據(jù)清科發(fā)布的《2017中國股權投資市場年報》，在2017年的前11個月中，整個市場共發(fā)生投資案例9120筆，其中涉及生物技術與醫(yī)療健康的便有1008起，共涉及金額高達771.66億元。大量資金融入、國家政策利好、市場玩家更新，在過去一年間，醫(yī)藥投資市場表面波瀾不驚但實際已暗流涌動。而在接下來，醫(yī)藥投資是將繼續(xù)呈烈火烹油之勢，還是逐漸歸于平靜與謹慎？下一個醫(yī)藥投資的風口將在哪里？還有哪些坑是必須要避開的？看醫(yī)藥投資諸位大佬如何回答。

醫(yī)藥大健康投資領域當前是紅海還是藍海？為何在當下會出現(xiàn)如此多的跨界投資力量？新時代背景下，我們應如何把握住醫(yī)藥領域的創(chuàng)新投資機會？跨界顛覆之下，醫(yī)藥投資有哪些坑必須要避開？

在12月7日由清科集團、投資界舉辦的“第十七屆中國股權投資年度論壇”中，來自高特佳投資、海達投資、上海景林、紅杉資本中國基金、遠毅資本、仙瞳資本、中新融創(chuàng)、安龍基金等多家投資機構的合伙人就上述問題展開了討論。

相較于往年，過去一年的醫(yī)藥大健康投資市場顯得更為活躍。據(jù)清科發(fā)布的《2017中國股權投資市場年報》，在2017年的前11個月中，整個市場共發(fā)生投資案例9120筆，其中涉及生物技術與醫(yī)療健康的便有1008起，共涉及金額高達771.66億元。

不管是從投資案例數(shù)量來看，還是從投資體量規(guī)模來看，生物技術與醫(yī)療健康在全行業(yè)投資中的地位提升都尤其明顯。而與此同時，大量資金融入、國家政策利好、市場玩家更新，在過去一年間，醫(yī)藥投資市場表面波瀾不驚，但實際上，早已暗流涌動。

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政策變局下的紅海與藍海

過去一年的時間里，“政策”絕對是一個關鍵詞，更是影響整個醫(yī)藥大健康投資風向的重要因素。

最具代表性的，也是被絕大多數(shù)投資人關注的，是今年10月8日由中共中央辦公廳與國務院辦公廳聯(lián)合印發(fā)的《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，六大部分，共計36條細則，被認為對于行業(yè)是重大利好，“包括接受境外臨床數(shù)據(jù)試驗、加快上市審評審批、加快推進仿制藥質量和療效一致性評價等。”高特佳投資集團主管合伙人胡雪峰如此表示，“但在細分領域里面，也有可能是利空。”

也正因此，在大的政策環(huán)境變化之下，醫(yī)藥健康領域應該如何去經(jīng)營，如何把產(chǎn)業(yè)和投資結合在一起，是當下所有醫(yī)藥健康行業(yè)內投資者都正在關注的事情。而在遠毅資本合伙人楊瑞榮看來，“讓政策飛一會兒”，或許是一個比較好的解決方法。“一個新事物出來之后總會有些亂象，先跑一會，跑出來之后，再做重要的決定，金融行業(yè)是這樣，醫(yī)藥行業(yè)也是這樣。”楊瑞榮表示，盡管政策對于行業(yè)的指導非常重要，但從醫(yī)療投資的角度來講，也并不能完全看政策，更關鍵的，做好政策導向與市場導向的完美結合，只有這樣，才更能看到大的機會。

而在過去一年中，被認為政策導向與市場導向結合的領域并不鮮見。例如免疫療法，此前大熱的PD-1/PD-L1盡管仍然火熱，但整體而言熱度已有所削弱，而另外一種療法CAR-T則已開始逐漸占領關注的風頭。2017年CAR-T領域出現(xiàn)了兩起大事，一是8月29日吉利德宣布以119億美元的價格現(xiàn)金收購Kite Pharma，二是8月30日美國FDA批準諾華的CAR-T療法上市。在48小時之內發(fā)生的這兩件大事，一起標志著大型制藥企業(yè)收購CAR-T公司的集結號已經(jīng)吹響，而另一起則標志著官方監(jiān)管機構對于CAR-T療法從審批機制上予以確認。而所帶來的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。一位行業(yè)資深投資人告訴E藥經(jīng)理人，目前國內市場上CAR-T相關項目已經(jīng)可謂是水漲船高，價格暴漲。

“從大的政策制定方面來看，國家政策一定是站在更高的視野來推動生物醫(yī)藥領域的創(chuàng)新發(fā)展。”紅杉資本中國基金合伙人陸瀟波則更堅定的認為生物醫(yī)藥仍然是未來的一個主力發(fā)展領域。“包括我們看到百濟神州、和黃、再鼎，這些沒收入沒利潤的創(chuàng)新藥公司開始不斷在納斯達克成功IPO，包括香港也在搞創(chuàng)新板，這個行業(yè)在不斷的變化，你需要能夠感知到未來可能的變化，然后提前做好行動和布局。”

