寧夏藍豐復產(chǎn)+環(huán)嗪酮放量，農(nóng)藥業(yè)務反轉板上釘釘。今年4月，中間體子公司寧夏藍豐因環(huán)保問題被迫停產(chǎn)改造，從而影響了公司多菌靈、乙酰甲胺磷 等產(chǎn)品的正常生產(chǎn)，大幅拖累公司業(yè)績。目前寧夏藍豐環(huán)保整改驗收進展順利，預計年底復產(chǎn)，公司中間體業(yè)務和本部產(chǎn)品將重回正常軌道，我們預計2016年公 司殺菌劑業(yè)務將觸底反彈。另一方面，公司主要盈利產(chǎn)品環(huán)嗪酮目前下游需求打開，銷售狀況良好，我們認為公司2016年主業(yè)業(yè)績反轉確定。

　　醫(yī)藥已成戰(zhàn)略主業(yè)，大力外延發(fā)展可期。公司正積極向輕資產(chǎn)業(yè)務發(fā)展，具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應的醫(yī)藥成為公司戰(zhàn)略主業(yè)。今年5月公告以股權+現(xiàn)金收購方 舟制藥100%股權并進行配套融資，承諾2015-2017年扣非后凈利潤分別不低于7471萬元、9035萬元和10917萬元。目前該重大事項已獲證 監(jiān)會無條件通過。

　　方舟制藥產(chǎn)品覆蓋孕育大品種的抗腫瘤和精神等領域，公司重點品種均為醫(yī)保，其中復方斑蝥膠囊和鹽酸多奈哌齊片競爭格局良好，丹梔逍遙膠囊和阿膠 當歸膠囊為獨家劑型。在研的重磅品種奧拉西坦膠囊正處于報生產(chǎn)階段。整體上看，方舟制藥質地優(yōu)良，完成利潤承諾難度不大。我們認為收購方舟制藥有兩方面意 義：一、并表后將顯著增厚公司業(yè)績并提高公司業(yè)績的穩(wěn)定性，為公司平穩(wěn)發(fā)展和當前市值提供有力支撐；二、醫(yī)藥作為公司的戰(zhàn)略主業(yè)，收購方舟制藥是公司第一 步試水，將為后續(xù)外延發(fā)展提供豐富經(jīng)驗，公司進一步外延發(fā)展可期。

　　盈利預測及評級：假設方舟制藥2016年初順利并表且寧夏藍豐復產(chǎn)正常，我們預計公司2015-2017年實現(xiàn)凈利潤-0.4億、1.45億和 1.8億元，對應攤薄后PE分別為-92倍、42倍和34倍。我們認為公司農(nóng)藥業(yè)務明確反轉，醫(yī)藥已成戰(zhàn)略主業(yè)，方舟制藥并表顯著增厚業(yè)績?？紤]到公司市 值較小且外延預期較強，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：連續(xù)虧損被ST的風險；寧夏藍豐復產(chǎn)低于預期的風險；業(yè)績承諾或低于預期的風險；醫(yī)藥領域外延發(fā)展低于預期的風險。