本報(bào)告延續(xù)我們之前的分析框架，重點(diǎn)從行業(yè)政策環(huán)境、運(yùn)行數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。本報(bào)告值得大家重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容有：我們對(duì)行業(yè)政策進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理，對(duì)醫(yī)院終端、醫(yī)?；鸷歪t(yī)藥制造業(yè)增速等行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了全面的分析，對(duì)國(guó)際巨頭和低估值龍頭公司進(jìn)行了估值與成長(zhǎng)性比較。我們認(rèn)為當(dāng)前改革進(jìn)程加速，投資上首選低估值龍頭，關(guān)注血液制品板塊及醫(yī)藥商業(yè)等。

　　一、行業(yè)改革進(jìn)程多方面加速推進(jìn)

　　招標(biāo)進(jìn)度明顯加快；兩票制逐步推廣；公立醫(yī)院改革明確方向；藥品審評(píng)改革全面落地；疫苗案拉開(kāi)藥品流通整治序幕；醫(yī)保目錄調(diào)整啟動(dòng)；醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革推進(jìn)。總體而言行業(yè)改革進(jìn)程多方面加速推進(jìn)。

　　二、制藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況底部企穩(wěn)

　　我們綜合分析了醫(yī)院終端數(shù)據(jù)、醫(yī)保數(shù)據(jù)、全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)和上市公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為行業(yè)景氣度繼2013年大幅降低后，2014年和2015年維持低位，2016年1-9月整體經(jīng)營(yíng)情況呈底部企穩(wěn)。醫(yī)院藥品終端增速7.4%，略有回升；醫(yī)?；鸹I資和支出增速進(jìn)一步降低；醫(yī)院業(yè)務(wù)量增速有所回升；統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)增速和上市公司利潤(rùn)增速均企穩(wěn)。

　　2012年醫(yī)院終端增速?gòu)?qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)總體增速?gòu)?011年的17.05%反彈至20.89%。剔除抗生素之后的增速?gòu)?2.79%反彈至26.37%，且高于2010年的增速。然而，2013年醫(yī)院終端增速回落明顯，市場(chǎng)總體增速降為13.43%，剔除抗生素后增速降為15.83%。2014年行業(yè)增速進(jìn)一步降低至11.58%和12.17%。2015年行業(yè)增速繼續(xù)下降，分別為 4.94%和 5.47%。2016年前三季度，行業(yè)整體增速有所反彈，醫(yī)院終端藥品增速為 7.4%，剔除抗生素后增速為 8.1%。

　　三、投資策略

　　和2014年及2015年同期相比，醫(yī)藥板塊的估值壓力得到了明顯的緩解。投資策略上我們建議，首選低估值龍頭，關(guān)注血液制品板塊及醫(yī)藥商業(yè)等。

　　我們給出了7方面的投資策略：1、推薦低估值龍頭公司。我們分析了全球醫(yī)藥巨頭的成長(zhǎng)性與當(dāng)前估值情況，并與國(guó)內(nèi)的前25位的大市值白馬股的成長(zhǎng)性和估值進(jìn)行比較，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大市值白馬股具有投資價(jià)值。關(guān)注上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、信立泰、麗珠集團(tuán)、人福醫(yī)藥、康美藥業(yè)、東阿阿膠、科倫藥業(yè)等；2、看好血液制品行業(yè)持續(xù)高景氣度?？春肧T生化、華蘭生物等；3、看好受益兩票制等政策的醫(yī)藥流通行業(yè)。兩票制+營(yíng)改增將合力促進(jìn)流通行業(yè)集中度提升，利好醫(yī)藥商業(yè)龍頭公司，看好九州通、上海醫(yī)藥、國(guó)藥一致等；4、看好創(chuàng)新藥的發(fā)展前景。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展環(huán)境越來(lái)越好。看好恒瑞醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)等公司；5、看好制劑出口行業(yè)。我們看好華海藥業(yè)、人福醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)等公司；6、看好醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展前景?？春脨?ài)爾眼科、信邦制藥、益佰制藥和美年健康等公司；7、看好受益一致性評(píng)價(jià)的CRO和藥用輔料?？春锰└襻t(yī)藥、爾康制藥、山河藥輔等公司。