而仙瞳資本合伙人楊曉明則提醒除了醫(yī)藥行業(yè)本身的政策之外，“其實我們還應該關注到整體金融政策，包括IPO政策。”在楊曉明看來，這些政策對于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的影響實際上是比較大的，從投資的角度來講，有利有弊。

但不管政策變化如何，市場就在這里。過去一年的時間里，貝達藥業(yè)在A股上市以及再鼎醫(yī)藥在納斯達克上市，成為了在E藥經(jīng)理人采訪到的多位業(yè)內資深人士眼中印象最為深刻的案例。一方面，這證明了在中國做創(chuàng)新藥企業(yè)的可行性，給了投資者以巨大的信心；而另一方更為重要的，則是讓投資者看到了在此領域進行投入未來成功退出的可能。因此過去一年的市場，持有資金的，信心十足；持有項目的，待價而沽。整體而言，熱度仍然未減。

但究竟是紅海還是藍海，則是仁者見仁智者見智之事。“我覺得對于投資者而言，這是一個紅海市場；對于創(chuàng)業(yè)者而言，這是一個藍海市場。錢多，政策好，但就是創(chuàng)業(yè)者不夠。”在中新融創(chuàng)董事總經(jīng)理張長勇看來，這是過去一年的真實狀態(tài)。

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醫(yī)藥投資，下一個風口在哪？

總結完過去，總還是要預測一下未來，投資機遇在哪里？投資風險又該如何避開？

在陸瀟波看來，尚且不談具體投資領域，有一個方向是確定無疑的，那就是未來不管是什么樣的企業(yè)勝出，其核心優(yōu)勢，一定是技術和創(chuàng)新。

“我們經(jīng)常拿二級市場恒瑞2000億是指來說事，但我們還要看更大的圖景。目前互聯(lián)網(wǎng)領域里阿里、騰訊這些中國公司已經(jīng)和美國互聯(lián)網(wǎng)公司市值很接近了，但是生物醫(yī)藥領域中國目前市值最大的公司也還只是300億美金的市值，而強生公司的市值則是3000多億美金。”也正因此，陸瀟波認為，目前存在的差距越大，那么未來的想象空間也就越大，但無論什么樣的公司最終勝出，都一定是真正的全球創(chuàng)新型的公司，只有這樣，才能具備一個同場競技的可能性。

而在海達投資合伙人陳巧眼中，更多的細分領域都存在有待開發(fā)的空間，尤其是在《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》政策發(fā)布的背景之下，這些領域更是值得關注。“從目前來看，這些政策應該是一套組合拳，從研發(fā)到整個注冊報批，我覺得會對一些創(chuàng)新的器械、創(chuàng)新藥包括制劑出口領域都會有很大的利好，但總體而言，這些措施會給一些在我們國家踏踏實實做科研的優(yōu)質企業(yè)一個彎道超車的機會。”

胡雪峰則持同樣的觀點。“從目前所有政策變化來看，鼓勵創(chuàng)新淘汰傳統(tǒng)的制藥行業(yè)、淘汰低端仿制是一個趨勢，鼓勵研發(fā)人員扎扎實實做自己的研究，這個是所有政策出臺的目前最核心的一個點。”但與此同時，對于投資人的要求則進一步嚴格，“投資人究竟是不是專業(yè)，你對這個產(chǎn)業(yè)鏈研究有多深，你能不能擦亮眼睛尋找獨角獸，尋找優(yōu)秀的項目，扶持和孵化優(yōu)秀的項目。”

而另外一個關鍵詞“跨界”也注定將會繼續(xù)下去。在過去的時間種，作為一個相對傳統(tǒng)的行業(yè)，文化+健康、消費+健康、科技+健康、互聯(lián)網(wǎng)+健康等不同元素的跨界紛紛出現(xiàn)，而一些新的參與力量也日益強大，例如“國家隊”。在過去一年中，是整個市場新增政府引導基金1408支，基金目標規(guī)模達到了驚人的8.58萬億，而這其中有相當比例的基金已經(jīng)將視線瞄準了醫(yī)藥大健康領域。

“醫(yī)療領域歡迎跨界的人，跨界的思維，跨界的經(jīng)營者來沖擊我們這個傳統(tǒng)，確確實實這個行業(yè)是偏傳統(tǒng)的。但是我們更希望有跨界，更希望是融合，運用其他行業(yè)優(yōu)秀的經(jīng)營方式，來推動醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這是第一。”在論壇中，胡雪峰如此總結。

“但更重要的是，我們還是要抓住醫(yī)藥和醫(yī)療的本質和主線，無論概念、形式如何，能否解決醫(yī)生與患者的痛點，患者能不能得到更高效、及時、有效的治療，這是醫(yī)與藥的根本。藥有三大特性，安全性，有效性和可及性，安全性和有效性是專業(yè)人員解決的問題，可及性是跨界人員解決的事情，這樣能夠實現(xiàn)跨界和傳統(tǒng)專業(yè)人實現(xiàn)有機的整合，把這個產(chǎn)業(yè)能夠推向更快，更好，更高效的發(fā)展。”