三季度還盈利5.79億元，到了2019年全年，凈利潤(rùn)卻虧損高達(dá)10.21億元！且事先毫無(wú)業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)警，直接便是業(yè)績(jī)快報(bào)定調(diào)巨虧——瑞康醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（瑞康醫(yī)藥，002589.SZ）2月21日披露業(yè)績(jī)快報(bào)之后，深交所同日即“火速”下發(fā)關(guān)注函予以“關(guān)切”。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，瑞康醫(yī)藥披露的業(yè)績(jī)快報(bào)稱，2019年凈利潤(rùn)虧損10.21億元，同比大幅下滑231.06%，主要原因?yàn)閿M對(duì)90余個(gè)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額22.4億元、衍生金融負(fù)債產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益5.5億元等。

這意味著，巨額商譽(yù)減值成為瑞康醫(yī)藥業(yè)績(jī)爆雷的“罪魁禍?zhǔn)?#8221;，亦意味著，過(guò)去幾年該公司頻繁大幅并購(gòu)后遺癥，正在大爆發(fā)。

虧損超10億卻未預(yù)告

春節(jié)以來(lái)，A股整體表現(xiàn)讓人驚喜，受新冠病毒疫情影響，醫(yī)藥股整體表現(xiàn)尤為出眾。

不過(guò)，瑞康醫(yī)藥卻頗為另類。2月3日股價(jià)碰到6.30元低點(diǎn)之后，2月4日、5日、6日連續(xù)大漲，2月7日見(jiàn)到短期高點(diǎn)后迅速回落，2月26日收盤(pán)價(jià)6.65元，基本回到此輪啟動(dòng)前的2月3日股價(jià)位置。在滬指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高歌猛進(jìn)的時(shí)候，屬于醫(yī)藥股范疇的瑞康醫(yī)藥卻持續(xù)逆市走低，不免讓其投資者頗為失望。

答案，似乎在瑞康醫(yī)藥的2019年業(yè)績(jī)快報(bào)中。

2月21日，瑞康醫(yī)藥披露業(yè)績(jī)快報(bào)稱，2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353.33億元，同比增長(zhǎng) 4.17%，凈利潤(rùn)虧損10.21億元，同比減少231.06%，由盈轉(zhuǎn)虧。2018年，該公司凈利潤(rùn)為7.79億元。凈利潤(rùn)步入巨虧，同時(shí)，增收不增利現(xiàn)象凸顯。

對(duì)業(yè)績(jī)巨虧原因，瑞康醫(yī)藥解釋稱，首先因?yàn)樯套u(yù)減值。近年來(lái)，瑞康醫(yī)藥外延收購(gòu)的近兩百家公司具有輕資產(chǎn)屬性，在合并時(shí)形成了較大金額的商譽(yù)。然而，2019年瑞康醫(yī)藥多數(shù)子公司實(shí)現(xiàn)盈利，但業(yè)績(jī)沒(méi)有完全達(dá)到預(yù)期，基于謹(jǐn)慎性原則，2019年預(yù)計(jì)對(duì)90余個(gè)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額約為22.4億元。

其次是在投資損失方面。因衍生金融負(fù)債變動(dòng)原因，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益約 5.5億元，對(duì)應(yīng)遞延所得稅費(fèi)用影響 1.38 億元。

第三系銷售、管理、財(cái)務(wù)等費(fèi)用上升。其中，瑞康醫(yī)藥業(yè)務(wù)全國(guó)化之后，加大省級(jí)平臺(tái)建設(shè)，在信息化投入、人員、倉(cāng)庫(kù)、市場(chǎng)推廣等銷售、管理兩項(xiàng)費(fèi)用支出階段性上升；另外，為加速應(yīng)收賬款回收和周轉(zhuǎn)，瑞康醫(yī)藥在2019年加大供應(yīng)鏈金融和資產(chǎn)證券化等融資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。

由上述信息可見(jiàn)，巨額商譽(yù)減值是導(dǎo)致瑞康醫(yī)藥2019年業(yè)績(jī)巨虧的罪魁禍?zhǔn)?。三季?bào)顯示，瑞康醫(yī)藥商譽(yù)余額為31.19億元，此次預(yù)計(jì)計(jì)提22.4億元商譽(yù)減值，占比達(dá)到71.82%，減值達(dá)7成以上。

