銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年前7月,融通健康產(chǎn)業(yè)基金業(yè)績?yōu)?2.70%(同期業(yè)績比較基準上漲15.08%),在460只靈活配置型基金中位居第四。

融通健康產(chǎn)業(yè)基金的基金經(jīng)理萬民遠是醫(yī)藥博士出身。在他看來,甄選產(chǎn)業(yè)趨勢明確、行業(yè)空間較大的賽道至關重要,同時要把握龍頭進行投資。風格上他偏向于守正出奇,劍走偏鋒,在做好組合平衡的同時,盡力挖掘潛力成長標的。

對于醫(yī)藥行業(yè)前景,萬民遠認為長期向好。目前他主要看好創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、高端醫(yī)療器械、消費升級相關醫(yī)藥企業(yè)以及連鎖藥店龍頭機會。

甄選優(yōu)質賽道

萬民遠畢業(yè)于四川大學華西醫(yī)學院,獲博士學位。在校期間,他就對金融產(chǎn)生了興趣,開始接觸證券市場。畢業(yè)后,選擇加入券商研究所工作,作為賣方即與融通頗有緣分,為當時的基金經(jīng)理推薦的多只股票對基金貢獻較大,且較好提示了買賣點。由此,萬民遠加入融通基金做醫(yī)藥研究員,之后擔任醫(yī)藥基金經(jīng)理。

在萬民遠看來,從學醫(yī)到做醫(yī)藥投資,并不算嚴格意義上的跨行,因為醫(yī)藥投資本身具有一定壁壘,專業(yè)知識有助于對藥企產(chǎn)品業(yè)務的理解。而且,同業(yè)中醫(yī)藥基金經(jīng)理清一色都有醫(yī)學背景。

“自上而下,站在高處看產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢,找出具有比較優(yōu)勢的賽道。之后,自下而上在賽道中選擇最具競爭力的龍頭企業(yè)。”兩者相結合,構成了萬民遠醫(yī)藥投資的重要理念。

而在醫(yī)藥行業(yè)子板塊中,各細分領域差異很大,估值體系也各不相同。不同賽道本身不可簡單對比,但趨勢的發(fā)展方向卻相對較好判斷,例如創(chuàng)新藥未來面臨良好前景,而仿制藥份額則不可避免會縮小,因此選擇一條好的賽道十分重要。

對投資者來說,投資時往往希望找到戴維斯雙擊的股票,即業(yè)績與估值雙重提升會帶來股價上漲。所以,萬民遠表示,從業(yè)績的角度而言,這需要去理解公司的商業(yè)模式、治理結構、管理層質量等因素,同時明確公司發(fā)展處于怎樣的階段。因為隨著發(fā)展階段的不同,企業(yè)規(guī)模越來越大,對應的成長速度勢必有所減緩,估值也應當有所降低。

“買貴了其實沒有太大問題,但如果買錯了公司,那么問題就大了。”萬民遠認為,基本面要比估值更加重要。

但“好公司不一定是好股票”,萬民遠表示,品質與估值的匹配也要高度重視。這并沒有一刀切的方法,而是要根據(jù)發(fā)展趨勢定位。萬民遠相信,市場永遠是對的,給予高估值必定有其理由,但昂貴的價格也要結合成長的預期來看,不能簡單看表觀數(shù)字,即使一個公司50倍估值,但如果未來幾年的業(yè)績增長較為明確,最終時間也可以消化估值。

從估值來看,醫(yī)藥行業(yè)整體較高,內(nèi)部分化也較為明顯。優(yōu)質的頭部公司例如創(chuàng)新藥或醫(yī)藥服務的龍頭估值較高,70-80倍者眾多,仿制藥等上市公司估值逐漸向化工看齊,十幾二十倍的估值。

逆向投資

“逆向投資,人多的地方不去。”這是萬民遠寫入基金季報的一句話。

熟悉行業(yè)的人都知道,市場上不少醫(yī)藥基金抱團藍籌白馬股,差異化并不明顯。而萬民遠希望自己管理的基金可以做出特色,因而崇尚守正出奇,逆向投資。

同樣的原因,醫(yī)藥行業(yè)結構分化明顯,對于核心資產(chǎn)具有聚攏抱團效應,估值奇高。在基本面優(yōu)質的基礎上,萬民遠更傾向于估值合理的個股。所以性價比是萬民遠十分看中的因素,因此,他的組合整體估值并不高。

