近兩年醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資項(xiàng)目價格在上漲，但會發(fā)展到優(yōu)勝劣汰的良性階段，然后頭部更加集中。

Q：E藥經(jīng)理人

A：松禾資本創(chuàng)始合伙人、董事長兼總經(jīng)理 羅飛

Q:今年相較于往年來說，中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資市場，有沒有一些變化，呈現(xiàn)出什么特點(diǎn)？變化體現(xiàn)在哪里？

A：更加嚴(yán)格和國際化的國家評審政策，為國內(nèi)醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)的投資帶來重大變化。這種變化體現(xiàn)在：第一，投資者對技術(shù)水準(zhǔn)的關(guān)注不僅僅局限在國內(nèi)范圍，還會關(guān)注國際技術(shù)水準(zhǔn)；第二，在醫(yī)療服務(wù)上更關(guān)注基層服務(wù)，國家在醫(yī)療健康的支持方面在加大和強(qiáng)調(diào)基層，分級診療其實(shí)都是在基層提供服務(wù)。

Q：投資機(jī)構(gòu)在具體的細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)有什么區(qū)別和變化嗎？

A：首先，投資機(jī)構(gòu)更加專注于已有的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域由于市場政策的推動在擴(kuò)大，同時，無論是市場的競爭還是技術(shù)的競爭都在加強(qiáng)，因此投資者會進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)注。第二，在已有的領(lǐng)域中已經(jīng)開始出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象。例如，在基因檢測領(lǐng)域，今年對業(yè)內(nèi)帶來最大影響的是華大基因和貝瑞和康的上市。該領(lǐng)域已開始出現(xiàn)頭部企業(yè)的優(yōu)勢，未來可能會逐漸優(yōu)勝劣汰，優(yōu)者優(yōu)勢會更強(qiáng)，相對落后的劣勢會加大。

Q：像華大基因與貝瑞和康這類基因測序的企業(yè)成功之后，對于同類其他企業(yè)來講會有什么影響？

A：華大和貝瑞更多的是集中在基因檢測的第一個，也是目前最大的一個應(yīng)用領(lǐng)域，即產(chǎn)前篩查，因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)了頭部效應(yīng)，所以對于其他做產(chǎn)前篩查的公司來講市場機(jī)會比較小。但是，在腫瘤、腸道微生物等其他應(yīng)用領(lǐng)域，技術(shù)和市場新一輪的競爭加劇。在某領(lǐng)域里面又出現(xiàn)細(xì)分的競爭，例如華大、貝瑞在新生兒、產(chǎn)前篩查、腫瘤篩查、包括伴隨健康人群的診斷等方面都可能獲得更大的預(yù)期。今年，illumina也組建了一家做腫瘤篩查的企業(yè)，這反映了基因檢測領(lǐng)域的競賽者都在搶下一個賽道。

Q:今年的投資項(xiàng)目在交易金額和數(shù)量上，呈現(xiàn)怎樣的形勢？

A：頭部項(xiàng)目獲得投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量更加集中。一是金額更大，二是參與的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量在增加。投資機(jī)構(gòu)加重儲備，更加強(qiáng)化頭部效益。這也反映出，在生命健康、醫(yī)藥領(lǐng)域，頭部效益會是一個常態(tài)。但是今年比較突出的特征是政策引導(dǎo)更加明確，在向國際水準(zhǔn)看齊，第二是比較關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域。整體上，2017年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資熱情比較高，可以說超過了2016年。今年的A股市場，大健康領(lǐng)域IPO的數(shù)量也應(yīng)該是最多的。

Q：回顧過去一年的投資情況，你覺得用哪個關(guān)鍵詞來形容比較貼切？

A：醫(yī)療投資進(jìn)入了一個新時代。原因有三點(diǎn)：一是出現(xiàn)更多新的有效需求，像基層醫(yī)療的政府投入和慢病管理需求等；二是國家新的評審政策，使行業(yè)的游戲規(guī)則都發(fā)生了變化；第三，更多新藥的出現(xiàn)。

在政策方面，比較關(guān)注的一點(diǎn)是中國加入ICH，這讓中國醫(yī)藥、醫(yī)療器械的創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)一下就提高了。另外關(guān)注的變化是新藥、醫(yī)療器械的創(chuàng)新能否實(shí)現(xiàn)全球同步創(chuàng)新，這是一個機(jī)會，同時也是一個新挑戰(zhàn)。創(chuàng)新藥品審批設(shè)置綠色通道，接受海外的一些數(shù)據(jù)，這就是一種機(jī)會，而同時也受到來自大型跨國藥企帶來的競爭挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在講創(chuàng)新，不僅僅是技術(shù)方面，重要的是能將中國的臨床、國際技術(shù)和公益三者結(jié)合起來的創(chuàng)新能力。百濟(jì)神州、萬春、再鼎在國際資本市場上市，讓我們也看到了國際市場對中國的新藥和創(chuàng)新能力的接受度在提高。

