2016年最后一個(gè)交易日走完之后，各類基金2016年的排名也塵埃落定。作為公募?xì)v來(lái)排名“主戰(zhàn)場(chǎng)”的股票型基金，2016年的冠軍是一個(gè)新面孔——圓信永豐優(yōu)加生活，成立于2015年10月28日，全年收益率17.96%，基金經(jīng)理是洪流和范妍。
理財(cái)不二牛對(duì)新科冠軍基金經(jīng)理——洪流進(jìn)行深度訪談，讀完之后您一定能夠了解這位“公募新人”，同時(shí)也是“投研老兵”，以及他的搭檔和團(tuán)隊(duì)。
在做公募之前，洪流曾任興業(yè)證券上海資產(chǎn)管理分公司副總監(jiān)，在券商資管領(lǐng)域就已經(jīng)是投資明星，曾獲得2010~2012中國(guó)證券報(bào)券商集合理財(cái)三年期金牛獎(jiǎng)。也正是由于業(yè)績(jī)出色，洪流在2013年接到了獵頭的電話，邀請(qǐng)他加入正在籌備的圓信永豐基金公司，打造投資體系。洪流告訴理財(cái)不二牛，“當(dāng)時(shí)我覺(jué)得是個(gè)挑戰(zhàn)，也想了解一下公募業(yè)務(wù)是怎么做的，于是就加入了。”
洪流說(shuō)，“其實(shí)年度冠軍并不是我們的終極目標(biāo)。我和范妍，以及我們的團(tuán)隊(duì)在投資的風(fēng)險(xiǎn)管控上是很嚴(yán)格的，2016年正是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制才取得了相對(duì)領(lǐng)先。”
對(duì)于公募基金所謂的冠軍魔咒——即是指在前一個(gè)年度業(yè)績(jī)名列前茅的基金在次一個(gè)年度往往表現(xiàn)落后甚至墊底。洪流坦承“我們自己也害怕”；但對(duì)于2017年的投資思路，他也已經(jīng)做好了規(guī)劃，希望能夠打破冠軍魔咒，2017年努力做到行業(yè)前列。
聊投資風(fēng)格：一注重價(jià)值，二相對(duì)均衡
理財(cái)不二牛：2016年一開(kāi)年，圓信永豐優(yōu)加生活就處于股票型基金前幾名，和第二名也一直你爭(zhēng)我?jiàn)Z。有沒(méi)有注意到自己有拿年度冠軍的可能？觀察過(guò)其他基金的表現(xiàn)嗎？
洪流：我和范妍在投資中經(jīng)常交流，我們非常尊重專業(yè)的對(duì)手。其實(shí)2016年排在前面的都是偏價(jià)值投資風(fēng)格，對(duì)估值偏高的行業(yè)多是規(guī)避。但我們?cè)谕顿Y當(dāng)中不以對(duì)手為標(biāo)準(zhǔn)，我們比較在意自下而上，觀察行業(yè)的景氣周期和企業(yè)龍頭，尤其是企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)位置，以及其競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期演進(jìn)的趨勢(shì)。
理財(cái)不二牛：覺(jué)得做公募基金壓力大嗎？
洪流：壓力肯定是有，但我覺(jué)得最重要的是時(shí)刻保持平常心。
做公募我借鑒了之前做券商資管的經(jīng)驗(yàn)。我注意到券商集合理財(cái)?shù)母邇糁岛蜋C(jī)構(gòu)客戶對(duì)于凈值回撤是有要求的，這不僅是客戶體驗(yàn)，而且是一種保障。因此在圓信永豐構(gòu)建投資組合的時(shí)候，我們也采取了絕對(duì)收益的策略。
我感受到的最大壓力在于能不能真正有效構(gòu)建自己的投資組合，有沒(méi)有能力對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)有足夠認(rèn)知。
其實(shí)，我們投資交易的頻率不是特別高，可能牛市高一些，因?yàn)槟愠钟械墓善眱r(jià)格很快就會(huì)超過(guò)合理估值了。不過(guò)，2016年整個(gè)交易投資頻度都是比較低的。我們是研究企業(yè)，而不是交易企業(yè)代碼。我對(duì)于重倉(cāng)股的持有時(shí)間，可以論年計(jì)算。
理財(cái)不二牛：能總結(jié)下自己的投資風(fēng)格嗎？
洪流：其實(shí)經(jīng)常有人問(wèn)我這個(gè)問(wèn)題，我很尷尬。自己總結(jié)自己是什么，好像不太好說(shuō)清楚。如果概括起來(lái)的話，我覺(jué)得一是注重價(jià)值，二是做到相對(duì)均衡。
我很少去賭。比如看好一個(gè)行業(yè)，我就把行業(yè)所有的股票都買一遍，不可能這樣做。我們所有的投資都基于價(jià)值二字，但有時(shí)候是不是真正做到了對(duì)價(jià)值最透徹的理解，我覺(jué)得還是在學(xué)習(xí)中。
