最新數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥制造業(yè)2016年上半年整個行業(yè)收入增速10%，利潤增速13%。據(jù)我國社科院藍皮書測算，未來全行業(yè)將進入年收入增幅10%-15%的新常態(tài)，到2020年我國的藥品市場規(guī)模將達到2.3萬億元。 

針對醫(yī)藥行業(yè)的增長，九鼎投資醫(yī)藥投資團隊如此解讀，“行業(yè)增長的驅動力既包括醫(yī)療需求的持續(xù)釋放，比如居民經(jīng)濟條件的持續(xù)改善、人口老齡化、二胎政策等；也包括政策制定者對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略定位和政策調整。整體上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是具有較強成長性、關聯(lián)性和帶動性的朝陽產(chǎn)業(yè)。” 

2016年是“十三五醫(yī)改規(guī)劃”的開篇年度，也是我國醫(yī)藥、醫(yī)療和保健行業(yè)深化改革全面推進的年份。在這樣的市場機會下，中國的醫(yī)藥健康行業(yè)吸引著越來越多的資本關注。“投資中國的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，讀懂政策、研判行業(yè)、把握趨勢、順勢而為是取得優(yōu)良投資回報的不二法門，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊負責人表示。

醫(yī)改：監(jiān)管政策重塑行業(yè)投資價值

醫(yī)藥行業(yè)屬于國家強監(jiān)管行業(yè)，其高度的政策依存度由來已久，政策法規(guī)的每一次調整都決定著一批醫(yī)藥企業(yè)和從業(yè)者的命運。 

在九鼎投資醫(yī)藥投資團隊看來，讀懂醫(yī)改政策對醫(yī)藥行業(yè)的影響，并把握其中具備價值的投資機遇，是醫(yī)藥投資成功的核心。特別地，讀懂藥品價格和臨床用量是對醫(yī)藥企業(yè)影響最為直接的因素。 

“除此之外，醫(yī)改涉及到的其他政策也很重要，比如 仿制藥一致性評價 、 兩票制 、 分級診療 等都是重塑整個醫(yī)藥行業(yè)價值鏈的重大推動力”，九鼎投資醫(yī)藥投資負責人進一步介紹，“拿仿制藥政策來舉例，其一致性評價在推動已上市藥品質量快速提升的同時，也會將未通過一致性評價的藥品文號淘汰出局。有研究認為，這一政策會導致70%的仿制藥產(chǎn)能被淘汰，而通過一致性評價的藥企將獲得大量的市場份額，集中度大幅提升”。

另外，在醫(yī)藥流通領域，隨著主要影響醫(yī)藥流通企業(yè)稅負及稅務處理的“兩票制”及“營改增”等政策逐步落地，將加大醫(yī)藥代理商的稅票處理難度，使得醫(yī)藥流通行業(yè)迎來集中度快速提升的第二次機遇。同時，“醫(yī)藥分家”政策的實施使得患者可以在醫(yī)院門診藥房購藥，也可以憑處方到零售藥店購藥，處方藥在零售終端的市場將擴大，給連鎖藥店帶來收入增長的機會。

醫(yī)藥工業(yè)：剛需、創(chuàng)新是永恒的主題

從業(yè)務模式上看，我國的醫(yī)藥行業(yè)可以分為專注制藥生產(chǎn)的醫(yī)藥工業(yè)，以及專注藥品流通的醫(yī)藥商業(yè)兩大領域。具體到醫(yī)藥工業(yè)領域，剛需藥、創(chuàng)新藥被認為是我國該領域價值投資永恒的主題。

“所謂剛需藥，即療效確切的治療型用藥。這類藥物近年來不僅增速比較快，而且國產(chǎn)的同類品種在對進口品種做持續(xù)地替代，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊表示。 

以抗乙肝病毒藥物為例，世界衛(wèi)生組織發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球乙肝病毒感染者高達近2.4億人，中國約有1.2億乙肝病毒攜帶者，乙肝已經(jīng)成為威脅中國人生命安全最大的慢性感染性疾病，治療預防乙肝病毒的對應藥物就屬剛需藥范疇之列，相關生產(chǎn)企業(yè)也是投資熱點之一。

“廣生堂是國內目前唯一一家同時擁有三種占據(jù)市場主要份額的抗乙肝病毒藥物原料藥及制劑文號的制藥企業(yè)。我們于2011年4月完成對廣生堂的投資，其于2015年4月在創(chuàng)業(yè)板完成IPO。期間，企業(yè)收入由2011年的1.05億元增長到2015年的3.09億元；凈利潤由2011年的3382萬元增長到2015年的1.03億元，”投資負責人介紹。 