但劍走偏鋒,某種程度上也會使得萬民遠的組合看起來偏向中小市值。

“實際上,公司不分大小。”萬民遠認為,“基本面才是最重要的。”首先,當前市場不少醫(yī)藥白馬股身居千億市值,但僅僅回溯幾年前,也是從很小的公司成長起來的。醫(yī)藥企業(yè)在發(fā)展的過程中實際上是在不斷創(chuàng)造行業(yè)自身,慢慢將份額越做越大。

其次,醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)存在諸多子板塊,很多企業(yè)雖然市值很小,或許只有30-40億元,但卻已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的龍頭,仍然受益于行業(yè)格局改善,份額提升帶動業(yè)績高速增長。

萬民遠最熱衷的是“產(chǎn)業(yè)趨勢較好、賽道又好、行業(yè)空間足夠大”的公司,這樣的企業(yè)即使看起來小,但是也可能具備在未來成長為大公司的潛力。

但偏向成長、逆向投資并非單純“賭偏門”。談到組合管理,萬民遠表示自己“會在看好的方向上平衡,在垂直細分領域內(nèi)部聚焦。”

萬民遠也會持有傳統(tǒng)的白馬股,他會選擇其中一些較為優(yōu)質且估值合理的股票,規(guī)避那些被資金抱團而估值過高甚至離譜的企業(yè)。而在中小成長股中,他會挖掘一些相對冷門的標的,長期跟蹤,深入研究。

整體而言,萬民遠的組合會在各個看好的方向平衡,例如各配20%,但是在對應的細分領域中,萬民遠會聚焦于龍頭個股。

對于看好的公司,建倉時萬民遠會采取左側思維,耐心等待機會,在基本面相對較差的時候買入,提前布局。此時,股票估值往往并不高,可謀求拐點向上的戴維斯雙擊。而從萬民遠的歷史持倉也可以看出,他在不少股票中潛伏很久,收獲頗豐。

尊重常識

影響醫(yī)藥投資的兩個關鍵因素,一是行業(yè)政策方向,二是各類黑天鵝的突襲。

對于醫(yī)藥行業(yè)政策影響的規(guī)避,萬民遠表示體現(xiàn)在細分賽道的選擇預判中。對于可能受到政策影響較大的行業(yè),例如仿制藥、中成藥等,已經(jīng)做了一定的規(guī)避,一定程度上可以降低系統(tǒng)性風險對組合的影響。

而醫(yī)藥行業(yè)個股爆雷事件頻發(fā),在把相關企業(yè)推上風口浪尖的同時,踩雷者也叫苦不迭。如何做好風險防范,成為醫(yī)藥基金管理人的重要課題。

“投資最重要的是尊重常識。”萬民遠強調(diào)。

實際上,在很早以前,某大型制藥企業(yè)的“大存大貸”現(xiàn)象就引起了萬民遠的警惕。他在投研團隊內(nèi)部多次強調(diào),什么樣的企業(yè)會需要這么多現(xiàn)金?這明顯違背了最基本的常識。在萬民遠看來,尊重常識,具備基本的財務知識,即可剔除那些明顯造假的企業(yè)。

與此同時,長時間的跟蹤觀察,以及深入的調(diào)查研究也十分必要。作為專業(yè)投資者,這是公募的優(yōu)勢所在。萬民遠舉例,曾經(jīng)有一家藥企,此前一直宣稱自身產(chǎn)品擁有很高的市占率,但他通過對上下游企業(yè)的實地調(diào)研發(fā)現(xiàn),很少有供應商以及客戶使用過這家企業(yè)的產(chǎn)品。萬民遠認為這明顯存疑。如今,這家企業(yè)早已成為造假知名反例。

與此同時,無法避免的是部分企業(yè)在某一階段內(nèi),出現(xiàn)了業(yè)績不達預期殺估值的現(xiàn)象。對此,萬民遠認為這需要認真研判企業(yè)所處的發(fā)展周期,如果是真的做出了錯誤的判斷,基本面惡化,就需要及時認錯止損。如果是階段性的問題受到情緒性錯殺,那么可以堅持持有,繼續(xù)驗證。

