曾被譽為是醫(yī)藥領(lǐng)域的阿里巴巴，近日，成立近十五年的“珍誠醫(yī)藥”因多個報告期業(yè)績未達(dá)預(yù)期而被其控股股東“康恩貝”轉(zhuǎn)手出售。

12月8日，康恩貝發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，擬向浙江博康醫(yī)藥投資有限公司（“博康公司”，其控股股東系康恩貝實際控制人）轉(zhuǎn)讓本公司所持全部浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司（珍誠醫(yī)藥）57.25% 股權(quán)，轉(zhuǎn)讓交易的金額為人民幣3.45億元。

▋多個報告期業(yè)績未達(dá)預(yù)期

據(jù)公開信息顯示，2014年12月以及2015年6月，康恩貝曾先后發(fā)布公告稱，分別以2.71億元、2.33億元的價格收購珍誠醫(yī)藥30.81%、26.44%的股權(quán)，合計以5.04億元的價格投資珍誠醫(yī)藥，獲得后者57.25%的股權(quán)，實現(xiàn)對其控股，并將其納入合并報表范圍。

據(jù)康恩貝2014年12月26日公告介紹，珍誠醫(yī)藥2012年度、2013年度以及2014年上半年度營業(yè)收入分別為15.41億元、18.74億元以及9.39億元；其凈利潤分別為2361.39萬元、3506.52萬元以及1665.30億元。

彼時，康恩貝指出該項投資將在以下三方面對其產(chǎn)生有利影響：快速切入醫(yī)藥電商領(lǐng)域、拓寬銷售渠道并提高物流配送能力、增強公司品牌知名度，完善整體戰(zhàn)略布局。

然而，持續(xù)盈利多年后，在最近的一個報告期，2016年1-10月，珍誠醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入17.08億元，凈利潤為-1697.03萬元。康恩貝指出，這是由于2016 年以來，珍誠醫(yī)藥受政策、市場和內(nèi)部調(diào)整等不利影響，仍處于較困難的處境，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅滑坡，加上按照規(guī)則規(guī)定對應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備 3,153 萬元（其中主要為部分供應(yīng)鏈金融增值服務(wù)業(yè)務(wù)涉及訴訟），直接導(dǎo)致其 2016 年 1-10 月虧損 1697 萬元。

而另外，在2015年度，雖然珍誠醫(yī)藥實現(xiàn)凈利潤2749.36萬元，但是并未達(dá)到預(yù)期，康恩貝指出，這僅占預(yù)計數(shù)的51.92%，導(dǎo)致本公司當(dāng)年計提投資商譽減值損失5502萬元。

▋曾計劃上市，后曾計劃掛牌新三板

珍誠醫(yī)藥成立于2002年，主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥電商B2B，主要開展藥品、醫(yī)療器材等的批發(fā)和分銷等業(yè)務(wù)，下游的買家主要有零售藥店以及醫(yī)療機構(gòu)。除此之外，珍誠醫(yī)藥還提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)。珍誠醫(yī)藥介紹，其主要與中國工商銀行、招商銀行、華夏銀行等金融機構(gòu)合作，依托對“醫(yī)藥在線”電子商務(wù)平臺的真實交易數(shù)據(jù)及融資客戶基本信息的分析，為金融機構(gòu)向上下游客戶的在線融資服務(wù)提供實時動態(tài)的信息數(shù)據(jù)支持。

2007年，珍誠醫(yī)藥獲得《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格證書》B證，是首批獲得B證的企業(yè)之一，具備了從事醫(yī)藥B2B在線交易的資質(zhì)。

在2014年12月獲得康恩貝2.71億元投資時，珍誠醫(yī)藥主要股東包括有：和瑞控股有限公司、上海國藥股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（合伙企業(yè)）、浙江華睿慶余創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江華睿泰信創(chuàng)業(yè)投資有限公司、通聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司等。

