2014年對醫(yī)藥行業(yè)而言仍有過冬的感覺：增速下降、利潤下降、營銷乏力。在這樣的背景下，多數(shù)上市藥企的成績單依然靚麗，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài) 勢。細(xì)細(xì)對比后會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然報(bào)喜的企業(yè)數(shù)量居多，但整體增速卻在下滑。事實(shí)上。過去兩年行業(yè)增速已在持續(xù)放緩，利潤率同樣出現(xiàn)下滑。預(yù)計(jì)2015年的醫(yī)藥 工業(yè)增速可能繼續(xù)放緩。

目前醫(yī)藥板塊相對大盤的估值溢價(jià)率比年初大幅降低。多位醫(yī)藥基金經(jīng)理建議，2015年醫(yī)藥板塊可從醫(yī)保控費(fèi)方案提供商和國企改革兩大主線中把握投資機(jī)會(huì)。

報(bào)憂報(bào)喜二八開

從已披露數(shù)據(jù)看，藥企2014年的業(yè)績可謂“不溫不火”，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。業(yè)績預(yù)喜的企業(yè)共有96家，占比約為82.8%；預(yù)減企業(yè)20家，占比為17.2%，報(bào)憂報(bào)喜大致二八開。

從凈利潤增幅看，有17家企業(yè)的凈利潤最低增幅超100%，分別是沃華醫(yī)藥、中源協(xié)和、三精制藥、上海萊士、康芝藥業(yè)、東北制藥等，且這些“好學(xué) 生”取得的業(yè)績多數(shù)緣于主營業(yè)務(wù)的豐收。如康芝藥業(yè)的凈利潤增幅最低約為281%，其2014年拓展產(chǎn)品銷售渠道增加銷量，使銷售收入增加；加強(qiáng)成本費(fèi)用 控制，開源節(jié)流等。鮮有依靠非經(jīng)常性損益“輸血”而暫時(shí)蒙混過關(guān)者。

其中，福瑞股份、國農(nóng)科技、亞太藥業(yè)可謂是“好學(xué)生”中的佼佼者，凈利潤最低增幅分別為1500%、680%、593%。這三位“尖子生”的業(yè)績?nèi)〉靡嘁揽績?nèi)功。福瑞股份診斷儀器業(yè)務(wù)發(fā)展較好，業(yè)績穩(wěn)步增長，其次是原材料成本下跌。

業(yè)績預(yù)減企業(yè)中，凈利潤下滑幅度超過20%的共有15家，分別是海思科、嘉應(yīng)制藥、浙江醫(yī)藥等。其中，廣濟(jì)藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥、北大藥業(yè)下滑幅度分別為 10009%、1205%、125%。虧損三巨頭基本道出同一苦水，主打產(chǎn)品銷售不旺需求疲軟，原材料價(jià)格居高不下，銷售費(fèi)用和成本上升，導(dǎo)致利潤空間縮 小。

行業(yè)料繼續(xù)放緩

細(xì)看這百家公司的成績單，雖然大體都在增長，但增速明顯“龜速”的比重卻很大。在0-50%增速區(qū)間內(nèi)的公司占比超過一半。醫(yī)藥板塊的業(yè)績呈現(xiàn)出整體放緩的態(tài)勢，這和行業(yè)大趨勢相符。未來相關(guān)公司業(yè)績分化會(huì)更嚴(yán)重。

2014年，醫(yī)藥行業(yè)的收入與利潤增速仍延續(xù)2012年以來的下滑趨勢，這一趨勢在今后數(shù)年內(nèi)或難有改觀。

根據(jù)國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入在2008年為7864億元，到2013年增長到21543億元，五年累計(jì)增長174%。但增速 拐點(diǎn)在2012年已經(jīng)出現(xiàn)。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增速在2011年達(dá)到26%，之后逐年下滑，2013年為17.9%，2014年前三季度為13.3%，預(yù)計(jì) 2014年全年增速在13%左右，相比于2011年，銷售收入增速已經(jīng)減半。

收入增速下滑的同時(shí)，利潤增速更不樂觀。醫(yī)藥工業(yè)利潤在2008年為841億元，到2013年首次突破2000億元，達(dá)到2181億元，五年累計(jì)增 長159%，略低于收入增速。但行業(yè)的利潤拐點(diǎn)比收入拐點(diǎn)的到來要早一年，2010年創(chuàng)下32.7%的利潤增速之后，此后便一路下滑。2013年利潤增速 僅為17.6%，預(yù)計(jì)2014年全年增速12%左右。

行業(yè)收入增速放緩，主因是醫(yī)院和零售終端兩大銷售渠道的增長較為緩慢。國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)顯示，我國藥品終端市場規(guī)模在2008年為 4585億元，2013年達(dá)到10985億元，五年累計(jì)增長140%。2014年前三季度終端市場規(guī)模為9331億元，預(yù)計(jì)全年約為1.25萬億元。藥品 終端市場的銷售增長拐點(diǎn)到來的更早。在2008年達(dá)到26.2%的增速后，最近五年一直在下滑，2013年為15.0%，2014年前三季度為 13.7%，預(yù)計(jì)全年為14%左右。

醫(yī)?？刭M(fèi)、各地招標(biāo)唯低價(jià)是取的招標(biāo)原則和GMP改造費(fèi)用，是行業(yè)利潤增速下滑的主因。這三大因素迫使行業(yè)利潤率快速下滑。醫(yī)藥工業(yè)利潤率在2010年為11.7%，2013年為10.1%，2014年前三季度為9.6%，預(yù)計(jì)全年為9.5%左右。