今年以來,萬民遠對自身組合中可能存在問題的企業(yè)進行了“疑罪從有”式的排查,從而降低了風險。

萬民遠也坦言,對于醫(yī)藥企業(yè)的判斷很難做到精準,在10家企業(yè)中可以確保8家企業(yè)沒有問題,在勝率上就已經(jīng)相對占優(yōu)了。

近期,外圍擾動因素也是干擾A股的重要因素,不少關聯(lián)行業(yè)受到影響。對此,萬民遠認為,外圍擾動因素對于國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的影響整體并不算大。細分來看,可能會對一些原料藥以及出口導向的制劑生產(chǎn)企業(yè)有一定影響,例如維生素等全球產(chǎn)能都集中在國內(nèi),影響不會太大。部分醫(yī)療器械行業(yè)也有出口的份額,但占公司比例相對較小,因而影響也不大。相對而言,國內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)仍以內(nèi)需為主,因此不必過多擔憂。

看好四大方向

“整體來看,醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展處于長期向好的趨勢中。”談到對于醫(yī)藥行業(yè)看法,萬民遠表示。

他分析,社會老齡化的問題剛剛開始,從需求端來看,確定性較強。而每年的醫(yī)保支出都是增長的,這也意味著支出端增長穩(wěn)定。與此同時,醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)一直存在研發(fā)創(chuàng)新,不斷誕生新品,這種技術升級也意味著投資機會。

但從整體發(fā)展階段而言,醫(yī)藥行業(yè)也面臨著轉變。從大的發(fā)展趨勢上來看,醫(yī)藥行業(yè)從過去的總量高增長,到目前整體處于結構優(yōu)化的過程中。這導致行業(yè)從整體指數(shù)上來看不一定會很亮眼,整體Beta的機會可能沒那么多,但是其中的結構性機會一定會不斷涌現(xiàn)。醫(yī)藥基金的收益往往超出醫(yī)藥指數(shù)的收益即證明了這一點。

“做時間的朋友。”萬民遠認為這句話很適合醫(yī)藥基金。時間換空間,從結構里面找機會,雖然不會像周期股那樣大漲大跌,但隨著時間的推移,醫(yī)藥行業(yè)中優(yōu)質企業(yè)會跑出來。如果持有一個估值合理的企業(yè),長時間穩(wěn)定的增長,投資者賺企業(yè)盈利的錢是沒問題的。

具體而言,萬民遠看好四大方向:一是創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈,二是高端醫(yī)療器械(包括IVD),三是消費升級相關的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),四是連鎖藥店。

創(chuàng)新藥是全行業(yè)最為關注的方向,也具備引領性,在全球看來都有參照意義。萬民遠表示,當前國內(nèi)的用藥結構呈現(xiàn)“90:10”的格局,即90%是仿制藥,10%是創(chuàng)新藥,而日本、美國等國家80%以上都是創(chuàng)新藥。所以看好創(chuàng)新藥很重要的一個原因就是占比小,未來一定有高增長。而仿制藥存量較大,未來占比一定是逐漸縮小的,這是較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢。

萬民遠指出,包括IVD在內(nèi)的器械企業(yè)不受醫(yī)保控費的影響。更核心的邏輯在于“國產(chǎn)替代”,目前我國三甲醫(yī)院中的高端器械基本依賴進口,國產(chǎn)器械占比較低,且“藥械比”水平遠高于歐美發(fā)達國家與國際平均水平,這都意味著未來的機會。

同時,醫(yī)藥的消費升級也十分值得關注。首先是其具備一定的壁壘,競爭格局較好;第二是需求相對剛性,支付端能力很強,并不依賴醫(yī)保;第三是客戶結構很好,面向大眾,很多客戶都是對價格不敏感的小孩,行業(yè)發(fā)展空間很大,例如生長激素、近視治療等。

至于連鎖藥店,萬民遠指出,受益于處方外流是重要原因。與此同時,全國大約有45萬家藥店,集中度仍然較為分散,未來行業(yè)格局會持續(xù)改善,集中度提升有利于龍頭。