6月26日，停牌數(shù)日的雙鶴藥業(yè)發(fā)布公告稱，將非公開發(fā)行不超過4000萬股股票，其中大股東北藥集團以其所持有的北京雙鶴工業(yè)園的經(jīng)營性房產(chǎn)，及北京萬輝雙鶴藥業(yè)公司（40.38%的股權(quán)）、北京雙鶴藥業(yè)經(jīng)營公（11.54%的股權(quán)）、北京雙鶴現(xiàn)代醫(yī)藥技術(shù)公司（15%的股權(quán)）、北京雙鶴制藥裝備公司（10%的股權(quán)）和武漢濱湖雙鶴藥業(yè)公司（6.98%）共5家公司的股權(quán)及部分現(xiàn)金認(rèn)購不超過3000萬股。此次認(rèn)購?fù)瓿珊?，雙鶴藥業(yè)將實現(xiàn)對上述5家公司的全資擁有。 雙鶴藥業(yè)表示，募集資金后，將投資35021萬元現(xiàn)金用于新建塑瓶輸液生產(chǎn)線項目，投資5808萬元現(xiàn)金用于新建塑蓋生產(chǎn)線項目，投資4113萬元現(xiàn)金用于新建非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線項目，合計為44942萬元。 ■大輸液非玻瓶項目前景廣闊 銀河證券醫(yī)藥行業(yè)分析師劉彥明認(rèn)為，上述增發(fā)項目解決了公司資產(chǎn)的完整性，大輸液非玻瓶項目有利于公司聚焦大輸液主營業(yè)務(wù)，發(fā)展前景廣闊。公司在大輸液方面已形成管理優(yōu)勢（以事業(yè)部方式形成全國大輸液產(chǎn)業(yè)布局）和規(guī)模優(yōu)勢。非玻瓶項目反映了臨床用藥升級換代的需求，盈利能力較強。根據(jù)公告，非玻瓶項目達(dá)產(chǎn)后新增銷售收入5億元，凈利潤8000萬元。 中信證券分析師姚杰認(rèn)為，大輸液項目有利于公司未來提高盈利空間。塑料包裝輸液符合國家產(chǎn)業(yè)投資政策，國家發(fā)改委將輸液塑料包裝定為國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。按照現(xiàn)有輸液規(guī)模60億瓶計算，參考發(fā)達(dá)國家塑料包裝輸液占市場主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，在未來幾年內(nèi)，我國塑瓶輸液市場規(guī)模存在20億瓶的增長空間。項目實施后，雙鶴藥業(yè)將新增塑瓶輸液2.35億瓶，與雙鶴藥業(yè)現(xiàn)有輸液產(chǎn)品整體市場占有率相當(dāng)。 去年“欣弗”事件后，國家加強了對注射液生產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管，如每月抽查，使規(guī)模小、不規(guī)范的大輸液企業(yè)主動或被動退出市場，為雙鶴藥業(yè)這樣產(chǎn)品質(zhì)量有保障的大輸液企業(yè)騰出了更多的市場空間，大輸液行業(yè)的集中度進一步向雙鶴藥業(yè)等優(yōu)勢企業(yè)集中。公司目前的大輸液生產(chǎn)線一直處于比較飽和的生產(chǎn)狀態(tài)。2007年雙鶴藥業(yè)塑料包裝輸液同比翻倍增長，市場銷售良好，現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)難以滿足市場需要。因此，此次募集資金擴產(chǎn)也勢在必行。 另外，公司的大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步轉(zhuǎn)型，有利于盈利能力的增強。由于玻瓶大輸液不僅價格低，而且價格不斷下降，使玻瓶的盈利能力明顯低于塑瓶。因此，公司在有意識地降低玻瓶的生產(chǎn)規(guī)模，對玻瓶大輸液實行限產(chǎn)。目前，公司7億瓶大輸液產(chǎn)能，玻瓶已從6億瓶產(chǎn)量壓縮到4億瓶，塑瓶的產(chǎn)量增至1.2億瓶，塑袋4000萬袋。