行業(yè)配置上相對(duì)均衡，其實(shí)就是我不愿意凈值波動(dòng)大。均衡的好處是“東方不亮西方亮”，這樣自己心里也比較踏實(shí)，凈值如果每天大幅波動(dòng)壓力也蠻大的。
談超額收益：對(duì)年初大跌，技術(shù)性躲避
理財(cái)不二牛：2016年戰(zhàn)勝年初大跌和震蕩的秘訣是什么？
洪流：我們這只基金是2015年10月28日正式成立的，當(dāng)時(shí)滬指是3300點(diǎn)左右，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈得非常高。所以開(kāi)始建倉(cāng)的態(tài)度是非常審慎的，采取了一個(gè)低倉(cāng)位以及累加安全墊的策略。到了2015年底收益大概是3%左右，倉(cāng)位是33.62%。
2016年的1月初，滬指從3600點(diǎn)跌到了最低2600點(diǎn)，市場(chǎng)的估值變得相對(duì)合理偏低，但我們團(tuán)隊(duì)把宏觀估值、宏觀政策的因素綜合判斷后，覺(jué)得應(yīng)該大舉建倉(cāng)。因此市場(chǎng)最低迷的過(guò)程當(dāng)中，我們把倉(cāng)位加到了82%。當(dāng)時(shí)定的策略叫做尋找確定增長(zhǎng)，我們也并不能看到滬指一路漲到3000點(diǎn)。但有一點(diǎn)我們看到了，就是一些龍頭企業(yè)盈利提高，其中包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力提高帶來(lái)的確定性增長(zhǎng)，這樣的增長(zhǎng)給我們帶來(lái)了信心。因?yàn)槲艺J(rèn)為，投資永遠(yuǎn)是看企業(yè)，政策是一個(gè)方向，流動(dòng)性是一個(gè)方向，但最重要的是看企業(yè)盈利的持續(xù)性。
那時(shí)權(quán)威人士對(duì)市場(chǎng)的看法引起了比較大的震蕩，對(duì)我們的凈值還是有一些沖擊。但我們認(rèn)為雖然指數(shù)做了調(diào)整，優(yōu)秀公司的估值卻還是合理的，基本面也在改善，所以我們?nèi)匀槐３窒鄬?duì)高的倉(cāng)位。
總結(jié)起來(lái)，2016年獲得超額收益很重要的一點(diǎn)就是，對(duì)于年初大跌的技術(shù)性躲避。其實(shí)排在前三名的產(chǎn)品都有這個(gè)特點(diǎn)，利用6個(gè)月的建倉(cāng)期，很好地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)、把握了機(jī)會(huì)，一季度和二季度的判斷和把握對(duì)于全年業(yè)績(jī)尤為關(guān)鍵。
談今年機(jī)會(huì)：消費(fèi)、醫(yī)藥等六大行業(yè)
理財(cái)不二牛：多數(shù)公募對(duì)于2017年A股市場(chǎng)看漲，您認(rèn)為呢？
洪流：A股市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)很像，小年過(guò)后是大年。股票市場(chǎng)2016年算是一個(gè)小年，站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去思考，會(huì)不會(huì)比2016年更差？我個(gè)人覺(jué)得未必。
首先，各大指數(shù)估值相比2015年底更低、更趨于合理。其次從流動(dòng)性角度，大家有些擔(dān)心無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在抬升，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期和10年期國(guó)債收益率上升，倒逼中國(guó)國(guó)債收益率上升。但大家也要觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否超預(yù)期復(fù)蘇，中國(guó)的CPI是否會(huì)超預(yù)期上升，這兩者也有不確定性。我認(rèn)為，權(quán)益類市場(chǎng)應(yīng)該是2017年非常重要的可以配置的市場(chǎng)。
理財(cái)不二牛：2017年看好的投資機(jī)會(huì)有哪些？
洪流：主要有六大行業(yè)，分別是消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥、原油產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、混合所有制改革和農(nóng)產(chǎn)品。
