即將于明日在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委“上會(huì)過(guò)堂”的深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司(下稱“翰宇藥業(yè)”)，計(jì)劃發(fā)行后的總股本對(duì)應(yīng)2009年?duì)I業(yè)收入，每股分?jǐn)偟臓I(yíng)業(yè)收入只有0.93元。深圳一位資深保薦代表人稱:“IPO發(fā)審程序沒(méi)有明確限定公司股本與營(yíng)業(yè)收入的對(duì)應(yīng)關(guān)系。但需要注意的是，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模過(guò)低會(huì)限制公司利潤(rùn)規(guī)模;每股攤占營(yíng)業(yè)收入不足1元，每股收益就不會(huì)高?！?

    營(yíng)收規(guī)模過(guò)小利潤(rùn)增長(zhǎng)有限

    翰宇藥業(yè)目前股本為7500萬(wàn)股，計(jì)劃發(fā)行2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為1億股。以翰宇藥業(yè)發(fā)行后1億股總股本計(jì)算，翰宇藥業(yè)最近一個(gè)完整年度的2009年?duì)I業(yè)收入為9271.14萬(wàn)元，其每股攤占營(yíng)業(yè)收入只有0.93元。一旦翰宇藥業(yè)獲批上市，將成為A股市場(chǎng)上罕見(jiàn)的一幕，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模竟然低于公司股本規(guī)模。

    翰宇藥業(yè)是專業(yè)從事多肽藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，該公司擁有廣東省多肽藥物工程技術(shù)研發(fā)中心。據(jù)該公司官方網(wǎng)站披露的資料，目前該公司有33項(xiàng)發(fā)明專利、國(guó)家新藥證書7個(gè)、新藥臨床試驗(yàn)批件5個(gè)、藥品注冊(cè)批件45個(gè)，主要應(yīng)用于腫瘤、心腦血管、糖尿病、傳染病及老年性疾病等治療。翰宇藥業(yè)在預(yù)披露招股資料中對(duì)于企業(yè)技術(shù)實(shí)力的表述如下:公司自主研發(fā)的關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平，被邀請(qǐng)參與起草由國(guó)家藥監(jiān)局頒布實(shí)施的《合成多肽藥物藥學(xué)研究技術(shù)指導(dǎo)原則》。

    盡管翰宇藥業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)上擁有優(yōu)勢(shì)，但是這家最初于2001年設(shè)立的醫(yī)藥企業(yè)，至今營(yíng)業(yè)收入尚不成規(guī)模。該公司招股資料顯示，2007年、2008年、2009年和2010年1~6月份的營(yíng)業(yè)收入分別為5620.16萬(wàn)元、7735.92萬(wàn)元、9271.14萬(wàn)元和5192.15萬(wàn)元。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1523.22萬(wàn)元、1985.88萬(wàn)元、3536.59萬(wàn)元和1879.89萬(wàn)元。2007~2009年?duì)I業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為28.44%、52.37%.

    深圳一家領(lǐng)先投行的資深保薦代表人昨日接受記者采訪時(shí)透露，目前證監(jiān)會(huì)在IPO發(fā)審程序中并沒(méi)有限定營(yíng)業(yè)收入一定要高于公司注冊(cè)資本，因此每股攤占營(yíng)業(yè)收入不足1元不構(gòu)成IPO的明顯障礙。但從實(shí)際情況看，對(duì)于任何企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模過(guò)低會(huì)限制公司利潤(rùn)規(guī)模;企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模過(guò)小，而且營(yíng)收增速并不是很快，企業(yè)后續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間也將很有限。每股攤占營(yíng)業(yè)收入不足1元，企業(yè)每股收益就不會(huì)高。

    他同時(shí)表示，有些企業(yè)營(yíng)收規(guī)模不夠大，但是利潤(rùn)率高。對(duì)于這類企業(yè)，一般投行會(huì)盡量使企業(yè)每股收益在0.5元以上。只有0.5元以上在發(fā)行時(shí)才容易作推薦，畢竟機(jī)構(gòu)都是以每股收益來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的。如果股本規(guī)模過(guò)大使得每股收益偏低，對(duì)上市企業(yè)會(huì)有所不利。

    資本掌舵研發(fā)失語(yǔ)

    翰宇藥業(yè)主要由曾少貴兄弟出資設(shè)立，在上市前的股權(quán)架構(gòu)中，曾少貴直接持有34.316%股份，曾少?gòu)?qiáng)持有26.64%，曾少彬持有5.3%.曾氏三兄弟合計(jì)持有66.26%的翰宇藥業(yè)股份。

在翰宇藥業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，曾氏兄弟是以出資方身份出現(xiàn)，并非核心技術(shù)人員。
    此外，翰宇藥業(yè)還獲得內(nèi)外資PE機(jī)構(gòu)的青睞。2007年12月12日，閻焱掌舵的賽富三期毛里求斯(中國(guó))投資有限公司攜手深圳創(chuàng)新投簽約入股翰宇藥業(yè)。其中賽富基金投資6062.5萬(wàn)元獲得翰宇藥業(yè)20.91%的股份，深圳創(chuàng)新投出資1500萬(wàn)元占4.09%股份。2009年1月，閻焱掌舵的另一只基金TQM再次投資翰宇藥業(yè)2214.77萬(wàn)元。此后經(jīng)過(guò)增資擴(kuò)股，目前賽富三期持有翰宇藥業(yè)19.967%股份，TQM持有4.51%股份，深圳創(chuàng)新投持有3.91%股份。

    翰宇藥業(yè)是依靠豐成投資來(lái)鎖定核心骨干的。目前豐成投資持有402萬(wàn)股翰宇藥業(yè)股份，占翰宇藥業(yè)總股本的5.36%.即使在管理層持股平臺(tái)豐成投資，曾氏兄弟中的曾少彬也直接持有52.9%的豐成投資股權(quán)。除翰宇藥業(yè)總裁袁建成持有34.7%的豐成投資權(quán)益外，其他管理人員持有權(quán)益都很少，各持有豐成投資1.24%股份。

    深圳一家私募機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員肖先生認(rèn)為:“翰宇藥業(yè)作為一家嚴(yán)重依賴技術(shù)研發(fā)的醫(yī)藥企業(yè)，職業(yè)經(jīng)理人、研發(fā)技術(shù)人員持有公司權(quán)益過(guò)低，容易引發(fā)人員流失、技術(shù)外流的危險(xiǎn)?！?

    翰宇藥業(yè)在招股資料中也把對(duì)核心管理層的依賴風(fēng)險(xiǎn)排在第一位。翰宇藥業(yè)稱，管理層核心人員總裁袁建成、生產(chǎn)副總裁龍鐳、研發(fā)副總裁及多肽研發(fā)中心主任馬亞平、營(yíng)銷副總裁劉煜等均在多肽藥物行業(yè)具有多年的研發(fā)、管理及市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)把握起到了關(guān)鍵作用。若上述核心管理人員發(fā)生重大變動(dòng)將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利的影響。