另一方面，擁有創(chuàng)新藥品種的制藥企業(yè)也是很好的投資標的，因為新藥的“創(chuàng)新溢價”可以對沖藥品招標帶來的降價壓力。 

“我國現(xiàn)在大部分的創(chuàng)新藥還是屬于仿創(chuàng)結合的Me-Too藥物，它在分子機制、治療靶點上可能與原研藥物一致，但同時又是一個全新的分子實體。經(jīng)過不斷的技術積累，我們相信在未來的幾年中，國內的Me-Too藥物生產(chǎn)企業(yè)也會研發(fā)出me-better藥物，從而實現(xiàn)真正意義上的創(chuàng)新”，九鼎投資醫(yī)藥投資團隊表示。 

2016年以來，國內多個省份進行了新一輪的藥品采購招標，這對老品種而言意味著新一輪降價。“但對于產(chǎn)品儲備豐富，特別是近幾年來有諸多新品種獲批卻受制于招標未能放量的企業(yè)而言卻是千載難逢的機遇，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊表示。 

“優(yōu)科生物”便很好地驗證了上述投資邏輯。九鼎投資于2010年完成對優(yōu)科生物的投資，該項目的投資邏輯主要在于該企業(yè)在研新藥眾多，未來成長空間廣闊。2013年，優(yōu)科生物研發(fā)的 莫西沙星 成功上市銷售，成為第一個擁有該藥品生產(chǎn)文號的國內企業(yè)（之前國內市場一直被拜耳制藥壟斷）。截至目前，優(yōu)科生物的 莫西沙星 中標省份還不到10個。但未來，隨著新一輪藥品招標的逐步實施， 莫西沙星 的銷售規(guī)模將快速增長，” 九鼎投資醫(yī)藥投資團隊負責人介紹。 

此外，在醫(yī)?？刭M的背景下，我國以自費支付為主的高端醫(yī)療消費也在持續(xù)擴張。“這將為行業(yè)的發(fā)展帶來第二春，兩者相結合可以再次提高患者的支付能力，為高端保健、高端醫(yī)療服務、高端處方藥的增長提供充足動力，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊認為。因此，高端醫(yī)療帶來的需求也是資本關注的重點。

醫(yī)藥商業(yè)：以并購戰(zhàn)略挖掘行業(yè)整合紅利

在醫(yī)藥流通領域，2016年也是變革之年。 

“兩票制”、“營改增”等政策的不斷落地使得醫(yī)藥流通渠道中的一些掛靠代理商、倒票代理商不斷被清理，大型分銷企業(yè)持續(xù)地擠占小型分銷企業(yè)的市場份額。 

在2016年上半年的“疫苗事件”后，“兩票制”更是得到了大力度推廣，行業(yè)集中度迅速提升。“這一趨勢將推動形成以全國性龍頭和區(qū)域性龍頭為主的市場，醫(yī)藥流通領域的龍頭企業(yè)市場份額會持續(xù)提升，” 九鼎投資醫(yī)藥投資團隊認為。 

判斷醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的價值，主要研究其覆蓋的市場區(qū)域和經(jīng)營品種，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊表示。“比如柳州醫(yī)藥，是廣西最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，屬于典型的區(qū)域性龍頭企業(yè)。 

其客戶基本覆蓋了廣西經(jīng)濟最發(fā)達地區(qū)南寧、柳州、桂林的各級醫(yī)院，業(yè)務范圍覆蓋了醫(yī)院銷售、藥房零售、個體診所和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院銷售等各大業(yè)務門類；經(jīng)營品種基本全面覆蓋了所有的醫(yī)院基本用藥和新特藥。2010年6月，九鼎投資完成對柳州醫(yī)藥的投資，并推動企業(yè)在2014年完成A股IPO。2015年企業(yè)收入由2011年的27.3億元增長到65.1億元，2015年全年凈利潤高達2.08億元。” 

如今，在深化公立醫(yī)院改革的大背景下，“醫(yī)藥分家”帶來的醫(yī)院用藥渠道分流成為了大勢所趨。“零售藥店及社區(qū)藥店開始逐步承接醫(yī)院門診藥房的功能，整個藥品零售行業(yè)有望迎來渠道分流帶來的千億市場，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊如此判斷。 

目前，我國零售藥店連鎖化率及連鎖平均規(guī)模仍處于較低的水平。與美國接近75%的藥店連鎖化率相比，2015年底國內藥店連鎖化率只有40%左右。“國內零售藥店的發(fā)展方向將逐漸從數(shù)量提升向集中度提升轉變，通過集中度的提升提高對上下游的議價能力，并最終實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，”九鼎投資醫(yī)藥投資團隊認為。 

針對連鎖藥店領域未來面臨的巨大發(fā)展機遇，九鼎投資醫(yī)藥投資團隊表示，“為更好地把握這一機遇，一方面我們積極與具備行業(yè)整合能力和理想的龍頭企業(yè)家合作，協(xié)助其在行業(yè)內真正的確立龍頭地位；另一方面我們也主動出擊，積極以并購整合為戰(zhàn)略方向，把握醫(yī)藥行業(yè)改革變局下的新機遇”。