目前，玻瓶毛利率為35%，塑瓶為50%。塑袋因產(chǎn)量尚小，故毛利率尚低，約為24%，將來隨著規(guī)模的提高，其盈利能力將增強。 目前，安徽雙鶴已形成年產(chǎn)1億只塑蓋的生產(chǎn)規(guī)模，滿足現(xiàn)有塑瓶輸液生產(chǎn)需要。塑蓋約占塑瓶輸液單位成本的1/3。塑蓋現(xiàn)有自產(chǎn)成本比采購成本低20%以上。故擴張塑蓋產(chǎn)能有利于進一步降低公司生產(chǎn)總成本。 　　 ■大股東增持圖謀絕對控股權(quán) 雙鶴藥業(yè)是北藥集團盈利能力最強的企業(yè)。2006年北藥集團實現(xiàn)盈利約2億元，其中雙鶴藥業(yè)貢獻(xiàn)盈利8000多萬元，幾乎接近半壁江山。并且，當(dāng)年雙鶴藥業(yè)的真實業(yè)績貢獻(xiàn)是1.1億元，只是由于最后一次消化歷史問題計提壞賬致使業(yè)績貢獻(xiàn)低于真實情況。 姚杰認(rèn)為，北藥集團作為控股股東對雙鶴藥業(yè)的發(fā)展長期看好，擬通過認(rèn)購非公開發(fā)行股票增持對雙鶴藥業(yè)的股權(quán)，由此進一步增強廣大公眾投資者對雙鶴藥業(yè)未來的信心。 因為雙鶴藥業(yè)在北藥集團盈利能力最強，故北藥集團一直堅持對雙鶴藥業(yè)擁有絕對控股權(quán)。2006年股改時，由于支付對價，北藥集團持有雙鶴藥業(yè)的股權(quán)比例由53.55%降為43.72%，控股權(quán)也由絕對控股變?yōu)橄鄬毓?。但是北藥集團在股改的同時，按規(guī)定在二級市場不斷增持雙鶴藥業(yè)股票，本意是再次達(dá)到擁有絕對控股權(quán)，但是由于資金和股價的限制，最終在規(guī)定時間內(nèi)持股比例只能由43.72%上升為48.89%，暫時仍處于相對控股狀態(tài)。因此，通過此次增發(fā)，顯示大股東對雙鶴藥業(yè)的絕對控股權(quán)志在必得。 　　 ■經(jīng)營性損益指標(biāo)凸顯公司價值 雙鶴藥業(yè)自1997年上市以來，其10年來的發(fā)展歷程某種意義上濃縮了國內(nèi)求大求強類上市公司經(jīng)歷的成長中的煩惱。公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)一直保持優(yōu)勢地位，但在對外擴張中也留下了后遺癥。劉彥明認(rèn)為，雙鶴藥業(yè)的10年發(fā)展歷程可劃分為擴張期和整合期兩個階段，與凈利潤指標(biāo)相比，經(jīng)營性損益指標(biāo)較好地反映了公司業(yè)務(wù)增長的連續(xù)性。從上面圖中可以看出，2002~2006年為公司業(yè)務(wù)整合期，其間公司消化了大量的擴張期形成的不良資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、長期投資、固定資產(chǎn)等各項資產(chǎn)的減值核銷，上市前5年管理欠賬造成公司近5年凈利潤變化的不穩(wěn)定。2002~2006年公司的凈利潤變化幅度為470萬~18663萬元，凈利潤指標(biāo)難以反映公司的產(chǎn)業(yè)價值。若扣除掉各項減值準(zhǔn)備，采用類似于EBITDA的經(jīng)營性損益指標(biāo)測算公司財務(wù)數(shù)據(jù)，可以看出，無論擴張期還是整合期，公司的經(jīng)營性損益指標(biāo)都保持了連續(xù)、穩(wěn)定的增長態(tài)勢。2006年公司的經(jīng)營性損益約為36745萬元，同比增長31.8%。 “經(jīng)營性損益指標(biāo)更多反映了公司品種微觀層面競爭力、盈利潛力等信息。不考慮資產(chǎn)整合因素，預(yù)計公司2007年經(jīng)營性損益約為40100萬元，約合每股收益0.91元。而醫(yī)藥中低端市場的啟動有利于公司的經(jīng)營性損益保持30％以上的增長?！眲┟鳂酚^地預(yù)測。（