Q：這種新趨勢以及這些案例對于投資機(jī)構(gòu)的決策產(chǎn)生了哪些影響？

A：以前，投資機(jī)構(gòu)看醫(yī)藥或醫(yī)療器械領(lǐng)域項(xiàng)目時，在技術(shù)方面可能僅僅在國內(nèi)進(jìn)行比較。而現(xiàn)在，中國加入了ICH，國際化進(jìn)程也在加快，投資機(jī)構(gòu)會同時與國內(nèi)和國際相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新做比較。

Q：過去一年在醫(yī)藥健康行業(yè)，投資者最關(guān)注或期待的領(lǐng)域是什么？

A：主要是三個領(lǐng)域。首先，基因測序在腫瘤治療和新生兒優(yōu)生的臨床應(yīng)用。第二個是創(chuàng)新藥物。第三是分級診療、基層醫(yī)療里帶來的機(jī)會，例如人工智能在影像方面的應(yīng)用，滿足分級診療的部分需求。

Q：關(guān)于人工智能在未來醫(yī)療服務(wù)或者醫(yī)藥服務(wù)中的應(yīng)用，你認(rèn)為在這一領(lǐng)域的投資機(jī)會和前景如何？

A：人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用前景是非常好的。在中國，醫(yī)生和患者的比例相較于發(fā)達(dá)國家是低的，而醫(yī)生診療的時間是有限的，所以人工智能能夠幫助醫(yī)生先處理一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，醫(yī)生在此基礎(chǔ)上進(jìn)行診療，提高了效率。另外，人工智能可以滿足醫(yī)院控費(fèi)和慢性病管理的需求。

但在中國，人工智能的應(yīng)用還面臨三個挑戰(zhàn)：第一，人工智能是基于學(xué)習(xí)能力運(yùn)用的，需要充分多的數(shù)據(jù)，而當(dāng)前存在數(shù)據(jù)孤島還無法打破和數(shù)據(jù)無法共享的問題還未解決；第二，付費(fèi)方無法明確，以人工智能在醫(yī)療影像應(yīng)用為例，需求肯定有，但醫(yī)生不可能為此付費(fèi)，如果由患者付費(fèi)，由于該項(xiàng)目在醫(yī)療和社保體系之外，受醫(yī)院限制，形成不了規(guī)模；第三，在醫(yī)療健康領(lǐng)域做人工智能服務(wù)的人才緊缺。

Q：松禾資本現(xiàn)在在人工智能應(yīng)用有哪些投資布局？在醫(yī)療健康或是生物醫(yī)藥領(lǐng)域有新案例嗎？

A：我們投資了一家用數(shù)據(jù)挖掘的方式來幫助再核算美國診療付費(fèi)的公司。美國的醫(yī)療機(jī)構(gòu)有專門的核算師，類似于會計(jì)師，這家公司的技術(shù)是幫助核算師做數(shù)據(jù)處理，檢查收費(fèi)是否合理和有錯漏。

在醫(yī)療健康和生物醫(yī)藥領(lǐng)域，今年我們投資了7~8個項(xiàng)目，主要是分子檢測、臨床檢測、醫(yī)療數(shù)據(jù)和創(chuàng)新藥領(lǐng)域。我們主要是投兩個階段，一個是早期，一個是投相對成熟或在業(yè)界有較長時間積累的。

2017年，我們投了兩個小分子創(chuàng)新藥物，公司的設(shè)立時間都有6年以上，產(chǎn)品還在做臨床。臨床檢測的項(xiàng)目我們兩個階段都投，2017年投了兩家做臨床檢測的企業(yè)，明年可以申報。每個項(xiàng)目平均投資約1000萬美元。

Q：近兩年以來，國內(nèi)的項(xiàng)目標(biāo)的價格上漲的幅度很大，讓大家覺得價格偏高，從松禾資本投的這些項(xiàng)目的價格分析，你怎么看這個問題？

A：價格高其實(shí)就是頭部效應(yīng)顯現(xiàn)出來了。醫(yī)療健康尤其是創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械的發(fā)展需要很長的積累時間，能夠達(dá)到國家科技進(jìn)步獎水平的項(xiàng)目也是相對少的，創(chuàng)新藥能夠拿到“十二五”、“十三五”國家重點(diǎn)重大專項(xiàng)也比較少。正因?yàn)檫_(dá)到這些水平的投資標(biāo)的相對少，需要積累的時間又長，領(lǐng)先優(yōu)勢越來越明顯，就出現(xiàn)了頭部效應(yīng)。頭部效應(yīng)帶來的結(jié)果就是不斷提高的估值，吸引到的投資機(jī)構(gòu)也比較多。我覺得這有一定的合理性。

在創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械領(lǐng)域，在行業(yè)領(lǐng)先的同時有比較長時間的積累，再加上擁有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，這樣的項(xiàng)目是可以被挑選或投資的標(biāo)的，而實(shí)際上這些項(xiàng)目數(shù)量比較小。

在中國加入ICH之后，對醫(yī)藥創(chuàng)新器械企業(yè)的綜合能力的要求越來越高，綜合能力越強(qiáng)，無論在一級市場還是在二級市場，都會出現(xiàn)頭部效應(yīng)?？傮w上，近兩年醫(yī)藥健康領(lǐng)域的投資項(xiàng)目價格在上漲，但會發(fā)展到優(yōu)勝劣汰的良性階段，然后頭部更加集中。