(yī)藥行業(yè)調(diào)控的政策思路看，調(diào)控的核心目的就是要推動(dòng)藥品的“供給側(cè)改革”。而這種改革必將帶來大浪淘沙式的行業(yè)洗牌——其中落后的企業(yè)將被淘汰出局，而受政策支持的板塊和規(guī)范運(yùn)營的企業(yè)將會(huì)在優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)的過程中受益。

　　有私募人士指出，隨著醫(yī)藥行業(yè)“供給側(cè)改革”拉開序幕，在未來兩到三年內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)都會(huì)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，而部分龍頭上市公司將再度進(jìn)入買入?yún)^(qū)間。

　　兩條主線選龍頭

　　在經(jīng)歷了7月份的板塊整體性反彈和8月份的中報(bào)行情之后，當(dāng)前醫(yī)藥板塊正在迎來個(gè)股分化和政策變局的新階段。對此，業(yè)內(nèi)人士建議，投資者在布局醫(yī)藥板塊時(shí)，可以從“高成長性”和“政策催化”兩條主線來綜合考量選股。

　　第一條主線，即是從成長性角度，選擇受益于子行業(yè)景氣度高、業(yè)績增長較快且具有較高確定性的公司股票。該類個(gè)股具有一定的防御性，同時(shí)也具備估值切換的向上空間。

　　從這個(gè)維度，《投資者報(bào)》研究員篩選出了華蘭生物、恒瑞醫(yī)藥、長春高新三只個(gè)股，這些個(gè)股也是創(chuàng)新藥及競爭格局較好的特色藥類的主要代表。

　　其中，華蘭生物屬于血液制品龍頭企業(yè)。從細(xì)分板塊看，其所屬的血制品行業(yè)由于漿量的增長和產(chǎn)品提價(jià)的因素繼續(xù)保持高景氣度，在藥品普遍降價(jià)的背景下，血制品的逆市提價(jià)為公司帶來了較高的業(yè)績增速。

　　今年上半年該公司營業(yè)收入同比增長30%，其中血制品業(yè)務(wù)收入同比增長34%，扣非凈利潤同比增長33%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下半年血制品內(nèi)生收入增速將 高達(dá)接近50%，而華蘭生物下半年業(yè)績大概率將進(jìn)一步加速，從而驅(qū)動(dòng)全年扣非凈利潤增長達(dá)到40%。該公司當(dāng)前40倍左右的PE水平尚低于行業(yè)平均估值， 因而預(yù)計(jì)未來將有較大的估值提升空間。

　　恒瑞醫(yī)藥是化學(xué)制劑的龍頭企業(yè)。其重磅新藥上市以及國際化戰(zhàn)略步入收獲期，都將為公司業(yè)績的持續(xù)增長提供強(qiáng)勁動(dòng)力。業(yè)績方面，恒瑞醫(yī)藥在2015年度 凈利潤增長43%后，今年中期凈利潤又出現(xiàn)了24%的增長，屬于業(yè)績穩(wěn)定高增長的個(gè)股類型。當(dāng)前該股估值水平為38倍PE，也低于行業(yè)平均估值水平。

　　長春高新是生物制藥板塊的龍頭企業(yè)，旗下子公司金賽藥業(yè)的生長激素為公司未來主要高增長驅(qū)動(dòng)力。公司的重組促卵泡激素2015年獲批上市，相比國外進(jìn) 口產(chǎn)品具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢，目前已經(jīng)完成天津、上海、廣東等地的招標(biāo)工作，也將成為未來公司業(yè)績增長的第二驅(qū)動(dòng)力。今年中報(bào)該公司凈利潤增速為23%，當(dāng) 前市盈率為40倍左右，處于合理估值區(qū)間。

　　第二條主線則是從受益于行業(yè)集中度提高和政策刺激雙重催化的角度選擇標(biāo)的個(gè)股。從這個(gè)維度，為投資者篩選出的是九州通、上海醫(yī)藥和濟(jì)川藥業(yè)三只個(gè)股。此類個(gè)股也是醫(yī)療體制改革和一致性評價(jià)等政策受益?zhèn)€股。

　　其中，九州通醫(yī)藥板塊最大的民營商業(yè)企業(yè)，不僅業(yè)績增長提速，業(yè)務(wù)豐富度也在提升。今年中期實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的業(yè)績增長，扣非凈利潤同比增長36%。

　　尤其是在“兩票制”、“營改增”政策促進(jìn)行業(yè)集中度提升中，九州通將成為流通行業(yè)整合的重要受益者。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，公司2016年、2017年、2018 年的凈利潤為9.0億元、11.8億元、15.3億元，對應(yīng)PE為36倍、28倍、21倍。考慮到公司業(yè)績有望在未來幾年維持高增長，則當(dāng)前股價(jià)處于上市 以來的估值底部區(qū)間。

　　上海醫(yī)藥是醫(yī)藥“分銷+零售”的龍頭國企公司。該公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好,增速繼續(xù)大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平，且下半年存在進(jìn)一步提速的可能。此 外，醞釀已久的醫(yī)藥行業(yè)國企改革也值得期待。公司披露的2016 年中報(bào)實(shí)現(xiàn)13%的凈利潤增長，當(dāng)前估值為16倍PE左右，是典型的低估值、穩(wěn)健增長型公司。

　　濟(jì)川藥業(yè)是兒童用藥龍頭公司，也將是新醫(yī)保目錄調(diào)整的潛在受益品種，將受益于二胎政策和兒童藥優(yōu)先審評等政策。今年中期該公司取得了33%的凈利潤增長，市盈率卻僅有27倍，也屬于擁有較高安全邊際的高增長、低估值公司。