珍誠醫(yī)藥是醫(yī)藥B2B領(lǐng)域的明星企業(yè)之一，曾被視為醫(yī)藥界的阿里巴巴。據(jù)媒體此前報道，珍誠醫(yī)藥在2010年1月和2012年11月曾兩次謀求創(chuàng)業(yè)板IPO上市，但是最終卻被“中止審查”。而億歐記者注意到，康恩貝公告中介紹，珍誠醫(yī)藥曾于2014 年 9 月向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）提出了掛牌交易申請，不過最終卻無果而終。

康恩貝公告指出，以下幾大原因造成珍誠醫(yī)藥業(yè)績不及預(yù)期：

（1）行業(yè)政策及市場競爭影響，主要指網(wǎng)上藥品銷售政策、醫(yī)藥流通“兩票制”以及醫(yī)藥B2B競爭企業(yè)增多因而低價促銷爭奪市場；

（2）資金成本下降影響，主要指珍誠醫(yī)藥的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)受到社會企業(yè)融資成本下降的影響，而導(dǎo)致自身相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率、毛利額降幅較大，而業(yè)務(wù)規(guī)模降低。

（3）供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)涉訟營收賬款等計提壞賬準(zhǔn)備3153萬元，導(dǎo)致2015年1-10月虧損1697萬元。

康恩貝表示，根據(jù)公司財務(wù)部門初步測算，本次交易如獲準(zhǔn)在 2016 年底前完成交割，本公司將產(chǎn)生投資損失約4000萬元。

▋供應(yīng)鏈金融服務(wù)做好風(fēng)控是關(guān)鍵

從康恩貝的介紹來看，珍誠醫(yī)藥最直接的問題在于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)導(dǎo)致壞賬損失。一位長期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的投資人士對億歐記者表示，做供應(yīng)鏈金融服務(wù)，給下游客戶墊資，但是最終款項收不回來，出現(xiàn)這種情況與其客戶種類有很大關(guān)系。

“供應(yīng)鏈金融是to B服務(wù)中重要的一環(huán)，但是不能因為這個否認(rèn)供應(yīng)鏈金融的前景。” 經(jīng)緯中國董事喻志云對億歐記者指出，做供應(yīng)鏈金融關(guān)鍵是要做好風(fēng)控。

CIC灼識咨詢執(zhí)行董事王文華認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融服務(wù)從本質(zhì)上講是金融服務(wù)滲透于于產(chǎn)業(yè)服務(wù)的表現(xiàn)形式，而金融服務(wù)的實質(zhì)更多地是對信用和風(fēng)險的評估。供應(yīng)鏈金融和一般金融服務(wù)而言，不會存在極大的信息不對稱而導(dǎo)致的信用風(fēng)險，然而醫(yī)藥流通領(lǐng)域的資金量需求大且回款的周期不一而足，使得供應(yīng)鏈金融盡管對于上下游的業(yè)務(wù)合作等優(yōu)勢在一定程度上能控制風(fēng)險，但是像互聯(lián)網(wǎng)金融一樣，一套健全有效并且具有較高安全邊際的風(fēng)險評估體系是保持金融服務(wù)能正常運營并成長的關(guān)鍵因素。

王文華強調(diào)，“一旦供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)上的企業(yè)出現(xiàn)違約風(fēng)險，虧損的是融資的本金而不僅僅是利息收入。因此一旦風(fēng)控體系做得不夠好，很容易引起壞帳，這種金融服務(wù)的壞帳對本身利潤率就非常薄的醫(yī)藥商業(yè)公司盈利有極大的殺傷作用。”

▋醫(yī)藥電商B2B還是一門好生意嗎？

據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)庫信息顯示，截至2016年12月12日，可以查詢得到的《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格證書》B證共有195張，其中浙江地區(qū)共有24張。B證的服務(wù)范圍主要為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)與其他機構(gòu)進(jìn)行交易服務(wù)。而另外，服務(wù)范圍為醫(yī)藥B2B第三方平臺且只頒發(fā)給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的A證已有38張。

