導(dǎo)讀：
十億量級(jí)市值靠業(yè)務(wù)，百億量級(jí)市值靠并購(gòu)，千億量級(jí)市值靠“技術(shù)創(chuàng)新+并購(gòu)”。哪些領(lǐng)域?qū)⒊蔀獒t(yī)藥企業(yè)競(jìng)相追逐的風(fēng)口？醫(yī)藥企業(yè)誰(shuí)將執(zhí)掌牛耳？怎樣平衡醫(yī)藥類(lèi)標(biāo)的“燒錢(qián)”成長(zhǎng)與中小投資者對(duì)短期盈利的渴求？
正文：
8月10日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦、諾亞財(cái)富華北區(qū)市場(chǎng)部策劃協(xié)辦的“中國(guó)上市公司董秘俱樂(lè)部醫(yī)藥沙龍”在諾亞財(cái)富華北區(qū)域總部舉辦。本次沙龍既有華潤(rùn)鳳凰醫(yī)療、中國(guó)醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、舒泰神等10多家醫(yī)藥行業(yè)知名上市企業(yè)董秘和證代參與研討，也有君聯(lián)資本董事總經(jīng)理蔡大慶、歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理張偉做了主題演講。眾多行業(yè)大咖齊聚京城，論道上市醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張的危與機(jī)。

　　行業(yè)盈利能力受追捧

　　2016年，醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)大戲迭起。業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年并購(gòu)案例達(dá)到400起，并購(gòu)金額達(dá)1800億元，單是10億美元以上的并購(gòu)案例達(dá)到了8宗，涉及到醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。像新華都戰(zhàn)略性入股云南白藥這樣的案例更是引起關(guān)注。2017年，醫(yī)療行業(yè)資本擴(kuò)張繼續(xù)。其中，強(qiáng)生300億美元并購(gòu)瑞士的Actelion引發(fā)行業(yè)格局的變動(dòng)。

　　醫(yī)藥行業(yè)之所以受到追捧，從其盈利能力可以見(jiàn)一斑。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，AH股醫(yī)藥生物企業(yè)約為220家，2016年199家實(shí)現(xiàn)盈利，部分醫(yī)藥公司盈利頗為可觀(guān)。近日上市公司景峰醫(yī)藥發(fā)布公告，發(fā)起設(shè)立6.8億的并購(gòu)基金，由其出資7000萬(wàn)擔(dān)任劣后級(jí)合伙人，蕪湖歌斐出資1億元擔(dān)任夾層中間級(jí)合伙人，由廣發(fā)證券出資5.1億元擔(dān)任優(yōu)先級(jí)合伙人，以“股+債”模式投資貴州厚慈醫(yī)療。其中股權(quán)投資40,000萬(wàn)元，專(zhuān)項(xiàng)基金以股東借款方式發(fā)放26,620萬(wàn)元借款。實(shí)際投放資金為66,620萬(wàn)元，其中計(jì)劃用50%的資金購(gòu)買(mǎi)位于貴州省貴陽(yáng)市云巖區(qū)未來(lái)方舟相關(guān)商業(yè)物業(yè)用于醫(yī)院建設(shè)，20%的資金用于貴陽(yáng)同仁醫(yī)院進(jìn)行改擴(kuò)建，30%的資金用于新建一家婦兒三級(jí)專(zhuān)科醫(yī)院。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)成為供給短缺、盈利能力較強(qiáng)的領(lǐng)域，也成為眾多資本新的發(fā)力點(diǎn)，歌斐資產(chǎn)無(wú)疑在這一方面走在了行業(yè)前列。

　　醫(yī)藥、資本界智慧碰撞

　　醫(yī)藥企業(yè)大肆并購(gòu)，無(wú)外乎是想要運(yùn)用資本的力量去強(qiáng)化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)和影響力，獲得未來(lái)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)能夠快速獲取新產(chǎn)品或者新業(yè)務(wù)單元，或者打通上下游的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　近些年，醫(yī)藥概念你方唱罷我登場(chǎng)。那么，如何認(rèn)清一些概念站上風(fēng)口的理由，又如何理解一些概念逐漸落寞的原因？哪些領(lǐng)域盈利能力與低調(diào)的“口碑”不相符，被市場(chǎng)低估？?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的越來(lái)越少，尋求并購(gòu)的醫(yī)藥企業(yè)，機(jī)會(huì)在哪里？這正是本次董秘俱樂(lè)部醫(yī)藥沙龍研討的重點(diǎn)。

