溢價56倍收購業(yè)績平平的藥企，益佰制藥（600594）近期的資產(chǎn)收購遭到市場質(zhì)疑。今年6月，益佰制藥宣布斥資5億元收購百祥制藥全部股份，然而直至2012年，百祥制藥的賬面凈資產(chǎn)僅為888.49萬元，溢價56倍。然而《投資快報》記者發(fā)現(xiàn)，在這次收購之前，百祥制藥的業(yè)績并沒有太大亮點(diǎn)，但是盈利預(yù)測中卻對其作出暴增7倍的業(yè)績預(yù)估，并且也沒有對百祥制藥作出收購后的業(yè)績承諾。反觀益佰制藥近年來參股的公司盈利情況，截至今年上半年，12家參股公司有10家出現(xiàn)虧損。
業(yè)績預(yù)估“變臉”
近期，益佰制藥的一樁收購案引人注目。今年6月15日，益佰制藥公告其全資子公司貴州苗
醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司與宏海控股有限公司達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以5億元價格收購后者持有的百祥制藥全部股權(quán)。公告顯示，百祥制藥注冊資本為2200萬元。截至2012年12月31日，其總資產(chǎn)為1.09億元，總負(fù)債9979.95萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，賬面凈資產(chǎn)僅為888.49萬元。
然而，經(jīng)過一番評估后，百祥制藥的股東全部權(quán)益價值卻被陡然提高到5.08億元，相較于賬面凈資產(chǎn)增值4.99億元，增值率為5613%.某醫(yī)藥類上市公司人士稱，雖然醫(yī)藥
企業(yè)大多輕企業(yè)資產(chǎn)，收購溢價較其他行業(yè)普遍偏高，但益佰制藥此番給出的56倍溢價對比起行業(yè)平均水平。
即便有高溢價收購，但百祥制藥業(yè)績卻一蹶不振。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010～2012年期間，百祥制藥的凈利潤分別為-2555.32萬元、92.69萬元和401.62萬元。截至2012年12月31日，百祥制藥未分配利潤為-1311.51萬元，整體仍處于虧損狀態(tài)。而今年1～3月，百祥制藥也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤125萬元，依舊沒有太大起色。
蹊蹺的是，到了今年，即益佰制藥意向收購前，百祥制藥的業(yè)績預(yù)估卻出現(xiàn)飛速增長。在益佰制藥補(bǔ)充的一份關(guān)于百祥制藥盈利預(yù)測報告中，預(yù)測百祥制藥2013年凈利潤為3415.13萬元，較2012年凈利潤401萬元暴增7倍。
仔細(xì)看百祥制藥的主營產(chǎn)品，是否能支撐暴增7倍的業(yè)績預(yù)估？益佰制藥在盈利預(yù)測報告中指出，百祥制藥預(yù)計其主打產(chǎn)品—“婦炎消膠囊”2013年全年實(shí)現(xiàn)銷售35531件。但是上半年已經(jīng)過去，該產(chǎn)品僅銷售了8331件，不足全年預(yù)測銷量三成。除了拳頭產(chǎn)品之外，百祥制藥預(yù)計其他產(chǎn)品全年預(yù)計銷售7759萬元，而上半年僅實(shí)現(xiàn)銷售2615萬元，也僅占全年目標(biāo)3成。
更讓人疑惑的是，在如此高溢價收購的條款中，益佰制藥竟然沒有對百祥制藥進(jìn)行業(yè)績承諾，讓這一系列靚麗的業(yè)績數(shù)據(jù)再打問號。
12家參股公司10家虧損
近年來，益佰制藥擴(kuò)張速度加快，但從參股后子公司的盈利情況來看，益佰制藥收購的企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損的現(xiàn)象。
益佰制藥2013半年報顯示，12家主要子公司和參股公司中，有10家虧損，虧損占比逾八成。其中，桂林益佰漓江制藥有限公司（下稱“漓江制藥”）、云南南詔藥業(yè)有限公司（下稱“南詔藥業(yè)”）、貴州民族藥業(yè)股份有限公司（下稱“貴州民藥”），不僅凈利潤為負(fù)，凈資產(chǎn)也為負(fù)數(shù)，早已資不抵債。
其中虧損最嚴(yán)重的當(dāng)屬南詔藥業(yè)，正是益佰制藥2010年從控股股東竇啟玲“家庭親密關(guān)系的成員”徐閩翊和徐黔俊手中收購而來，當(dāng)年耗資2200萬元。當(dāng)初益佰制藥看中了南詔藥業(yè)是唯一有科博肽原料及注射劑批文的企業(yè)。國泰君安證券研究員易鏡明2010年對收購南詔藥業(yè)的評價亦是“科博肽注射液是較有潛力的品種”。但實(shí)際上，南詔藥業(yè)當(dāng)年即虧損365.74萬元，2011年和2012年則續(xù)虧478.28萬元和347.76萬元。
此外，同年，益佰制藥還收購了貴州民藥，益佰制藥當(dāng)年以承擔(dān)5500萬元債務(wù)方式，從師紅毅、王艷手中無償受讓貴州民藥90%的股權(quán)；子公司益佰投資無償受讓貴州民藥10%的股權(quán)。但2010年，貴州民藥即虧損1589.86萬元。2011年和2012年，貴州民藥分別虧損1048.33萬元和479.67萬元。
今年上半年虧損額排在第二的海南光輝，海南光輝是益佰制藥2010年12月24日從郭和凈、吳春明手中以4000萬元總價款（包含股權(quán)及承擔(dān)債務(wù)）受讓而來。而到了2011年海南光輝虧損532.77萬元，2012年虧損達(dá)533.22萬元。