8月21日，被稱為“我國本土綜合實力最強的民營生物疫苗企業(yè)”智飛生物發(fā)布了中報業(yè)績，表面上看，營業(yè)收入和凈利潤同比均有所增長，但若扣除政府補貼這項非經(jīng)常性損益，其實際凈利同比下滑近兩成。   　　值得注意的是，就在這份中報發(fā)布之前，智飛生物的副董事長吳冠江趕在“窗口期”前借反彈之勢大幅減持，短短一個月時間就套現(xiàn)4.2億元。   　　此外，公司一名副總經(jīng)理和董秘自去年就開始減持，到目前為止，三人套現(xiàn)約5億元。這一數(shù)額相當于智飛生物去年全部凈利潤的2.5倍。   　　三高管套現(xiàn)額超去年凈利   　　8月21日，智飛生物發(fā)布中報。就在此次中報發(fā)布的窗口期之前，公司副董事長兼副總經(jīng)理吳冠江于今年6月14日、7月9日、7月16日進行減持。到7月16日為止，吳冠江在一個月時間里，共減持智飛生物1778萬股，約占公司總股本的4.4%，套現(xiàn)4.22億元。   　　吳的套現(xiàn)時機可謂非常精準。這不僅因為其最近一次減持日期距智飛生物中報窗口期7月21日只有五天時間，而且在吳減持期間，公司利好不斷。   　　6月5日，智飛生物與美國默克公司就口服輪狀病毒五價活疫苗簽署了《開發(fā)、推廣和經(jīng)銷協(xié)議》。7月3日，其又與默克公司續(xù)簽了《市場推廣服務(wù)合同》，該合同涉及產(chǎn)品采購總額約2.28億元。   　　受此利好刺激，在大盤屢創(chuàng)新低的情形下，智飛生物獨善其身。公司二季度以來股價反彈超過25%，期間上證指數(shù)跌幅達6.89%.作為最了解公司的高管，吳冠江幾乎利用了全部利好消息進行套現(xiàn)。   　　公司另外兩名高管的減持開始得更早。董事兼副總經(jīng)理陳渝峰自去年11月15日至去年12月28日分三次減持公司股份，合計減持140萬股，套現(xiàn)3945萬元。公司董秘兼副總經(jīng)理余農(nóng)去年12月23日、今年6月8日及6月11日累計套現(xiàn)2624萬元。   　　三名高管到目前為止共減持2023萬股，占公司總股本的5.1%，合計套現(xiàn)4.88億元。而智飛生物去年全年的凈利還不到兩億元。高管套現(xiàn)總額相當于公司一年凈利的2.5倍。   　　智飛生物高管的兇猛套現(xiàn)似在意料之中。公司上市時并不差錢，不但資產(chǎn)負債率僅為8.8%，而且公司上市前的2007年～2009年連續(xù)三年分紅，累計分配現(xiàn)金股利1.48億元。   　　一家財務(wù)狀況如此好的公司為何急著上市？當時《投資者報》曾質(zhì)疑，這是“醉翁之意不在酒”，暴富是目的，募投只是手段。   　　上市后業(yè)績持續(xù)下滑   　　2010年9月28日登上創(chuàng)業(yè)板的智飛生物主營業(yè)務(wù)為疫苗、生物制品的研發(fā)和銷售。上市前三年，智飛生物市場份額在民營疫苗企業(yè)中排名第一。   　　就在不少券商報告紛紛為其成長性搖旗吶喊，并冠以“我國本土綜合實力最強的民營生物疫苗企業(yè)”的光環(huán)時，智飛生物用下滑的業(yè)績對業(yè)內(nèi)贊譽澆了一盆涼水。   　　2010年10月21日，智飛生物公布了上市后的第一份季報，當年第三季度實現(xiàn)凈利潤4198.15萬元，同比下降4.8%.雖然公司2010年業(yè)績最終沒有下滑，營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長22%和11%，但與上市前的表現(xiàn)相比，業(yè)績增幅明顯下降。   　　自2011年上半年起，公司業(yè)績就開始接連下滑。2011年上半年，智飛生物凈利潤同比下降26%，之后兩個季度持續(xù)下滑，最終導(dǎo)致2011年度營業(yè)總收入同比下降15%，凈利潤同比下降24%.   　　公司最近發(fā)布的中報顯示，其上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入3.28億元，同比增長5%；實現(xiàn)凈利潤1.09億元，同比增長11%.但這份成績單明升暗降。因為其業(yè)績增長主要得益于重慶市江北區(qū)財政局下發(fā)的補貼資金3403萬元，若扣除非經(jīng)常性損益，其實際凈利潤為7690.23 萬元，同比下滑18%.   　　毛利率下滑是導(dǎo)致智飛生物業(yè)績變臉的主要因素。今年上半年，公司毛利率同比下滑11個百分點至52.18%.   　　對毛利率降幅較大的原因，智飛生物證券事務(wù)人員表示：“主要因為各產(chǎn)品銷售占比的變化造成，尤其23價肺炎疫苗較上年同期增長較大，因其采購成本較高，使得本期綜合毛利率同比下降。”   　　未來成長性存疑   　　這樣一家業(yè)績下滑高管大幅減持的公司，未來成長性如何呢？目前來看并不樂觀。   　　智飛生物原本只是一家靠著蘭州生物制品研究所發(fā)家的疫苗銷售公司。2005年，全國爆發(fā)C群流腦疫情，當時國內(nèi)的防疫站大部分使用的還是A群流腦疫苗，國內(nèi)只有蘭州生物制品研究所一家能夠生產(chǎn)A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。   　　智飛生物借機跟蘭州生物制品研究所所簽訂了獨家代理協(xié)議。那一年，智飛生物賣出了2000萬只疫苗，賺得第一桶金，也由此走上了上市之路。直到2007年，智飛生物自主產(chǎn)品銷售收入還是空白，幾乎全靠代理銷售疫苗獲得業(yè)績。   　　盡管自2009年起，自主疫苗已占智飛生物收入的半壁江山，但代理業(yè)務(wù)還是公司利潤的重要來源。這樣的模式也直接導(dǎo)致公司現(xiàn)金流壓力大增。   　　上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為24萬元，同比下降60%.這主要由于智飛生物代理銷售的疫苗品種增加，特別是默克公司23價肺炎多糖疫苗的采購，需要預(yù)先墊付大量現(xiàn)金。   　　中銀國際最新發(fā)布的研究報告認為，由于該品種目前尚處于市場導(dǎo)入期階段，市場推廣有待加強，因此智飛生物的經(jīng)營現(xiàn)金流情況短期難以改善。   　　此外，公司近年來應(yīng)該收賬款大幅增加，其帶來的壞賬風(fēng)險也不容小視。   　　如果公司仍保持固有經(jīng)營模式不變，其未來的持續(xù)盈利能力堪憂。（賴智慧）