評(píng)論：

1、醫(yī)藥并購(gòu)再下一城、加快推進(jìn)醫(yī)藥生產(chǎn)垂直一體化戰(zhàn)略

公司醫(yī)藥化學(xué)品主要有心血管類藥物、糖尿病類藥物、精神類藥物、抗感染類藥物及抗病毒類醫(yī)藥的含氟中間體，在原料合成、中間體等環(huán)節(jié)已 具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。為了提升下游原藥和制劑環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司選擇通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張。2016年初參股上?？脐册t(yī)療科技有限公司，正式切 入互聯(lián)網(wǎng)健康管理領(lǐng)域，本次收購(gòu)浙江手心和佛山手心，將有助于公司快速實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑的醫(yī)藥垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司“永太藥業(yè)制劑國(guó) 際化發(fā)展能力建設(shè)項(xiàng)目”正在有序推進(jìn)，ANDA、DMF申報(bào)均有所進(jìn)展，GMP體系建設(shè)初步完善，并盡快啟動(dòng)了FDA及GMP的申報(bào)認(rèn)證工作，一系列動(dòng)作 可以看出公司醫(yī)藥戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定，布局有序展開(kāi)，未來(lái)產(chǎn)能拓展規(guī)模值得期待。

2、并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良、意在同時(shí)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)藥品研發(fā)周期長(zhǎng)，成本高，藥品資質(zhì)的審批過(guò)程漫長(zhǎng)，公司靠完全自主研發(fā)新藥，短期內(nèi)難以看到成果。本次并購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的，質(zhì)地十分優(yōu) 良：其中，浙江手心擁有發(fā)明專利7項(xiàng)(國(guó)內(nèi)發(fā)明專利6項(xiàng)，美國(guó)發(fā)明專利1項(xiàng))，主要產(chǎn)品通過(guò)了美國(guó)FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查或歐盟CEP認(rèn)證，特色原料藥甲基多巴和 加巴噴丁均居國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品前列，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；佛山手心前身是全球普藥巨頭阿特維斯集團(tuán)的中國(guó)子公司--阿特維斯(佛山)制藥有限公司， 經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，佛山手心已取得78個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)。公司通過(guò)收購(gòu)已具備歐美醫(yī)藥市場(chǎng)準(zhǔn)入許可資格和國(guó)內(nèi)獲得多個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)的公司，既能抓住國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 發(fā)展的機(jī)遇，又能推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化步伐，可謂國(guó)內(nèi)國(guó)際兩手抓，兩手都很快。

3、控股股東承諾未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)凈利12億元，彰顯公司發(fā)展信心

本次交易對(duì)方業(yè)績(jī)承諾：2016-2018年浙江手心和佛山手心(佛山手心按90%計(jì)算)盈利合計(jì)不低于人民幣22480萬(wàn)元；

公司控股股東、實(shí)際控制人對(duì)本次交易攤薄即期回報(bào)填補(bǔ)措施承諾：若公司2016-2018年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(不含本次交易目標(biāo)公司承諾業(yè)績(jī))不足12億元，浙江永太控股有限公司、王鶯妹、何人寶將在承諾期2018年度審計(jì)報(bào)告結(jié)束后10日內(nèi)以現(xiàn)金方式補(bǔ)足差額部分。

4、索菲布韋市場(chǎng)巨大，五氟苯酚前景十分看好

索菲布韋需求量將在非規(guī)范市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)。索菲布韋或Harvoni單片劑量均為400mg，折算下來(lái)一片需要400mg的五氟苯酚。吉 列德的五氟苯酚供貨商中，永太科技占80%，印度一家廠商占20%。我們從前面推出的吉列德2015年銷售2258萬(wàn)片計(jì)算，對(duì)永太科技的五氟苯酚需求量 在7.2噸左右，我們認(rèn)為這是一個(gè)比較保守的推測(cè)，可以作為需求量的下限來(lái)考慮。同時(shí)需要注意的是，2014年9月15日，吉列德宣布和7家印度仿制藥生 產(chǎn)商(Cipla，Mylan，Ranbaxy等)簽署非獨(dú)占特許權(quán)協(xié)議，允許其生產(chǎn)索非布韋片并出售給超過(guò)91個(gè)發(fā)展中國(guó)家(不包含中國(guó))，惠及占據(jù)全 球丙肝患者數(shù)量的54%，售價(jià)在10美元/片。也就是說(shuō)在非規(guī)范市場(chǎng)，索菲布韋的銷量將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)級(jí)增長(zhǎng)，即使按3000萬(wàn)人測(cè)算，需要五氟苯酚原料就有 1008噸，永太科技在五氟苯酚上存在較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，在非規(guī)范市場(chǎng)也具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此非規(guī)范市場(chǎng)對(duì)于五氟苯酚而言，將是下一個(gè)需求的爆發(fā)點(diǎn)。