王文華對億歐記者介紹，《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格證書》B證由地方食品藥品監(jiān)督局審批。持證的企業(yè)一般為藥品生產(chǎn)企業(yè)或藥品批發(fā)企業(yè)，主要通過自身網(wǎng)站與本企業(yè)成員之外的其他企業(yè)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)藥品交易。

雖然從數(shù)量上來看，B證是A證的數(shù)倍，但是從行業(yè)來看B證的企業(yè)大多發(fā)展不盡如人意，鮮有突出者。該長期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的投資人士對億歐記者指出，藥品終端市場中醫(yī)院占很大一部分。醫(yī)藥B2B針對的不是醫(yī)院，而且醫(yī)院市場也是其切割不了的市場，醫(yī)藥B2B針對的客戶都是小B端藥店、診所以及小醫(yī)療機構(gòu)，這是限制醫(yī)藥B2B發(fā)展很大的原因。

王文華認(rèn)為，通過B證的定義可以看出，持證企業(yè)更多地是將線下的藥品流通業(yè)務(wù)實現(xiàn)全部或者部分線上化。因此B證企業(yè)的表現(xiàn)是否亮眼，更多地是原本現(xiàn)下業(yè)務(wù)的表現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)對業(yè)務(wù)的滲透是否真能對企業(yè)的運營效率有極大的提升，因此考驗的是企業(yè)原本就有的基本功以及互聯(lián)網(wǎng)+的運營能力。而B證企業(yè)的2B業(yè)務(wù)的性質(zhì)也決定了，擁有B證的醫(yī)藥商業(yè)公司的品牌認(rèn)知度不會因為拿到B證會像2C業(yè)務(wù)一樣對品牌有極大的宣傳和提升，這也從一個方面反映了對互聯(lián)網(wǎng)藥品交易B證的資質(zhì)帶來對業(yè)務(wù)提升的高估。

目前，從投融資市場來看，A證企業(yè)獲投的數(shù)量明顯更多。與B證可由地方食品藥品監(jiān)管局審批不同，A證的審批權(quán)限更高，須由國家食品藥品監(jiān)督管理總局進(jìn)行審批。A證企業(yè)在市場中的估值往往能達(dá)數(shù)千萬元。2016年4月14日，湖南“爾康制藥”發(fā)布對外投資公告，以5000萬元購買A證企業(yè)“十二藥網(wǎng)”100%股權(quán)；2016年9月5日，新三板掛牌企業(yè)“泉源堂”發(fā)布公告稱，以2029.80萬元的價格收購A證企業(yè)“紫竹葉”51%的股權(quán)。除被收購以外，不少A證企業(yè)比如藥品終端網(wǎng)、未名企鵝、藥師幫、藥便宜等均已獲投資。

曾投資藥品終端網(wǎng)的經(jīng)緯中國董事喻志云對億歐記者介紹，相對于A證企業(yè)，B證企業(yè)不如A證企業(yè)平臺化互聯(lián)網(wǎng)化， B證企業(yè)將傳統(tǒng)的醫(yī)藥商業(yè)公司業(yè)務(wù)搬到線上來，帶來的顛覆有限，其面臨的競爭對手主要是傳統(tǒng)的批發(fā)商，這種模式?jīng)]有改變競爭的實質(zhì)。

王文華指出，醫(yī)藥B2B業(yè)務(wù)的特點是容易上規(guī)模，但是利潤率非常低，主要是通過規(guī)?；瘶I(yè)務(wù)或者嚴(yán)格有效的成本控制來實現(xiàn)盈利。醫(yī)藥B2B能否做好，主要還是要看醫(yī)藥商業(yè)公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的資源積累，企業(yè)運營，財務(wù)成本的控制等一系列的表現(xiàn)。

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