兩千億市值是如何煉成的？

2017年，恒瑞醫(yī)藥突破2000億元門(mén)檻，成為第一只市值突破2000億元的醫(yī)藥股，截至5月18日，恒瑞醫(yī)藥市值已達(dá)到2601.79億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離當(dāng)初同樣是千億俱樂(lè)部的康美藥業(yè)（1326億元市值）、云南白藥（1157億元市值）、復(fù)星醫(yī)藥（1071億元市值）。

從2015年的不到千億市值，到2017年成為國(guó)內(nèi)第一家市值破2000億元的制藥企業(yè)，“巨無(wú)霸”的背后邏輯是什么？

答案是：研發(fā)和銷售兩手都硬。

在研發(fā)能力方面，恒瑞醫(yī)藥可以說(shuō)是實(shí)至名歸的“一哥”。2017年年報(bào)顯示，恒瑞共有17個(gè)創(chuàng)新藥處于臨床開(kāi)發(fā)階段，目前共有2個(gè)創(chuàng)新藥（艾瑞昔布、阿帕替尼）上市銷售。2018年，恒瑞醫(yī)藥將迎來(lái)密集收獲期，19K、吡咯替尼、SHR-1210等3個(gè)品種有望于年底前獲批上市。到2020年，恒瑞有望實(shí)現(xiàn)7個(gè)創(chuàng)新藥上市銷售，預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收80-100億元。

2017年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入達(dá)到17.59億元，同比增長(zhǎng)48.53％，占營(yíng)收比重為12.71％。在國(guó)內(nèi)上市藥企中排名第一，總研發(fā)費(fèi)用是排在第三位的海正藥業(yè)2倍，預(yù)計(jì)隨著恒瑞營(yíng)收的提高以及研發(fā)項(xiàng)目的不斷增多，與國(guó)內(nèi)藥企的研發(fā)費(fèi)用差距將進(jìn)一步拉大。

對(duì)標(biāo)跨國(guó)巨頭，雖然研發(fā)費(fèi)用差距明顯，但研發(fā)投入與營(yíng)收比重不斷逼近，甚至比肩強(qiáng)生，按照恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入的增長(zhǎng)趨勢(shì)，有望追趕輝瑞公司。

2017年藥企研發(fā)費(fèi)用對(duì)比

來(lái)源：企業(yè)年報(bào)

同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥緊跟研發(fā)熱點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥全靶點(diǎn)布局，從仿制藥到小分子創(chuàng)新藥再到大分子新藥均有布局，管線布局完全不輸跨國(guó)巨頭。

恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新管線和制藥巨頭對(duì)比

來(lái)源：CDE,長(zhǎng)江證券研究所

“巨無(wú)霸”的下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)

2017年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.36億元，同比增長(zhǎng)24.72％；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)32.17億元，同比增長(zhǎng)24.26％。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自腫瘤藥、麻醉藥和造影劑，分別占營(yíng)收比重41.39％、26.04％、13.70％。

恒瑞醫(yī)藥近5年?duì)I收和凈利（億元）

來(lái)源：企業(yè)年報(bào)

抗腫瘤業(yè)務(wù)增速18.47％，由于老品種增速放緩，整體增長(zhǎng)略低于預(yù)期?？鼓[瘤板塊的增長(zhǎng)主要由于創(chuàng)新藥阿帕替尼在2017年7月作為36個(gè)國(guó)家談判藥品之一，降價(jià)37％，進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，快速放量，銷量同比增長(zhǎng)74％。

根據(jù)中標(biāo)價(jià)格區(qū)間與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)量，綜合醫(yī)保談判時(shí)間點(diǎn)，以不同規(guī)格的最低價(jià)作保守測(cè)算，2017年阿帕替尼在集中招標(biāo)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中銷售額至少達(dá)到16億元。

2017年阿帕替尼在藥品集中采購(gòu)中的中標(biāo)情況

來(lái)源：企業(yè)年報(bào)

零售市場(chǎng)逐步發(fā)力

事實(shí)上，恒瑞醫(yī)藥一直在積極拓展零售市場(chǎng)，根據(jù)中康CMH監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，近3年來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的零售市場(chǎng)一直保持30％以上的高速增長(zhǎng)，2017年達(dá)到12.3億元，同比增長(zhǎng)30.85％。

恒瑞醫(yī)藥近5年零售市場(chǎng)銷售情況（億元）

來(lái)源：中康CMH

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥在零售渠道主要以心血管、消化及代謝、抗腫瘤與免疫調(diào)節(jié)劑等3大品類為主，合計(jì)貢獻(xiàn)恒瑞零售渠道銷售額的81.17％，心血管和消化代謝份額相當(dāng)，均在29％左右，抗腫瘤與免疫調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)份額排名第三，為22.22％，但增速最快，達(dá)到66.35％。

恒瑞醫(yī)藥近5年來(lái)零售市場(chǎng)三大領(lǐng)域市場(chǎng)表現(xiàn)（億元）

來(lái)源：中康CMH

同時(shí)，得益于處方外流，降壓藥、降糖藥、抗腫瘤等慢病用藥表現(xiàn)突出，占據(jù)恒瑞零售市場(chǎng)前五位置，而從TOP5品種增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，各品種表現(xiàn)大有差別，心血管藥物厄貝沙坦依然領(lǐng)軍市場(chǎng)，但份額有所下降，從2015年的31.8％下降至2017年的21.4％；抗腫瘤創(chuàng)新藥阿帕替尼自2014年底上市后，增速驚人，有趕超厄貝沙坦之勢(shì)，成為恒瑞零售市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力；位列第三的羅格列酮片則表現(xiàn)較平緩，2017年市占比小幅上揚(yáng)；名列第四、第五的糖尿病藥物格列齊特、二甲雙胍自2015年后市場(chǎng)份額開(kāi)始下滑。

2013-2017年恒瑞醫(yī)藥零售渠道TOP5品種市場(chǎng)份額及增速變化

來(lái)源：中康CMH

值得注意的是，在儲(chǔ)備管線選擇上，恒瑞傾向于心血管、糖尿病以及腫瘤等慢病領(lǐng)域。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥規(guī)劃，企業(yè)將現(xiàn)擁有186個(gè)品規(guī)分線銷售，在零售市場(chǎng)的布局就包括DTP線（抗腫瘤系列4個(gè)品規(guī)）、慢病線（4個(gè)品規(guī)）、OTC線（抗生素、心血管等44個(gè)品規(guī)）等52個(gè)品規(guī)。

目前，恒瑞醫(yī)藥正針對(duì)慢病板塊組建專線銷售隊(duì)伍，以慢病為首推品牌，通過(guò)藥店分類分級(jí)管理搭建戰(zhàn)略合作平臺(tái)，全國(guó)布點(diǎn)，逐步發(fā)力零售市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)糖尿病、心血管等慢病管線將開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)，而隨著重磅腫瘤藥阿帕替尼適應(yīng)癥的不斷開(kāi)拓，有望進(jìn)一步帶動(dòng)抗腫瘤板塊DTP業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。