長(zhǎng)期而言，中國(guó)同樣具有廣闊的市場(chǎng)空間。最新數(shù)據(jù)，中國(guó)約有4500人丙肝病毒攜帶者，HCV-1占58.2%，相應(yīng)的對(duì)五氟苯酚的需 求量在880噸左右。索菲布韋專利期15年，我們尚未銷售該藥，過(guò)了專利期后，中國(guó)制藥企業(yè)必然會(huì)生產(chǎn)大量的仿制藥，屆時(shí)對(duì)五氟苯酚將會(huì)產(chǎn)生持續(xù)性的需 求。永太科技的五氟苯酚有專利保護(hù)，國(guó)內(nèi)尚未有直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。綜上所述，我們偏樂(lè)觀判斷在專利期或?qū)＠诤?，全球?qū)τ谒鞣撇柬f的需求量持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)于五氟 苯酚的需求量也是千噸級(jí)別，對(duì)永太科技的五氟苯酚產(chǎn)品市場(chǎng)前景十分看好。

公司籌備新建項(xiàng)目，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求。公司公告建設(shè)160噸索菲布韋中間體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2016年將實(shí)現(xiàn)批量銷售，未來(lái)預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)毛利約 1.2億元。公司的五氟苯酚產(chǎn)品不論是成本還是技術(shù)層面都有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，索菲布韋上市僅一年，銷售破百億美元，將來(lái)市場(chǎng)空間巨大，作為索菲布韋的中間 體，五氟苯酚和相關(guān)產(chǎn)品有望成為公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的重要產(chǎn)品。

5、單晶產(chǎn)能逐步釋放，光刻膠項(xiàng)目值得期待

2014年公司單晶銷售沒(méi)有好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)閱尉袌?chǎng)中merck市場(chǎng)份額占90%，絕對(duì)壟斷。2015年，merck向公司采購(gòu)少量單晶產(chǎn)品，意味著單晶市場(chǎng)絕對(duì)壟斷格局已被動(dòng)搖，預(yù)示公司單晶銷量還會(huì)增長(zhǎng)。

全球光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為350億元，其中我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模在100億元左右，我國(guó)光刻膠消費(fèi)量約1400噸，其中，國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)品產(chǎn)能約為 300噸/年，高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，對(duì)外依存度達(dá)80%。目前公司的CF光刻膠已經(jīng)進(jìn)入下游驗(yàn)證，預(yù)計(jì)未來(lái)1500噸的銷量將為公司貢獻(xiàn)毛利1.5億 元。

6、維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)

若不考慮本次并購(gòu)，預(yù)計(jì)2016-2018年每股收益為0.31元、0.45元和0.79元，對(duì)應(yīng)市盈率52倍、35倍 和20倍；按浙江手心和佛山手心業(yè)績(jī)承諾平均三年的話，則相應(yīng)每年增厚EPS0.07元、0.06元和0.04元。我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展方向明確，農(nóng)藥板 塊訂單穩(wěn)定；醫(yī)藥中間體五氟苯酚前景巨大；本次并購(gòu)醫(yī)藥資產(chǎn)使公司從中間體到原料藥再到制劑的醫(yī)藥垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈逐步構(gòu)建完成；電子化學(xué)品產(chǎn)能即將釋 放，光刻膠已進(jìn)入下游驗(yàn)證。未來(lái)三年，公司醫(yī)藥、農(nóng)藥和電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好，若項(xiàng)目順利，公司多重業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)全面開(kāi)花之勢(shì)。考慮本次并購(gòu)項(xiàng)目的不 確定性，我們暫時(shí)維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。