《資智通鑒》是由中國首批成立、投研實力強大的基金管理公司——國泰基金，與國內(nèi)最頂尖的財經(jīng)公眾號“券商中國”（ID：quanshangcn）聯(lián)合推出！這也是行業(yè)首檔旨在匯聚泛資管領域優(yōu)秀投資管理人，優(yōu)秀賣方分析師以及上市公司高管思想精粹的視頻訪談節(jié)目。

　　本期欄目邀請的嘉賓是國內(nèi)券商行業(yè)中對醫(yī)藥領域有長期研究的資深分析師：田加強。田加強現(xiàn)任中信證券(600030,股吧)研究部高級副總裁、醫(yī)藥組首席       分析師，從事醫(yī)藥行業(yè)證券分析8年。

　　A股素有“喝酒吃藥”行情的說法，醫(yī)藥股一直以來也是投資者比較喜歡的標的。今年以來，醫(yī)藥股整體表現(xiàn)并不理想，爾康制藥(300267,股吧)財務造假、部分公司的業(yè)績變臉，給整個板塊投資都帶來了不利影響，因為香港夏季流感疫情的影響，醫(yī)藥股近期曾有過階段性上揚，未來整個板塊投資機會如何，哪些方向值得關注？

　　本次對話，由國泰基金醫(yī)藥行業(yè)研究員姜英擔任嘉賓主持，讓田加強為我們分享他對當前醫(yī)藥行業(yè)的看法。

　　核心觀點：

　　1、行業(yè)估值在下降通道、市場配置水平下降，導致醫(yī)藥板塊缺乏系統(tǒng)性機會。

　　2、醫(yī)藥行業(yè)選股避免踩雷，首先要判斷清楚細分行業(yè)的景氣度，其次要深入研究公司財務報表，多方驗證。

　　3、行業(yè)政策層面，“一致性評價”和“兩票制”可能對行業(yè)會有比較深遠的影響。

　　4、艾滋病疫苗研發(fā)還在臨床階段，目前判斷空間和其對國內(nèi)上市公司的影響還為時尚早。

　　5、從創(chuàng)新維度看，國內(nèi)醫(yī)藥細分子行業(yè)中一線制藥企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)和復星醫(yī)藥(600196,股吧)，最值得重點關注；部分細分子行業(yè)呈現(xiàn)出景氣度向上，例如兩票制下的醫(yī)藥流通，代表性的公司如中國醫(yī)藥(600056,股吧)、上海醫(yī)藥(601607,股吧)、柳州醫(yī)藥(603368,股吧)，藥店方向如益豐藥房(603939,股吧)；慢性病用藥是第三個關注方向，較具代表性的公司如通化東寶(600867,股吧)、樂普醫(yī)藥。

　　以下為訪談文字實錄：

　　姜英：大家好，今天榮幸邀請到了中信證券醫(yī)藥首席分析師田加強，為我們解讀一下醫(yī)藥行情的最新觀點，還有一些基本面的情況。首先問個問題，我們經(jīng)常說“喝酒吃藥”的行情，但是從去年到現(xiàn)在來看的話，可以看到白酒股的大幅上漲行情，整個醫(yī)藥行情沒有明顯的板塊投資機會，您覺得主要原因在哪里？

　　田加強：對于這個問題，其實我們也思考過。醫(yī)藥股其實這幾年以來確實沒有系統(tǒng)性的機會，更多還是結(jié)構(gòu)的機會。比如說中小創(chuàng)行情好的時候，小市值的醫(yī)藥公司漲的不錯。今年的話，其實醫(yī)藥一線藍籌整體表現(xiàn)也不錯，但是反映到整個板塊的話，確實板塊的表現(xiàn)不明顯。

　　如果深究其中原因的話，我覺得可能有兩個方面：一個方面就是，目前行業(yè)的動態(tài)估值還在下降的軌道中。因為過去這么多年，整個醫(yī)藥板塊動的靜態(tài)估值接近40倍，從40倍往下調(diào)，那這是一個長期趨勢；第二，過去這么多年來，全市場對醫(yī)藥板塊相對比較關注，普遍是處于超配的水平，現(xiàn)在才降到標配這個位置上，所以說配置水平下降也導致系統(tǒng)性機會難以體現(xiàn)。

　　姜英：最近其實看到很多白馬股，像華蘭生物(002007,股吧)、爾康制藥等業(yè)績不達預期，有很多大家沒有預期到的黑天鵝事件。未來我們在選擇醫(yī)藥股時，您覺得要怎樣規(guī)避踩雷的情況？

　　田加強：醫(yī)藥板塊的話，其實是一個細分行業(yè)非常多的板塊，然后每一個細分行業(yè)的都有自己內(nèi)在的邏輯。同時的話，每一個細分板塊的發(fā)展又受制于一些主要的統(tǒng)一性的因素，比如說我們講的醫(yī)保付費，同時驅(qū)動力當然也是來自于人口老齡化，但行業(yè)之間就存在一種現(xiàn)象，就是某一段時期某一個新行業(yè)相對來說處于一個繁榮的上升通道，那也不排除在某一個時期某一個細分行業(yè)處于一個下降的通道。