　　四、重點(diǎn)公司

　　1、ST 生化

　　被低估的血液制品龍頭企業(yè)

　　公司核心資產(chǎn)廣東雙林為蟄伏多年的成長(zhǎng)潛力最大的血液制品龍頭企業(yè)，噸漿市值被嚴(yán)重低估。廣東雙林年采漿量約為300噸，公司擁有13個(gè)漿站，其中有 5個(gè)成熟漿站，3家16年新取得采漿證，另有5 家將取得采漿資質(zhì)。山西4個(gè)正等待發(fā)放采血證。2015年12月至今在廣東獲批的4個(gè)單采血漿站中東源、廉江、遂溪血站已開(kāi)始采漿；同時(shí)仍有多個(gè)漿站和分站處于申請(qǐng)中。我們認(rèn)為公司2016-2018年投漿量分別達(dá)到310噸、400噸、520噸，未來(lái)將邁向1000噸，成為血液制品行業(yè)巨頭。同時(shí)公司當(dāng)前噸漿市值為3253萬(wàn)元，明顯低于華蘭生物的4550萬(wàn)元，博雅生物的9322萬(wàn)元，上海萊士的12951萬(wàn)元。

　　2、華蘭生物

　　擁有豐富的產(chǎn)品線

　　公司是血液制品行業(yè)龍頭企業(yè)，具備11個(gè)品種共34個(gè)規(guī)格的產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)血液制品企業(yè)中產(chǎn)品線最全、綜合利用率最高的企業(yè)。公司將依托河南、重慶等主要陣地，以每年新開(kāi)1-2個(gè)漿站的速度拓展。2016-2018年采漿量有望分別達(dá)1000噸，有望在十三五期間成為采漿量最大的公司。國(guó)際化方面，公司ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗的WHO預(yù)認(rèn)證進(jìn)展有望有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。單抗研發(fā)進(jìn)展順利。單抗藥物是世界醫(yī)藥界公認(rèn)的過(guò)去十余年的增速明星，已占全球藥品銷售規(guī)模近10%。隨著全球單抗主要品種專利逐漸到期，國(guó)內(nèi)單抗藥物迎發(fā)展良機(jī)，公司提早做積極布局。

　　3、天士力

　　中藥現(xiàn)代化和國(guó)際化龍頭企業(yè)

　　此次丹滴如能成功獲得FDA認(rèn)證，將是全球首個(gè)現(xiàn)代復(fù)方中成藥，意味著公司具備了中藥國(guó)際化的可復(fù)制的通路，對(duì)后續(xù)品種起到輻射作用。未來(lái)公司有望全面推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，包括公司自有多個(gè)中藥、化藥、生物藥品種和其他多家合作企業(yè)(云南白藥、以嶺等)的多個(gè)品種已遞交申請(qǐng)或正在準(zhǔn)備遞交申請(qǐng)。公司向中醫(yī)藥世界聯(lián)盟企業(yè)提供國(guó)際化CRO服務(wù)，后又有聯(lián)盟外企業(yè)加入，以子公司天士力北美藥業(yè)為依托提供國(guó)際藥政法規(guī)、開(kāi)發(fā)性研究、市場(chǎng)推廣、項(xiàng)目引進(jìn)等服務(wù)，有望形成中醫(yī)藥國(guó)際化的集團(tuán)軍。

　　4、沃森生物

　　最強(qiáng)生物藥平臺(tái)期待價(jià)值重估

　　公司是A股布局最清晰完備的大生物藥企業(yè)。公司以創(chuàng)新為本、產(chǎn)品為王，不斷擴(kuò)充邊界，從壁壘低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的傳統(tǒng)疫苗領(lǐng)域，外延進(jìn)入空間廣、壁壘高的新型疫苗、單抗和血液制品領(lǐng)域。公司已形成大生物藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，各子領(lǐng)域具極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，是A股最強(qiáng)生物藥平臺(tái)。