中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長于明德告訴中國證券報(bào)記者，與往年相比，2015年藥品在銷售環(huán)節(jié)的三大行業(yè)規(guī)則或發(fā)生變化。一是定價(jià)規(guī)則的改變，原為發(fā) 改委主導(dǎo)的“最高零售價(jià)”體系或被更市場化的“醫(yī)保支付價(jià)”所取代。二是招標(biāo)規(guī)則，對省級招標(biāo)比較統(tǒng)一的指導(dǎo)意見可能出臺(tái)，形成新一輪招標(biāo)的規(guī)范；同時(shí)， “醫(yī)保支付價(jià)”需要一個(gè)價(jià)格形成機(jī)制，從省級向下，各市、縣甚至在具體醫(yī)院層面上，“二次議價(jià)”可能實(shí)施。三是銷售規(guī)則，由于醫(yī)藥電商可能擴(kuò)展到處方藥銷 售，醫(yī)院作為原有的藥品銷售主流渠道的地位受到?jīng)_擊，相應(yīng)原本以醫(yī)院和醫(yī)生為中心的銷售規(guī)則，可能發(fā)生變化。這三大規(guī)則變化將使醫(yī)藥企業(yè)難逃降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，行 業(yè)增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。

兩大投資主線

作為防御性板塊之一，醫(yī)藥板塊在本輪牛市中表現(xiàn)乏善可陳。2014年醫(yī)藥板塊的漲幅不到20%，在申萬28個(gè)一級行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第二，而同期非 銀金融板塊漲幅超過100%。分析人士認(rèn)為，經(jīng)過兩個(gè)月的大幅回調(diào)，醫(yī)藥板塊估值溢價(jià)率已回落至2010年中期水平，已經(jīng)具有較高安全邊際。在當(dāng)前較強(qiáng)的 行業(yè)輪動(dòng)行情中，一直滯漲的醫(yī)藥板塊無論從絕對估值角度還是相對估值角度都處于歷史低位，有望成為市場的下一個(gè)“風(fēng)口”。

對于醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)，多位醫(yī)藥基金經(jīng)理推薦兩條主線，一是醫(yī)?？刭M(fèi)升級后，控費(fèi)提供商將迎來發(fā)展契機(jī)，可關(guān)注海南海藥、海虹控股等標(biāo)的；其次是在國企改革的大背景下，現(xiàn)代制藥等標(biāo)的值得關(guān)注。

醫(yī)保控費(fèi)信息化系統(tǒng)，就是用信息化的手段和方法，對醫(yī)療保險(xiǎn)的支出進(jìn)行管理控制。當(dāng)前國家層面正積極鼓勵(lì)商業(yè)健康險(xiǎn)的發(fā)展，衛(wèi)計(jì)委亦發(fā)文督促醫(yī)院主 動(dòng)控制醫(yī)保費(fèi)用。在這兩大因素的催化下，以衛(wèi)寧軟件、萬達(dá)信息、海虹控股、東華軟件為代表的醫(yī)療IT公司的醫(yī)?？刭M(fèi)業(yè)務(wù)正逐步拉開序幕。

業(yè)內(nèi)人士分析，上述兩大催化劑將加快控費(fèi)提供商的發(fā)展。不管是醫(yī)院主動(dòng)控費(fèi)，還是商業(yè)健康險(xiǎn)馳援醫(yī)保基金，都有賴于控費(fèi)方案的解決。而通過建設(shè)信息 化系統(tǒng)進(jìn)行控費(fèi)，能夠?qū)υ\療流程的規(guī)范程度以及處方的合理性進(jìn)行檢查，從而在最大程度上確保費(fèi)用支出的合理性。另一方面，醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)由于人力有限，不可 能對每一單診療流程進(jìn)行細(xì)致的審核，通過信息化控費(fèi)是必然選擇，信息化系統(tǒng)建設(shè)需求也是國內(nèi)醫(yī)?？刭M(fèi)的真實(shí)市場所在。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2015年將成為省級醫(yī)保控費(fèi)平臺(tái)密集落地之年。江蘇、浙江、上海、山東、山西等多個(gè)省市已經(jīng)與衛(wèi)寧軟件開展相關(guān)控費(fèi)項(xiàng)目建 設(shè)和應(yīng)用；萬達(dá)信息承建的上海市醫(yī)療保險(xiǎn)“醫(yī)療服務(wù)和費(fèi)用監(jiān)控系統(tǒng)”即將上線，此前寧波市醫(yī)保控費(fèi)系統(tǒng)已上線，浙江省陽光醫(yī)保智能審核系統(tǒng)也已中標(biāo)；海虹 控股PBM（醫(yī)藥福利管理）業(yè)務(wù)已經(jīng)在全國數(shù)十個(gè)省市醫(yī)保局運(yùn)營；東華軟件董事長薛向東稱，公司研發(fā)的醫(yī)院端控費(fèi)系統(tǒng)已經(jīng)在醫(yī)院落地，正在大力推廣。

國企改革方面，現(xiàn)代制藥內(nèi)部人士透露，混改是醫(yī)藥國企本輪改革的主旋律，以國有資產(chǎn)的整合重組、整體上市，以及引入戰(zhàn)略投資者、社會(huì)資本等為戰(zhàn)略層 面的主要實(shí)施途徑。“醫(yī)藥國企的經(jīng)營業(yè)績普遍不樂觀，但掌握著得天獨(dú)厚的資源，改革的推進(jìn)將會(huì)獲得無窮動(dòng)力。如果高管激勵(lì)機(jī)制完善，管理層經(jīng)營動(dòng)力將進(jìn)一 步提升，將推動(dòng)公司內(nèi)生和外延加速發(fā)展。”