值得一提的是，商譽(yù)減值金額超過(guò)7成，預(yù)計(jì)虧損金額超過(guò)10億元，如此業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)在此前卻無(wú)任何業(yè)績(jī)預(yù)告公告，而是直接在2月底以年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)的形式對(duì)外披露。

如此巨額的商譽(yù)減值導(dǎo)致業(yè)績(jī)變臉情形，在業(yè)績(jī)快報(bào)披露同日，深交所即火速下發(fā)關(guān)注函，要求瑞康醫(yī)藥對(duì)2019年報(bào)進(jìn)行大額商譽(yù)減值的原因和合理性、未及時(shí)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的原因及合理性等進(jìn)行說(shuō)明。

頻繁并購(gòu)?fù)粕哳~商譽(yù)

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年凈利潤(rùn)巨虧超過(guò)10億元，是瑞康醫(yī)藥自2011年上市以來(lái)的首次虧損。同時(shí)，2019年商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.4億元，并非瑞康醫(yī)藥第一次大額計(jì)提商譽(yù)減值，前幾年大幅并購(gòu)帶來(lái)的后遺癥正在逐漸釋放。

企查查顯示，瑞康醫(yī)藥成立于2004年9月，2011年6月上市，是一家向全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷藥品、醫(yī)療器械、耗材，同時(shí)提供醫(yī)院管理咨詢等服務(wù)的綜合服務(wù)商，目前在31個(gè)省擁有240余家子公司。

子公司數(shù)量如此龐大，源自近年來(lái)瑞康醫(yī)藥將其發(fā)展方向定為：加速打造全國(guó)性、綜合性的醫(yī)療器械直銷網(wǎng)絡(luò)，以“并購(gòu)+合伙人”為主要手段，搭建多品類合一的平臺(tái)型公司。為此，瑞康醫(yī)藥斥巨資大肆收購(gòu)從事藥品醫(yī)療器械業(yè)務(wù)銷售類公司。根據(jù)公告顯示，2015年至2018年期間瑞康醫(yī)藥收購(gòu)并表合計(jì)達(dá)到175家，其中最高峰為2017年，當(dāng)年度并購(gòu)新增83家，大約平均四天收購(gòu)一家新公司。

頻繁并購(gòu)、快速擴(kuò)張的確為瑞康醫(yī)藥營(yíng)收帶來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)。

2016年、2017年、2018年該公司營(yíng)業(yè)收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。

收入大幅增長(zhǎng)的背后正是大量并購(gòu)擴(kuò)張并表的子公司，同時(shí)，也將商譽(yù)推升至高位。數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，瑞康醫(yī)藥商譽(yù)金額分別為15.09億元、37.57億元、33.08億元。

正所謂“物極必反”，在高額商譽(yù)壓頂下，頻繁收購(gòu)給瑞康醫(yī)藥帶來(lái)的不利影響逐漸顯現(xiàn)。2016年、2017年凈利潤(rùn)增速150.39%、70.26%，均比同年度的營(yíng)收增速高，但到了2018年，營(yíng)收保持增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻開(kāi)始下滑，7.79億元的凈利較上年下滑了22.77%。

2018年凈利潤(rùn)由升轉(zhuǎn)降，是因?yàn)椴①?gòu)后遺癥開(kāi)始爆發(fā)，首當(dāng)其沖的是商譽(yù)減值——2018年，瑞康醫(yī)藥就計(jì)提了商譽(yù)減值損失為 7.24 億元，較上年同期增加3537%，侵蝕了當(dāng)年大部分的凈利潤(rùn)，也開(kāi)始了“增收不增利”的局面。

值得一提的是，瑞康醫(yī)藥累計(jì)有41家并購(gòu)而來(lái)的子公司產(chǎn)生商譽(yù)減值，其中，2018年并表的西博遠(yuǎn)藥業(yè)、石家莊祥泰醫(yī)藥兩家公司在并表當(dāng)年，就出現(xiàn)商譽(yù)減值。

瑞康醫(yī)藥過(guò)去一年的股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

費(fèi)用快速攀升

伴隨著頻繁并購(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，瑞康醫(yī)藥資金需求大增，應(yīng)收賬款與存貨規(guī)模增長(zhǎng)迅速，運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源管理風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，由此，除了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)減值對(duì)凈利潤(rùn)的侵蝕，銷售、管理、財(cái)務(wù)等三項(xiàng)費(fèi)用也成為吞噬凈利潤(rùn)的“黑洞”。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，瑞康醫(yī)藥銷售費(fèi)用分別為9.32億元、15.05億元、21.65億元，分別同比增長(zhǎng)128.08%、61.51%、43.80%；管理費(fèi)用分別為4.26億元、8.57億元、13.89億元，分別同比增長(zhǎng)88.88%、101.48%、61.97%；財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.84億元、2.35億元、7.09億元，分別同比增長(zhǎng)13.06%、178.86%、202.06%。