　　發(fā)展是硬道理，外延式的擴(kuò)張方式是企業(yè)發(fā)展永遠(yuǎn)的主題，自有資金有限的前提下由上市公司發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金迅速成為新的融資方向，而這其中夾層基金以其方式靈活，可以定制滿(mǎn)足股東方、上市公司方不同的融資需求獲得市場(chǎng)追捧。

　　夾層基金以債+股定制化的聯(lián)動(dòng)方式解決了一、二級(jí)市場(chǎng)多樣化的融資需求，成為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新的設(shè)計(jì)方向。對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，夾層類(lèi)產(chǎn)品在解決傳統(tǒng)債權(quán)融資授信條件苛刻、審批時(shí)間長(zhǎng)、對(duì)抵押物要求高等痛點(diǎn)的同時(shí)，還可以避免融資方優(yōu)質(zhì)原始股權(quán)被稀釋和過(guò)于苛刻的對(duì)賭條款，同時(shí)優(yōu)秀的投行服務(wù)可創(chuàng)造條件撮合并購(gòu)雙方，產(chǎn)生1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)，且為投資者獲取有債底基礎(chǔ)上較低估值的股權(quán)溢價(jià)收益。

　　政策的風(fēng)往哪吹？

　　證監(jiān)會(huì)近日發(fā)文稱(chēng)，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，通過(guò)大力推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，扎實(shí)開(kāi)展“簡(jiǎn)政放權(quán)”和“放管服”改革，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)活力，支持了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按全市場(chǎng)口徑統(tǒng)計(jì)，2013年上市公司并購(gòu)重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率41.14%，居全球第二，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。證監(jiān)會(huì)推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化的各項(xiàng)改革和監(jiān)管措施取得了積極成效，市場(chǎng)化程度不斷提升，市場(chǎng)秩序進(jìn)一步規(guī)范，并購(gòu)重組市場(chǎng)為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷發(fā)揮更大作用。這也為并購(gòu)重組定下了基調(diào)，承認(rèn)了并購(gòu)重組對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支持。

　　歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理張偉指出，今年上半年的監(jiān)管新規(guī)、再融資新規(guī)限制了上市公司定增行為，減持新規(guī)限制了首發(fā)股東和定增股東退出路徑，這只是規(guī)范并購(gòu)重組、加強(qiáng)監(jiān)管的舉措，正常的有利于創(chuàng)新發(fā)展、一路一帶、國(guó)企改革的并購(gòu)重組仍然得到政策的肯定。

　　未來(lái)從并購(gòu)方-上市公司的角度，優(yōu)質(zhì)的上市公司轉(zhuǎn)向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)基金進(jìn)行融資的趨勢(shì)會(huì)更加明顯，單純進(jìn)行套利的行為由于退出成本的增加會(huì)逐步減少，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)公司的稀缺性進(jìn)一步凸顯。從被并購(gòu)方-非上市公司的角度，部分選擇IPO退出的優(yōu)質(zhì)非上市公司由于首發(fā)股東退出的成本提高可能會(huì)轉(zhuǎn)向被并購(gòu)?fù)顺?，提升并被并?gòu)方標(biāo)的的數(shù)量和質(zhì)量，擴(kuò)大并購(gòu)方的選擇范圍。在前期再融資新政和本次減持新規(guī)的進(jìn)一步從嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)下，并購(gòu)基金的會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展空間。從并購(gòu)基金退出的角度，減持新規(guī)可能同樣會(huì)增加股份收購(gòu)方案下的退出時(shí)間成本，因此對(duì)于項(xiàng)目和公司基本面價(jià)值判斷能力尤為重要，同時(shí)可以結(jié)合結(jié)構(gòu)搭建、現(xiàn)金收購(gòu)?fù)顺龅雀鞣N落地方案的設(shè)計(jì)，因此這類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)于無(wú)論是資管層面還是投行層面的專(zhuān)業(yè)化要求越來(lái)越高。歌斐資產(chǎn)無(wú)疑在獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與后期整合資源方面都具有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)。