我們對(duì)于代表著消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的非常在意，比如白酒、家電和定制家具等。一方面是因?yàn)榈禺a(chǎn)后周期紅利，一方面消費(fèi)到了一定程度后確實(shí)是要升級(jí)的。
醫(yī)藥屬于人口老齡化相關(guān)產(chǎn)業(yè)，在最近兩年表現(xiàn)不是特別突出。但我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)有點(diǎn)過(guò)度悲觀，有一批醫(yī)藥公司的動(dòng)態(tài)估值都到了25倍之下，可能某種意義上說(shuō)估值泡沫已經(jīng)得到了消化，2017年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上有巨大的機(jī)會(huì)。
原油產(chǎn)業(yè)鏈在2016年四季度剛成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，這個(gè)已經(jīng)體現(xiàn)在我們2016年底投資組合的一些變化中。目前看來(lái)，油價(jià)還有修復(fù)的能力，包括石油產(chǎn)業(yè)、化工產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)多年低迷后，都有自我修復(fù)能力。
2015年之前，軍工炒得比較充分，整體上市預(yù)期比較多，估值太高。但到了2016年底，軍工產(chǎn)業(yè)估值也在回歸。軍事工業(yè)和民用工業(yè)不該是切開(kāi)的，未來(lái)三年到五年，會(huì)誕生一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)。
混合所有制改革方面，國(guó)企改革有它的內(nèi)在節(jié)奏，一般會(huì)哪些成熟了哪些來(lái)做，引導(dǎo)民間資本和國(guó)有資本一起運(yùn)行以降低國(guó)有資本壓力。民間投資現(xiàn)在在很低的位置上，希望從這個(gè)角度來(lái)驅(qū)動(dòng)，所以可以觀察這方面的機(jī)會(huì)。
整個(gè)供給端上，農(nóng)產(chǎn)品前幾年都蠻低迷的，橡膠、棉花和糧食等可能都會(huì)出現(xiàn)反彈。這樣的話反過(guò)來(lái)也會(huì)帶動(dòng)周期性行業(yè)，包括農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的復(fù)蘇。
提防風(fēng)險(xiǎn)：特朗普新政，金融降杠桿
理財(cái)不二牛：那2017年的風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些？
洪流：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)蠻多的，主要有四點(diǎn)。
第一點(diǎn)是特朗普上臺(tái)之后，政策演進(jìn)的不確定性因素。他是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因?yàn)闆](méi)有人知道他會(huì)怎么出牌。所以大家要對(duì)特朗普政策真實(shí)的展現(xiàn)過(guò)程，和對(duì)中國(guó)采取的擠壓和談判的策略保持適度審慎。
第二點(diǎn)是金融降杠桿怎么理解，包括路徑和政策的態(tài)度，未來(lái)采取怎樣的方式進(jìn)行控制和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)釋放。權(quán)益的杠桿已經(jīng)降得非常充分了，可能債券市場(chǎng)的杠桿是一個(gè)常態(tài)化的投資策略，它會(huì)對(duì)利率端的反應(yīng)更敏感。降杠桿對(duì)于股和債來(lái)說(shuō)，股票受的沖擊會(huì)溫和一些，債券比較高。
第三是油價(jià)的判斷，大家并不確定。油價(jià)是基礎(chǔ)的能源產(chǎn)品，如果油價(jià)大幅反彈，會(huì)拉動(dòng)很多基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格的上升，會(huì)引發(fā)通脹的預(yù)期。我們對(duì)此保持密切關(guān)注，但是風(fēng)險(xiǎn)程度遠(yuǎn)小于前面兩個(gè)因素。
第四是新股發(fā)行速度在加快，大小非減持壓力變大。而潛在的退市機(jī)制的構(gòu)建也可能對(duì)估值產(chǎn)生一定影響。