在瑞康醫(yī)藥持續(xù)并購(gòu)期間，銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用快速攀升，其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的增速始終超40%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2017年和2018年增長(zhǎng)迅猛，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)率更是大漲兩倍以上，三項(xiàng)費(fèi)用的增速超過(guò)同期營(yíng)收增速已經(jīng)成為常態(tài)，不再鮮見(jiàn)。

三季報(bào)顯示，2019年前三季度，瑞康醫(yī)藥銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為19.97億元、10.74億元、6.54億元，同比分別增長(zhǎng)23.04%、6.87%、40.95%。在連續(xù)三年迅猛增長(zhǎng)之后依舊繼續(xù)增長(zhǎng)。2019年前三季度上述三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到37.25億元，比巨額商譽(yù)計(jì)提還高了15億元，成為侵蝕凈利潤(rùn)、削弱盈利能力的重要因素。

在如此高額的費(fèi)用支出情形下，雖然未有高額商譽(yù)減值，但2019年前三季度的業(yè)績(jī)延續(xù)2018年開(kāi)始的“增收不增利”困局。

三季報(bào)顯示，瑞康醫(yī)藥2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收269.44億元，同比增長(zhǎng)9.73%，凈利潤(rùn)5.79億元，同比減少30.56%。凈利潤(rùn)繼2018年之后持續(xù)下滑，營(yíng)收增速也降至個(gè)位。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，伴隨著瑞康醫(yī)藥業(yè)績(jī)滑坡，機(jī)構(gòu)投資者正在連續(xù)減持。

瑞康醫(yī)藥1月6日公告稱，第四大股東匯添富基金管理股份有限公司（下稱匯添富基金）擬自減持計(jì)劃披露之日起十五個(gè)交易日后六個(gè)月內(nèi)（即 2月5日至2020年8月4日）通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)3009.42萬(wàn)股股票，占總股本的2%。采取集中競(jìng)價(jià)交易方式，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不超過(guò)瑞康醫(yī)藥股份總數(shù)的1%。

數(shù)據(jù)顯示，截止1月3日，匯添富基金管理的“匯添富基金-工商銀行-匯添富-優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥企業(yè)定增計(jì)劃5號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“匯添富基金-工商銀行-匯添富-優(yōu)勢(shì)醫(yī)藥企業(yè)定增計(jì)劃4號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“匯添富基金-寧波銀行-海通證券股份有限公司”、“匯添富基金-寧波銀行-程義全”合計(jì)持有瑞康醫(yī)藥9029.17萬(wàn)股，占公司總股本6.0006%。此次減持計(jì)劃實(shí)施完畢后，匯添富基金合計(jì)持股低于5%以下，不再是瑞康醫(yī)藥持股5%以上的重要股東。

公告顯示，匯添富基金通過(guò)參與瑞康醫(yī)藥2014年非公開(kāi)發(fā)行股票成為其股東，當(dāng)時(shí)的持股比例為12.10%，在2018年2月26日解禁可以上市流通。

此后，匯添富連續(xù)減持瑞康醫(yī)藥：2018年7月10日—20日期間，通過(guò)大宗交易累計(jì)減持2526.74萬(wàn)股，占總股本1.68%；2019年3月22日通過(guò)大宗交易轉(zhuǎn)讓出去3009.42萬(wàn)股，占總股本2%；2019年3月14日—15日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易累計(jì)減持634.07萬(wàn)股，占總股本 0.42%；2019年6月28日—11月18日，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易累計(jì)減持3009.41股，占總股本2%。

按照瑞康醫(yī)藥公告所稱，匯添富基金不屬于瑞康醫(yī)藥控股股東、實(shí)際控制人，股份減持計(jì)劃系股東的正常減持行為，不會(huì)對(duì)瑞康醫(yī)藥的公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。但作為重要股東的機(jī)構(gòu)投資者，短期內(nèi)不斷連續(xù)減持，對(duì)投資者有一定的參考意義。

內(nèi)容來(lái)源：投資時(shí)報(bào)