伴隨著宏觀政策的寬松與緊縮變動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流都呈現(xiàn)出讓人擔(dān)憂的趨勢(shì)。

2011年9月，能近似代表民營(yíng)企業(yè)的小型企業(yè)匯豐PMI指數(shù)9月只有45.3%，比上月又回落了1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月位于收縮區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均持續(xù)四至六個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，且明顯低于大、中型企業(yè)；小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難度持續(xù)加大。

利潤(rùn)下滑

剛剛公布的上市公司前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上市公司利潤(rùn)在不斷下滑。

10月26日，九州通(600998.SZ)發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，公司1~9月歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.61億元，同比增長(zhǎng)2.34%。這樣小幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)?cè)从谥鳡I(yíng)收入的大幅增長(zhǎng)，其2011年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入185.33億元，比上年同期增長(zhǎng)16.92%。

九州通集團(tuán)是一家以藥品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的批發(fā)、零售連鎖及藥品生產(chǎn)和研發(fā)以及有關(guān)增值服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的中外合資股份公司，是全國(guó)最大的三家醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)之一。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年至 2009 年，九州通已連續(xù)7年位列中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第三 位、中國(guó)民營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)第一位。這樣一家貌似強(qiáng)大的民營(yíng)企業(yè)正面臨著業(yè)績(jī)急劇下滑的趨勢(shì)，九州通7~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有3432萬(wàn)元，同比下降了12.99%，照此業(yè)績(jī)推算，其第四季度將面臨更大的壓力。

無(wú)獨(dú)有偶，啟明星辰(002439.SZ)也在10月26日晚間發(fā)布了三季報(bào)，其2011年1~9月歸屬于上市公司股東的凈虧損3143萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大了48.05%。其中，僅7~9月歸屬于上市公司股東的凈虧損就高達(dá)794萬(wàn)元，下滑趨勢(shì)明顯。同日晚間，另一家民營(yíng)上市公司譽(yù)衡藥業(yè)(002437.SZ)預(yù)計(jì)公司2011年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降0~30%。

如果說(shuō)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的最直接依據(jù)，匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）則是反映中小企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)的生存狀態(tài)的另一重要指標(biāo)。

匯豐PMI指數(shù)顯示，9月份中國(guó)制造業(yè)運(yùn)行繼續(xù)放緩，海內(nèi)外市場(chǎng)需求疲弱，抑制產(chǎn)出增長(zhǎng)。采購(gòu)活動(dòng)和未完成業(yè)務(wù)量的增速也因此減弱，成品庫(kù)存連續(xù)14個(gè)月下降。價(jià)格方面，平均投入成本創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)最大升幅，產(chǎn)出價(jià)格也相應(yīng)加速上揚(yáng)。

雖然9月份中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)保持增長(zhǎng)，但增速連續(xù)兩月停留在輕微水平。調(diào)查樣本普遍顯示生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力與新接業(yè)務(wù)減少有關(guān)。據(jù)受訪廠商反映，市場(chǎng)需求低迷，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)整體連續(xù)兩月趨降，但降幅尚算輕微。

與此同時(shí)，9月份制造企業(yè)平均投入成本卻大幅上揚(yáng)，漲幅為4個(gè)月以來(lái)最大，僅略低于長(zhǎng)期平均值。

現(xiàn)金流入不敷出

企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，盈利下滑甚至虧損都不可怕，而現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的入不敷出更讓人擔(dān)憂。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流類似于人體的造血功能，如果一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，意味著持續(xù)生存的壓力不斷增大。

九州通的業(yè)績(jī)貌似不錯(cuò)。然而，將九州通1.61億元的凈利潤(rùn)與其8.84億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出相比較，不能不讓投資者擔(dān)憂。更讓人擔(dān)憂的是，九州通自2009年年報(bào)以來(lái)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)報(bào)告期都呈現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入不敷出了。

這樣的狀況不局限在九州通。10月26日晚公布的三季報(bào)的海王生物（000078.SZ）營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超過(guò)兩成，然而，其2011年前三季度中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-2.74億元，同比增長(zhǎng)了295.96%。

如果你把全部A股上市公司和央企上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)整體的生存狀態(tài)正因外部環(huán)境而迅速惡化。

2006年到2007年，全部A股上市公司平均凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)迅速，并在2007年達(dá)到了22.8%的高位，雖然2008年受到金融危機(jī)影響，但全部A股上市公司平均凈資產(chǎn)收益率下降到了22.05%。與此相對(duì)的央企在2008年受金融危機(jī)影響頗大，其2008年平均凈資產(chǎn)收益率從13.93%驟降至1.2%。

然而到了2009年，隨著“四萬(wàn)億”和寬松政策等的陸續(xù)出臺(tái)，央企上市公司平均凈資產(chǎn)收益率快速反彈至7.66%，全部A股上市公司平均凈資產(chǎn)收益率卻飛速下降到了14.44%。2010年，雖然緊縮政策開(kāi)始出臺(tái)并不斷加碼，但央企的凈資產(chǎn)收益率依舊上漲而全部上市公司的收益率卻繼續(xù)下降。

2011年前三季度，央企及全部上市公司的凈資產(chǎn)收益率都比上年下滑不少。這意味著外圍市場(chǎng)與緊縮政策全面影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

更讓人擔(dān)憂的是，全部A股上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)業(yè)收入的比值（簡(jiǎn)稱現(xiàn)金營(yíng)收比，該數(shù)據(jù)反映企業(yè)實(shí)際營(yíng)收和業(yè)績(jī)質(zhì)量）在2010年上半年達(dá)到歷史最高值15.51%，但之后迅速回落到了負(fù)值并繼續(xù)回落，這是5年來(lái)的首次經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入不敷出。截止到2011年9月30日，全部A股的現(xiàn)金營(yíng)收比又開(kāi)創(chuàng)了歷史性的低谷，為-1.22%。