由于盈利能力穩(wěn)定可期，醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的早已成為上市公司、投資機(jī)構(gòu)競(jìng)逐的對(duì)象，亦吸引了大量跨界資本涌入。如今不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的亦在尋求獨(dú)立上市，醫(yī)藥上市企業(yè)該如何在現(xiàn)今的環(huán)境下進(jìn)行資本擴(kuò)張？醫(yī)藥類標(biāo)的“燒錢(qián)”成長(zhǎng)與中小投資者對(duì)短期盈利的期許，這個(gè)天平應(yīng)如何平衡？
8月10日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2017中國(guó)上市公司董秘俱樂(lè)部醫(yī)藥沙龍?jiān)诰┡e行，沙龍以“上市醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張危與機(jī)”為主題。在這場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)近4小時(shí)的沙龍活動(dòng)上，近三十位來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)的上市公司、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)的決策者、管理者們共同探討醫(yī)藥領(lǐng)域并購(gòu)的機(jī)遇和瓶頸，交流意見(jiàn)、尋求解決策略，共饗這場(chǎng)醫(yī)藥資本的思想盛宴。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺 論道擴(kuò)張路徑
對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)擴(kuò)張當(dāng)然是長(zhǎng)盛不衰的主題。上市醫(yī)藥企業(yè)的擴(kuò)張，有的是為了尋求突破邊界、擴(kuò)大市場(chǎng)，將盤(pán)子做大；有的則在于補(bǔ)齊現(xiàn)有業(yè)務(wù)短板，或以收購(gòu)的方式直接補(bǔ)充研發(fā)實(shí)力；有的競(jìng)相追逐資本市場(chǎng)的概念，積極推進(jìn)市值管理；有的則秉持“不把雞蛋放入同一個(gè)籃子”的原則，通過(guò)成立產(chǎn)業(yè)基金等方式，投資一些前景可期的初創(chuàng)企業(yè)。
沙龍的上半場(chǎng)議題設(shè)置為“永恒的主題：醫(yī)藥企業(yè)資本擴(kuò)張之路”。醫(yī)療行業(yè)的投融資前景如何？將產(chǎn)生哪些機(jī)遇？君聯(lián)資本董事總經(jīng)理蔡大慶在主題演講中認(rèn)為，醫(yī)療健康領(lǐng)域的特征是基本需求和高端需求并存，抗周期性特征明顯。由于健康醫(yī)療領(lǐng)域的需求與供給都在顯著提升，因此這個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)張的趨勢(shì)。
在蔡大慶看來(lái)，行業(yè)的熱度促使投資模式發(fā)生變化，直觀感受就是可以投的企業(yè)明顯減少了，有些轉(zhuǎn)而IPO，或者估值非常高。因此，很多機(jī)構(gòu)的投資階段在向前調(diào)整。此外，面對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺的事實(shí)，多位上市醫(yī)藥企業(yè)人士亦提出解決之道，認(rèn)同向海外尋求并購(gòu)標(biāo)的的合理性。
另一方面，不可忽視的是，從一家上市公司決定資本擴(kuò)張開(kāi)始，風(fēng)險(xiǎn)就伴隨著擴(kuò)張的進(jìn)程：投資者、監(jiān)管層的質(zhì)詢，標(biāo)的發(fā)展環(huán)境的改變，原股東的不配合，市場(chǎng)環(huán)境及醫(yī)療政策的調(diào)整等，都蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)因素。
沙龍的下半場(chǎng)議題是“難逃的藩籬：上市醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)無(wú)坦途”。參與沙龍的一位上市公司董秘認(rèn)為，國(guó)家對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管政策趨嚴(yán)，這應(yīng)是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，醫(yī)藥類上市公司應(yīng)積極主動(dòng)適應(yīng)政策變化，在尋求并購(gòu)時(shí)應(yīng)充分預(yù)估政策走向，做出合理的判斷。

“燒錢(qián)”成長(zhǎng)與股東利益平衡術(shù)
在當(dāng)前的監(jiān)管政策下，上市藥企應(yīng)以何種方式有效地參與投資并購(gòu)？歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理張偉在下半場(chǎng)的演講中，通過(guò)分析并購(gòu)數(shù)量的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，為上市藥企的并購(gòu)之路提供了有益參考。張偉在演講中表示，2016年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易3105起，同比提高15.3%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)2469起，共涉及交易金額18435.53億元，同比上升76.6%，平均并購(gòu)金額為7.47億元。
2016年，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)亦呈現(xiàn)“井噴”之勢(shì)，但隨著政策調(diào)整，2017年逐漸平緩。張偉表示，至今并購(gòu)重組市場(chǎng)又重新回歸理性，從2017年前5個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，同比回落較明顯，最主要的原因還是由于政策收緊，不過(guò)6月份以來(lái)，并購(gòu)市場(chǎng)審核重回正常節(jié)奏，監(jiān)管層也在不同場(chǎng)合表示了對(duì)于企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的支持，尤其是符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購(gòu)重組。
基于當(dāng)下的政策環(huán)境，張偉認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)基金的形式進(jìn)行并購(gòu)重組的業(yè)務(wù)目前看來(lái)相對(duì)成熟、市場(chǎng)規(guī)模大，同時(shí)可以解決上市公司再融資受限后的融資問(wèn)題，也能解決企業(yè)提前鎖定優(yōu)質(zhì)被并購(gòu)標(biāo)的的控制權(quán)問(wèn)題。龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組往往能夠獲得經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、規(guī)模等方面的協(xié)同效應(yīng)，獲得相應(yīng)的增值回報(bào)。和一般股權(quán)類投資相比，退出渠道確定，項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益較為穩(wěn)健。
由于醫(yī)藥企業(yè)的成長(zhǎng)周期普遍較長(zhǎng)，很多醫(yī)藥企業(yè)常常面臨任重道遠(yuǎn)的局面。一位從事創(chuàng)新生物藥的企業(yè)負(fù)責(zé)人稱，旗下在研發(fā)的產(chǎn)品，目前已經(jīng)是第15個(gè)年頭了，仍然沒(méi)有走到上市這一步。雖然有資本的助推，但實(shí)驗(yàn)室、臨床試驗(yàn)的時(shí)間必不可少，沒(méi)法走捷徑。
正因如此，上市醫(yī)藥企業(yè)在資本擴(kuò)張的時(shí)候，常常面臨兩難的局面。醫(yī)藥類標(biāo)的的“燒錢(qián)”成長(zhǎng)與中小投資者對(duì)短期盈利的期許，這個(gè)天平應(yīng)如何平衡？多位上市醫(yī)藥企業(yè)董秘、管理者對(duì)此達(dá)成共識(shí)，即并購(gòu)方的整合、經(jīng)營(yíng)能力非常重要。很多在收購(gòu)時(shí)盈利能力不佳的企業(yè)，在收購(gòu)?fù)瓿珊笸ㄟ^(guò)并購(gòu)方良好的運(yùn)營(yíng)，能夠有效地提升其盈利能力。