　　所以說從排雷的角度，第一點，就是判斷清楚細分行業(yè)的景氣度是向上還是向下的；第二點，就包括您剛才說的像爾康制藥類似的一些上市公司，我們從財務報表上要比以前更加地抓財報的質(zhì)量，看應收賬款、現(xiàn)金流多個方面的驗證，不能單純地只看利潤表的成長，我覺得從這兩個角度來規(guī)避踩雷。

　　姜英：整個醫(yī)藥行業(yè)，對于政策這方面的影響大家比較關心，因為醫(yī)藥行業(yè)不是一個純消費的行業(yè)，很大程度上也受到了包括醫(yī)改、扣費這些政策的影響。在您看來，今年下半年或者未來的一段時間，哪些政策對行業(yè)會產(chǎn)生比較大的影響？

　　田加強：今年包括未來幾年，大的行業(yè)政策相對來說已經(jīng)定格，就是相當于整個醫(yī)改的藍圖架構(gòu)已經(jīng)訂好了。

　　在制藥工業(yè)方面的話，最大的政策就是來自于一致性評價，一致性評價從現(xiàn)在的基藥品種跨升到所有的口服制劑品種，那是一個長期趨勢，今年我們看到國家在口服制劑的參評制劑的設定方面，工作上更加積極。同時，陸續(xù)有企業(yè)開始通過一致性評價然后報到省局等待通過，那這是一個方面。

　　另外一方面就是流通行業(yè)的兩票制，今年年初商務部出了一個正式文件，要求在醫(yī)改的試點省份，今年要全面推行兩票制。同時所有省份的兩票制，要在未來兩年內(nèi)逐步落地。所以說，如果講行業(yè)政策層面的話，一個是一致性評價，一個是兩票制可能對行業(yè)有比較深遠的影響。

　　姜英：近期，現(xiàn)在媒體很多報道艾滋病有望治愈，還有就是香港流感疫情爆發(fā)這些消息，其實醫(yī)藥股有一個間歇性的上漲，之后有一些聲音出來辟謠，您目前遇到的包括艾滋病疫苗研發(fā)情況，還有香港的流感疫情情況如何？

　　田加強：艾滋病疫苗研發(fā)目前還在臨床階段，新藥研發(fā)、尤其是這種重大創(chuàng)新藥的研發(fā)還存在極大的不確定性，所以說去判斷艾滋病疫苗的空間包括對國內(nèi)上市公司的影響，我們認為還為時尚早。

　　另外一方面，對于大家關心的香港流感疫情，香港流感疫情，其實爆出來的媒體報道表示香港這次流感死了多少人，超過當時SARS整個的情況。

　　但是，首先第一個指標死亡率上講的話，其實它大概死亡率接近一個點，也就是說跟往屆的疫情的死亡率是相差不大的，這是一方面；另外一方面，這次疫情導致的死亡集中在老年人和嬰幼兒，老年人的話，死亡往往是因為疫情導致的其他的并發(fā)癥，所以我認為這個疫情其實還是基于流感一個亞型發(fā)生了變異，然后導致的傳染性，其實整個疫情還是可控的，目前看其實疫情已經(jīng)進入到下降通道，沒有大家想的這么嚴重。

　　姜英：最后一個問題，在后面的市場行情中，您看好醫(yī)藥行業(yè)哪一個細分子行業(yè)的投資機會？

　　田加強：對于細分子行業(yè)來說，我們認為首先還是看創(chuàng)新，因為制藥企業(yè)未來的發(fā)展，無疑創(chuàng)新會給整個行業(yè)帶來巨大的推動力，那么在這個維度上，我們認為國內(nèi)一線制藥企業(yè)，比如恒瑞醫(yī)藥和復星醫(yī)藥，在創(chuàng)新方面，一個是小分子靶向，一個是單克隆抗體，都是居于行業(yè)的前列，單純從創(chuàng)新角度上，我們認為這兩個標的是最值得重點關注的。

　　第二個的話，就是確實有一些細分子行業(yè)，呈現(xiàn)出景氣度向上的通道，比如說兩票制下的醫(yī)藥流通，代表性的公司，比如中國醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥這一批公司可能會受益于兩票制推動下渠道的整合和平臺的升級；另外一個就是我們看的藥店這個方向，藥店方向上比如益豐藥房，它長期的受益是來自于處方外流，短期受益是來自于并購整合效應，這是我們看到的第二個方向。

　　第三個方向就是一些慢性病用藥，長期的需求是相對剛性的，然后現(xiàn)在企業(yè)的估值環(huán)境進入到一個相對合理的位置，比較代表性的公司像通化東寶、樂普醫(yī)藥這批公司。